请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月29日 欧派家居（603833.SH） 2020Q3业绩表现亮眼，Q4增长可期 事件：2020Q1-3实现收入97.32亿元，同比+2.1%；归母净利润为14.5亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润为13.87亿元，同比+7.4%。其中2020Q3实现收入47.66亿元，同比+18.4%；归母净利润为9.61亿元，同比+28.9%；扣非归母净利润为9.44亿元，同比+35.7%。 公司Q3强势修复，Q4增长可期。2020H1公司受疫情影响较大，伴随国内疫情逐步缓和，Q2公司经营开始修复。上半年家居需求受疫情压制，集中下半年释放，公司Q3改善明显，Q4趋势有望延续。2020Q1~3公司收入增速分别为-35.1%/+6.9%/+18.4%，归母净利润增速分别为-210.3%/9.2%/28.9%，公司Q3归母利润环比+62.6%。 利润率提升明显，合同负债对后期增长形成支撑。2020Q1-3公司实现毛利率/净利率分别为36.0%/14.9%，分别同比-1.6/+0.4pct；单Q3分别为38.8%/20.2%，分别同比+1.1/+1.6pct，分别环比+1.4/+3.5pct。公司2020Q1-3期间费用率为18.5%，同比-2.5pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.0%/6.8%/-0.6%/4.3%，分别同比-1.7/+0.0/-0.5/-0.2pct。2020年9月末公司合同负债为14.08亿元，同比+3.2%，较6月末+9.5%，对公司未来增长形成一定支撑。公司现金流表现良好，2020Q1-3经营现金流净额21.30亿元，同比+21.5%；Q3为15.66亿元，同比+12.2%，环比+15.1%。 住宅竣工大逻辑不改，欧派同时具有零售和工程渠道优势。上一次住宅销售高峰在2017上半年，考虑2~3年的期房交房周期，2020年进入刚性交房周期。2019年初住宅房屋竣工开始回暖，家居行业收入和利润增速开始好转。家居消费一定程度受地产行业影响，短期受益交房和精装房渗透率提升，工程订单占比高的定制家居企业将享受较高的增长。中长期来看，国内将逐步进入存量房市场，家居和装修需求仍将主要由零售端市场带来。 公司为定制家居零售端龙头企业，兼具产品力+渠道力，工程端同步发力，内生增长动能充足，维持“增持”评级。预计公司2020~2022年实现归母净利润20.09/24.01/27.82亿元，同比增长9.2%/19.5%/15.9%，对应PE 36.2X/30.3X/26.2X。 风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,509 13,533 14,954 17,646 20,293 增长率yoy（%） 18.5 17.6 10.5 18.0 15.0 归母净利润（百万元） 1,572 1,839 2,009 2,401 2,782 增长率yoy（%） 20.9 17.0 9.2 19.5 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.64 3.08 3.37 4.03 4.66 净资产收益率（%） 20.8 19.2 18.1 18.3 18.1 P/E（倍） 46.3 39.6 36.2 30.3 26.2 P/B（倍） 9.6 7.9 6.7 5.7 4.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 增持 最新收盘价 126.80 总市值(百万元) 75,618.26 总股本(百万股) 596.36 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 0.89 股价走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 研究助理 黄莎 邮箱：huangsha@gszq.com 相关研究 1、《欧派家居（603833.SH）：中报表现符合预期，下半年有望明显修复》2020-08-28 2、《欧派家居（603833.SH）：中期表现超预期，后续增长可期待》2020-08-14 3、《欧派家居（603833.SH）：成熟品类矩阵支撑增长，返利政策有效，增长趋势有望全年延续》2019-10-31 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2019-102020-022020-062020-10欧派家居 沪深300 2020年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4254 6452 8296 9819 11616 营业收入 11509 13533 14954 17646 20293 现金 2518 1467 3459 4290 6249 营业成本 7093 8684 9541 11241 12886 应收票据及应收账款 369 611 471 805 663 营业税金及附加 106 88 90 106 122 其他应收款 64 40 75 61 96 营业费用 1177 1310 1421 1676 2029 预付账款 88 98 107 136 143 管理费用 772 939 1017 1200 1319 存货 645 846 793 1138 1075 研发费用 632 642 688 812 933 其他流动资产 570 3390 3390 3390 3390 财务费用 -32 -70 -23 -75 -127 非流动资产 6867 8362 8583 9302 9929 资产减值损失 21 0 0 0 0 长期投资 0 8 16 23 30 其他收益 24 143 60 50 50 固定资产 3458 4960 5359 6056 6693 公允价值变动收益 0 5 1 1 2 无形资产 1092 1125 1155 1195 1197 投资净收益 57 24 30 37 37 其他非流动资产 2317 2269 2053 2027 2009 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11120 14814 16878 19121 21545 营业利润 1822 2105 2312 2775 3219 流动负债 3188 3280 4099 4656 5127 营业外收入 14 27 30 23 24 短期借款 12 53 53 53 53 营业外支出 7 13 7 7 9 应付票据及应付账款 824 993 1004 1349 1348 利润总额 1829 2119 2336 2792 3235 其他流动负债 2352 2235 3043 3255 3727 所得税 257 279 327 391 453 非流动负债 372 1975 1662 1370 1071 净利润 1572 1839 2009 2401 2782 长期借款 140 1602 1290 997 698 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 231 372 372 372 372 归属母公司净利润 1572 1839 2009 2401 2782 负债合计 3560 5255 5761 6026 6198 EBITDA 2116 2623 2761 3204 3677 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.64 3.08 3.37 4.03 4.66 股本 420 420 596 596 596 资本公积 2971 2982 2814 2814 2814 主要财务比率 留存收益 4310 5834 7454 9275 11442 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 7561 9559 11118 13095 15347 成长能力 负债和股东权益 11120 14814 16878 19121 21545 营业收入(%) 18.5 17.6 10.5 18.0 15.0 营业利润(%) 20.4 15.5 9.8 20.1 16.0 归属于母公司净利润(%) 20.9 17.0 9.2 19.5 15.9 获利能力 毛利率(%) 38.4 35.8 36.2 36.3 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.7 13.6 13.4 13.6 13.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.8 19.2 18.1 18.3 18.1 经营活动现金流 2018 2156 3048 2632 3811 ROIC(%) 19.1 16.5 15.2 15.8 16.0 净利润 1572 1839 2009 2401 2782 偿债能力 折旧摊销 353 439 448 488 570 资产负债率(%) 32.0 35.5 34.1 31.5 28.8 财务费用 -32 -70 -23 -75 -127 净负债比率(%) -28.2 5.1 -13.5 -19.9 -31.7 投资损失 -57 -24 -30 -37 -37 流动比率 1.3 2.0 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 82 -171 645 -143 625 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.4 1.7 其他经营现金流 101 142 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -2313 -4654 -638 -1168 -1158 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 2292 1831 213 712 620 应收账款周转率 39.5 27.6 27.6 27.6 27.6 长期投资 -63 -2851 -8 -7 -7 应付账款周转率 9.1 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -83 -5674 -432 -464 -545 每股指标（元） 筹资活动现金流 -359 1441 -417 -633 -694 每股收益(最新摊薄) 2.64 3.08 3.37 4.03 4.66 短期借款 -88 40 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.38 3.62 5.11 4.41 6.39 长期借款 140 1462 -313 -292 -299 每股净资产(最新摊薄) 12.68 15.51 18.11 21.43 25.20 普通股增加 -0 -0 176 0 0 估值比率 资本公积增加 20 11 -168 0 0 P/E 46.3 39.6 36.2 30.3 26.2 其他筹资现金流 -432 -72 -113 -341 -395 P/B 9.6 7.9 6.7 5.7 4.8 现金净增加额 -675 -1051 1993 831 1959 EV/EBITDA 33.4 27.4 25.3 21.4 18.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简