请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com SaaS商业环境改善，传统零售上云新蓝海 —— 微盟集团（02013.HK）深度报告 2020年04月09日 王建会 传媒行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 SaaS商业环境改善，传统零售上云新蓝海 微盟集团（02013.HK）深度报告 2020年04月09日  公司将受益于传统零售线上化趋势，以及腾讯等互联网公司进入B端带来的大量市场。移动互联网将全国80%以上的人口带入线上，对零售行业来说这是巨大的营销获客机会，同样终端营销获客、支付等倒逼后端经营链条线上化，形成工具类服务商的巨大市场，同时在互联网下半场腾讯等互联网巨头提出对B端赋能概念 ，微信 等平台 对商业生态扩展的支持力度同步加强，产业互联网的蓝海开启，公司有望受益于微信等平台开放带来的业务机会。  SaaS业务：提供多种线下商户解决方案，拓客能力强大。公司SaaS收入快速增长，2019年收入增长46.1%，多个经营数据有显著增长，单用户付费同比增长18.8%；具体产品为在社交电商板块推出微商城产品，针对线下客户推出智慧零售、智慧餐饮、智慧酒店等多个垂直行业解决方案，公司SaaS产品呈现如下显著特点：1、产品 重视客户的营销获客能力，2、公司拓客能力强大，拥有本地化的 直营销售团队和渠道商，3、公司发力品牌商客户，大客户生命周期和单用户付费较高，提高LTV/CAC比值， 降低客户流失率，4、微盟云PaaS建设提高了公司在标准产品之外定制功能的能力，客户使用深度逐渐提升，有利于降低流失率。  精准营销业务：增加销售收入，完善营销服务。交精准营销业务2019年逆势同比增长79.5%，验证了两项业务的协同能力，一方面SaaS产品提供 广告主 渠道，另一方面SaaS深入商家业务底层，掌握核心经营数据能力，能制定更精准的投放策略，从该意义上讲精准营销逐渐从单个业务变成SaaS的增值服务，提高客户生命周期价值。公司蝉联多年腾讯广告中小企业及区域最佳服务商，同时积极拓展其他流量平台，有望持续提高收入。  盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年收入分别为21.73亿元、30.07亿元、38.49亿元，同比增长51.2%、38.4%、28.0%，归母净利润分别为0.28亿元、2.92亿元、5.08亿元，同比增加-91.0%、948.2%、73.6%，2020年下降主要由于未加入金融负债公平值变动收益，摊薄每股收益为0.01、0.13、0.22元，对应目前股价（2020年4月8日，收盘价为4.96港元，4.464元人民币）动态PE为366.62倍、34.98倍、20.15倍。我们看好公司智慧零售和其他线下业务的高成长性，2021年公司估值水平低于行业平均，首次覆盖给予“买入 ”评级 。  股价催化剂：品牌客户拓展高于预期，传统零售客户线上化进程加快，微信生态商业化进程加快  风险因素：消费持续低迷风险、广告主预算可能面临下降、获客不及预期风险 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 865.03 1436.79 2172.90 3007.02 3849.18 证券研究报告 港股研究——首次覆盖 微盟集团（02013.HK） 买入增持持有卖出 首次评级 微盟集团相对恒生指数表现 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03微盟集团恒生指数 资料来源：万得， 信达证券研发中心 公司主要数据（2020.4.8） 收盘价（港元） 4.96 52周内股价 波动区间(港元) 6.72 /3.06 最近一月涨跌幅(％) 1.04 总股本(亿股) 22.38 流通股比例(％) 100% 总市值(亿港元) 109 资料来源：信达证券研发中心 王建会 行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮 箱：wangjianhui@cindasc.com 本期内容提要: 8Z9UoXpZkVmVlXfWNApPqM9P8QaQoMrRpNrRjMmMsOfQnMoObRqQwOvPmMsQvPtPmO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 增长率YoY % 62.0% 66.1% 51.2% 38.4% 28.0% 归属母公司净利润(百万元) -1089.21 306.80 27.90 292.48 507.72 增长率YoY% -38587.8% 128.6% -91.0% 948.2% 73.6% 毛利率% 59.8% 55.5% 50.0% 49.4% 50.0% 净资产收益率ROE% -44.9% 15.4% 1.4% 12.7% 18.0% EPS(摊薄)(元) -1.59 0.01 0.01 0.13 0.22 市盈率P/E(倍) -2.81 446.40 366.62 34.98 20.15 市净率P/B(倍) -4. 11 5.02 4.95 4.32 3.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 04月08日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 公司介绍：基于微信生态的中小企业第三方服务商，SaaS和精准营销驱动收入增长 ............... 1 公司赛道快速增长：互联网从C端到B端，产业从线下到线上 .................................................. 5 SaaS市场处于上升阶段，服务与使用人数具有滚雪球效应 .................................................. 5 去中心化电商风口正劲，卖水人角色的SaaS平台对传统零售带来增量价值 ..................... 8 行业格局：从分散到集中，从同质到差异化 ......................................................................... 12 SaaS业务：助力传统零售商业上云，投入产出比提升明显 ........................................................ 14 经营数据：付费商户数和商户黏性持续增加，获客成本得到初步控制 ............................. 14 客户：把握大客，赋能传统消费行业..................................................................................... 17 拓客：直销和渠道代理共同发展 ............................................................................................ 17 公司产品：提供多个垂直行业解决方案，注重营销工具的开发 ......................................... 18 微盟云平台（PaaS）：增加客户使用深度 ............................................................................... 24 精准营销：增加销售收入，完善营销服务 ..................................................................................... 25 腾讯广告中占据体量优势，积极对接其他流量平台 ............................................................. 25 一体化精准营销服务，拥有多个流量平台资源 ..................................................................... 27 经营数据：广告主和收入快速增长 ........................................................................................ 29 业务优势：代理商渠道与业务协同 ........................................................................................ 30 他山之石：海外电商服务商Shopify ............................................................................................... 32 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 35 风险因素 ............................................................................................................................................ 37 表 目 录 表 1：中美两国SaaS 市场的土壤环境 ................................................................................... 5 表 2：互联网平台上的主要SaaS产品 .................................................................................. 7 表 3 快手上店铺工具服务商对比 ......................................................................................... 11 表 4 公司SaaS产品常用指标测算 ..................................................................................... 16 表 5 公司SaaS主要客户举例 ...................................................................................