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涪陵榨菜发布2020年业绩快报，实现营业收入22.73亿元，同比增长14.23%；归母净利润为7.77亿元，同比增长28.42%。其中Q4营收4.74亿元，同比增长23.15%；Q4归母净利润为1.63亿元，同比增长87.54%。公司加速渠道下沉进程，目前已覆盖2000余家县级市场，2020年县级市场营收同比增速超30%。从盈利端看，20年Q4表现较为亮眼，我们认为主要原因系：1）19Q4利润端低基数。2）提价效应仍在释放。行业集中度仍有提升空间，扩产助力份额收割。预计公司20/21/22年营收分别为22.7/31.7/37.2亿元，同比+14.2%/39.5%/17.4%；归母净利润7.8/9.0/11.8亿元，同比+28.4%/16.1%/30.5%；对应PE为45/39/30倍，维持“买入”评级。
