www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2019年12月30日 [table_main] 公司深度报告模板 国内宏观经济回暖预期强烈叠加全球新能源汽车政策利好，有色金属行业全面反弹 ——12月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点 ⚫ 最新观点 1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。 2）在全球经济周期性共振向下以及中美贸易战端不断反复的情况下，国内经济下行压力加大，工业增加值在二季度后出现明显的回落，5-10月的PMI数据更是连续跌破枯荣线表明国内经济下行的压力仍然巨大。在宏观经济形势不确定性加大的情况下，国家加大了政策对经济逆周期的调节力度，9月初的国常会明确了采取更为积极的财政政策与货币政策，一方面加大财政政策对基建的支持，一方面施行全面降准并努力打通信用扩张渠道。而央行在11月5日进行4000亿元MLF续做，利率从3.3%下调至3.25%进行变相“降息”，提供更为宽松的融资环境以扩大内需。政府财政政策对基建的支撑，货币政策的更加宽松，以及中美贸易战第一阶段协议的达成，使国内宏观经济走势出现反弹迹象，11月国内工业增加值同比回升至6.20%，11月PMI指数上升至50.2重回枯荣线之上。国内宏观经济的回暖以及市场对明年上半年宏观预期的乐观，都有助于有色金属未来的需求预期的改善，驱动有色金属行业景气度的回升。 3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。 4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。 ⚫ 投资建议 在中美贸易战第一阶段协议达成，国内宏观经济反弹预期强烈的情况下，有色金属行业未来的下游消费需求预期边际改善，有色金属大宗商品价格上涨，有色金属行业尤其是工业金属将迎来反弹行情，重点推荐铜加工费与硫酸价格持续下滑导致国内精炼铜供应收缩的铜板块，以及产业链供需结构改变、行业持续去库存、行业平均利润处于高位的电解铝板块，建议关注紫金矿业（601899.SH）、江西铜业（600362.SH）、云南铜业（000878.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SH）。此外，中美欧齐发政策从产业规划与补贴鼓励上定调新能源汽车行业的发展方向，新能源汽车大势所趋与未来的行业空间愈发确定。目前新能源汽车上游资源钴锂价格皆已跌至底部附近，供应端澳洲锂矿山相继停产，嘉能可旗下最大钴矿Mutanda也提前1个月关闭，在供需基本面边际改善以及新能源汽车产业链发展大方向在政策定调下未来前景进一步明确，钴锂板块已至较好的长期配置期，推荐天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、寒锐钴业（300618.SZ）、华友钴业（603799.SH）。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 行业数据 2019.12.28 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.12.28 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032019-01-03上证综指有色金属指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-01-032018-01-032019-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观经济回暖预期强烈，有色金属行业乘势反弹 ....................................................................................................... 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ............................................................................................ 2 （二）在宏观经济回暖带动下，有色金属行业景气度上行 ............................................................................................ 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 ................................................................................ 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 ............................................................................. 6 （五）有色金属子行业景气度分化，工业与新能源金属反弹，贵金属有所回落 .......................................................... 9 （六）有色金属行业财务数据 ....................................................................................................................................... 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ......................................................................................................... 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ................................................................................................................ 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 ............................................................................................................. 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ........................................................................................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ........................................................................................................................ 16 （二）有色金属行业发展建议 ....................................................................................................................................... 18 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................................................................................ 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 ...................................................................................... 18 （二）有色金属行业估值处于历史底部区间 ................................................................................................................ 19 五、投资建议与核心组合 ................................................................................................................................................... 21 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 22 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、宏观经济回暖预期强烈，有色金属行业乘势反弹 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与