本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 可转债发行通过，新剂型产能释放带来业绩确定性 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司动态 所属行业 食品饮料 报告时间 2021/02/26 前收盘价 88.13元 公司评级 增持评级 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——仙乐健康（300791）公司点评 事件：2021年2月24日，深圳证券交易所创业板上市委员会召开2021年第13次审议会议，对仙乐健康科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次发行的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 点评 ❖ 业绩稳定，第四季度延续高增长态势 核心业务稳定增长，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润2.40-2.60亿元，同比增长68.39%-82.42%，第四季度收入增速在40%以上。2020年Q1-3软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品收入分别占比45.49%、14.36%、15.46%、14.33%、8.81%，各产品毛利率提升明显。软糖、功能性饮品等新剂型在公司销售额占比逐年提升。软糖由于具备较高附加值单价一直为公司最高，粉剂单价增长迅速，从2019年开始攀升至第二高位。随着今年软糖和功能饮品产量释放，将成为支撑公司业绩实现较高增速。 ❖ 新剂型产能释放，业绩增长确定性强 短期看行业逐渐规范，公司业绩修复确定性高；长期看海外软糖、粉剂等新剂型已经成为发展趋势，国内功能性食品仍在起步阶段，发展空间巨大。公司于2019年和2021年两次募资新建和扩建马鞍山生产基地，产能方面，软糖现有 50 亿粒规划产能，其中马鞍山生产基地一期一线年产24亿粒营养软糖项目已达产;扩产项目预计其中8亿粒产能于2021年1月份投产，剩余18亿粒产能预计于2021年底投产。功能饮品方面，马鞍山生产基地年产8000万袋功能饮品项目已经投产;年产3400万瓶瓶装代餐生产线项目按计划推进，于2020年第四季度投产。新建产能释放将在未来较长时间内保持公司的产能和产量的竞争力，业绩确定性较高。 ❖ 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.08、25.39、30.34亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2.51、3.30、4.44亿元；对应2020-2022年EPS分别为2.09、2.75、3.70元/股，对应PE分别为42.20、32.03、23.80倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 1579.56 2108.14 2539.33 3034.34 +/-% -0.99 33.46 20.45 19.49 归属母公司股东净利润(百万) 142.53 250.58 330.22 444.32 +/-% -29.87 75.81 31.78 34.55 EPS(元) 1.19 2.09 2.75 3.70 PE 74.20 42.20 32.03 23.80 资料来源：公司公告，川财证券研究所，盈利预测截止日期2021/02/26 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/3 报表预测 现金流量表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营性现金净流量 184.16 232.77 199.52 484.88 354.85 营业收入 1595.40 1579.56 2108.14 2539.33 3034.34 投资性现金净流量 -238.68 -597.87 -0.46 0.00 0.00 减:营业成本 1042.40 1059.19 1392.32 1663.53 1966.61 筹资性现金净流量 12.52 680.88 -28.49 15.07 24.96 营业税金及附加 12.41 12.39 16.53 19.91 23.79 现金流量净额 -38.94 317.96 170.58 499.94 379.82 营业费用 108.48 129.54 200.27 228.54 242.75 管理费用 129.40 157.94 210.81 253.93 303.43 财务费用 13.36 11.55 -6.59 -15.07 -24.96 资产减值损失 12.72 -4.83 0.00 0.00 0.00 财务分析和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 加:投资收益 0.62 3.05 0.00 0.00 0.00 盈利能力 公允价值变动损益 0.00 -0.46 0.00 0.00 0.00 毛利率 34.66% 32.94% 33.96% 34.49% 35.19% 其他经营损益 -62.06 -71.91 0.00 0.00 0.00 销售净利率 12.11% 8.65% 11.89% 13.00% 14.64% 营业利润 215.19 144.48 294.80 388.49 522.73 ROE 25.92% 7.33% 11.41% 13.07% 14.96% 加:其他非经营损益 2.14 5.21 0.00 0.00 0.00 ROA 16.23% 7.23% 11.36% 13.11% 14.59% 利润总额 217.33 149.69 294.80 388.49 522.73 ROIC 减:所得税 24.08 13.05 44.22 58.27 78.41 成长能力 净利润 193.25 136.64 250.58 330.22 444.32 销售收入增长率 19.91% -0.99% 33.46% 20.45% 19.49% 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 86.34% -29.30% 83.39% 31.78% 34.55% 归属母公司股东净利润 203.23 142.53 250.58 330.22 444.32 资产负债表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本结构 货币资金 -13.55 331.62 502.20 1002.14 1381.96 资产负债率 44.66% 13.59% 14.66% 12.43% 13.83% 应收和预付款项 233.94 214.32 335.43 326.36 463.80 流动比率 1.02 4.55 4.92 6.57 6.38 存货 227.94 204.31 363.89 314.99 487.58 速动比率 0.46 2.03 2.47 4.13 4.20 其他流动资产 34.83 471.86 471.86 471.86 471.86 经营效率 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.13 0.71 0.83 0.89 0.89 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 4.57 5.18 3.83 5.28 4.03 固定资产和在建工程 580.02 629.25 524.79 420.32 315.86 业绩和估值 无形资产和开发支出 343.58 351.15 327.69 304.23 280.77 EPS 1.69 1.19 2.09 2.75 3.70 其他非流动资产 10.50 12.65 10.93 9.21 9.21 BPS 6.53 16.21 18.30 21.05 24.75 资产总计 1417.26 2215.17 2536.79 2849.11 3411.03 PE 52.04 74.20 42.20 32.03 23.80 短期借款 165.53 35.08 0.00 0.00 0.00 PB 13.49 5.44 4.82 4.19 3.56 应付和预收款项 201.32 198.67 305.24 287.35 404.95 长期借款 157.94 32.24 32.24 32.24 32.24 其他负债 108.23 35.00 34.54 34.54 34.54 负债合计 633.02 300.98 372.02 354.12 471.72 股本 60.00 80.00 80.00 80.00 80.00 资本公积 114.01 1113.03 1113.03 1113.03 1113.03 留存收益 610.04 751.99 1002.57 1332.79 1777.11 归属母公司股东权益 784.05 1945.02 2195.60 2525.82 2970.14 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 784.05 1945.02 2195.60 2525.82 2970.14 负债和股东权益合计 1417.07 2246.01 2567.62 2879.94 3441.86 qRnOnOsNzQrQrRyQsMpQqM9P9R9PmOpPmOpOlOpPoMiNsQrP6MmNrMNZmRsNuOtQsN川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。