请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/7 [table_page] 中山公司点评报告 [table_research] 分析师：方鹏飞 执业证书编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com 联系人：马蕾蔓 电话：0755-23914016 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事件： 嘉元转债发行规模12.4亿元，期限6年，评级AA-，网上发行。嘉元转债为科创板的首只转债，我们认为在行业基本面持续向好以及股价不出现大幅波动的情况下，转债风险较小，可积极关注。 ◎主要观点： 本期嘉元转债发行规模为12.4亿元，发行期限6年，6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%和3.0%，高于市场平均设置，到期赎回价格为115元，同样高于市场常规设置，利好投资者。公司发行公告日收盘价为78.79元，对应转债平价为99.75元。初始转股价为78.99元，如果全部转股，对嘉元科技A股流通股的稀释率为9.49%，对股份稀释率尚可。嘉元转债的转股期从2021年9月1日起至2027年2月22日结束。信用评级来看，东方金城对嘉元科技和嘉元转债分别给予AA-、AA-的评级，评级尚可，风险较小。而作为锂电铜箔龙头，嘉元科技迅速扩产地位稳固，同时行业基本面无忧，因此嘉元转债的价格增长具有较好支撑性。 从嘉元转债各项附加条款来看，其属于市场常规设置，对投资者和发行方均有一定保护性，其中：（1）转股价修正条款：在债券存续期间，当公司股票在任意连30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，即触发转股价格的向下修正；（2）有条件赎回条款：在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权赎回可转债；（3）回售条款：在可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时，持有人有权将其持有的可转债回售给公司。 风险提示：铜价波动风险；募集项目实施不及预期，新能源汽车发展不及预期，公司锂电铜箔价格及销量不及预期风险。 -40%0%40%80%嘉元科技沪深300相关研究报告 股价走势 [table_invest] 投资评级: 首次覆盖 [table_subject] 2021年02月23日 SW有色 证券研究报告·公司点评报告 [table_price] 嘉元科技(688388) 下游全面复苏，业绩反弹预期强烈 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/7 [table_page] 中山公司点评报告 1.事件概要 嘉元转债发行规模12.4亿元，期限6年，评级AA-，网上发行。嘉元转债为科创板的首只转债，我们认为在行业基本面持续向好以及股价不出现大幅波动的情况下，转债风险较小，可积极关注。 2.公司概况 嘉元科技是一家从事各类高性能电解铜箔的研究生产和销售的高新技术企业，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极，广泛应用在新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设备等终端应用领域。公司2019年7月停止在全国股转系统挂牌并于科创板上市，是国内锂电铜箔龙头企业之一，2019年市场份额约为13%，高居全国三甲。 公司具有一定的技术先发优势。6μm极薄锂电铜箔已在2018年实现规模生产，2019年实现了4.5μm极薄锂电铜箔小规模稳定生产，是国内少数拥有该技术的主要厂商之一。公司的科研费用投入近年呈向上趋势，2020年上半年高达到7%，科研人员数量同样稳步增长，具备科创版属性和特征。 图1 2019年国内前五锂电铜箔企业产量占比 图2 公司研发投入逐年走高 资料来源：中国电池产业研究院,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 3.行业情况 22%19%13%8%5%33%灵宝华鑫诺德股份广东嘉元安徽铜冠华创新材其他0%2%4%6%8%0204060801001202017201820192020H研发人员数量研发支出总额占营业收入比例 qRoNmPtMvMpOqQuMpRrOqMbRbP9PmOnNmOrQjMoOsQkPpNtN6MpOrMwMsPzRuOtPqR 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/7 [table_page] 中山公司点评报告 新能源汽车市场高速增长，驱动对锂电铜箔的需求。2020年下半年以来，新能源汽车产销迅速复苏，且在中长期利好政策的加持下，新能源汽车进一步发展空间巨大，也为锂电铜箔未来需求增长带来了确定性。同时消费电子产业复苏也对3C电池需求回暖形成利好。 图3 动力电池成为终端锂电池高速增长的领域（单位：GWh） 资料来源：GGII，中山证券研究所 锂电铜箔轻薄化是趋势，近期供需紧张推高产品价格。铜箔厚度较大程度影响锂电池性能和能源密度，目前6-12μm铜箔应用最广。2019年，宁德时代生产的锂电池中超过90%使用了6μm铜箔，为铜箔轻薄化进程做出了示范作用。近期由于铜价较2020年有较大上涨，再次推动了市场对6μm铜箔的需求。而随着产品厚度变薄，其对工艺稳定控制、设备精度、自控精度控制要求越来越高，生产难度增加，目前国内只有少数头部厂商能够量产6μm铜箔。根据中国化学与物理电源行业协会数据，12月以来，铜箔价格多次上调，6/8μm铜箔分别上涨了1.3/1.7万元/吨。主流企业目前订单饱满供不应求，根据行业协会数据显示近期加工费用较2020年低位上涨近30%。 13.831.148.569107163.2246.35459.369.176.568.37277.14.55.77.59.513.518.824.5040801201602002402802014201520162017201820192020E动力数码储能 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/7 [table_page] 中山公司点评报告 图4 铜箔价格多次上调（万元/吨） 图5 SHFE铜期货行情 资料来源：中国化学与物理电源行业协会,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 下游需求增速大于产能释放速度，供需紧张短期难以改善。受限于设备和工艺积累等因素，铜箔扩产需要2年左右的建设周期，而下游的需求增速明显，短期内供需紧张关系将持续，尤其对6μm等极薄铜箔，加工费用将维持在高位，对公司业绩改善有实质性利好。 4.业绩展望 公司2015-2019年营业收入复合增长率为44.46%，从3.32亿元上升至14.46亿元；同期净利润年复合增长率达105.80%，2019年达3.20亿元。2020年受疫情影响，前三季度营业收入和净利润分别出现不同程度的下滑，第四季度下游需求释放，公司业绩出现拐点跌幅收窄，全年预计实现营业收入同比下降约17%。基于当前行业产销两旺的格局，公司业绩有望于2021年重回正增长区间。 图6 公司2015-2020年营业总收入 图7公司2015-2020年净利润 资料来源：Wind,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 公司与宁德时代、比亚迪等厂商建立了长期合作关系，拥有一批稳定而优质的下游客户资源。公司2018年荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号，在2019年，与宁德时代的合作关系贡献了约68%的收入。由于下游锂电池市场集中度高，尾部企业逐渐退出，头部企业地位凸显，公司将持续受益于电池龙头市场份额的扩张。 789101111月1日12月1日1月1日2月1日8微米铜箔价格6微米铜箔价格3000035000400004500050000550006000065000700002020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-02-50%0%50%100%150%050000100000150000200000营业总收入（万元）同比(%)-70%0%70%140%210%280%010000200003000040000净利润（万元）同比(%) 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 5/7 [table_page] 中山公司点评报告 产品涨价推动产能释放，募资扩产巩固龙头地位。铜箔产品价格由加工费和材料费组成，相比2020年的低位，两者价格均出现较大程度上涨，殷切的需求赋予企业充足的扩产动力。公司规划5000吨6μm及以下高性能铜箔产能，以打破产能瓶颈。项目拟投资3.72亿元，建设期2年，于2020年11月开始陆续调试生产，公司铜箔产能将从1.6万吨增加至2.1万吨。除了年产5000吨高性能铜箔项目的成功开机外，公司还积极推进梅县区投资建设的年产1.5万吨高性能铜箔项目，该项目总投资约10亿元，其中拟使用超募资金5.4亿元，目前该项目已进入厂房基础建设阶段，预计2022年底完工，项目建成后，公司产能预计达到3.6万吨。公司抓住锂电铜箔增长机遇，积极推进扩产计划，巩固锂电铜箔龙头地位。 5.可转债价值分析 本期嘉元转债发行规模为12.4亿元，发行期限6年，6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%和3.0%，高于市场平均设置，到期赎回价格为115元，同样高于市场常规设置，利好投资者。公司发行公告日收盘价为78.79元，对应转债平价为99.75元。初始转股价为78.99元，如果全部转股，对嘉元科技A股流通股的稀释率为9.49%，对股份稀释率尚可。嘉元转债的转股期从2021年9月1日起至2027年2月22日结束。信用评级来看，东方金城对嘉元科技和嘉元转债分别给予AA-、AA-的评级，评级尚可，风险较小。而作为锂电铜箔龙头，嘉元科技迅速扩产地位稳固，同时行业基本面无忧，因此嘉元转债的价格增长具有较好支撑性。 从嘉元转债各项附加条款来看，其属于市场常规设置，对投资者和发行方均有一定保护性，其中：（1）转股价修正条款：在债券存续期间，当公司股票在任意连30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，即触发转股价格的向下修正；（2）有条件赎回条款：在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权赎回可转债；（3）回售条款：在可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价的7