全年业绩基本符合预期，品类规模优势构筑护城河

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全年业绩基本符合预期，品类规模优势构筑护城河 ■事件：公司发布2020年年度业绩快报，经过初步核算（未经审计），公司2020年实现营业收入2.35亿元，同比增长12.05%；实现营业利润8,593万元，同比增长14.70%；实现归属于母公司所有者的净利润7,717万元，同比增长21.17%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7,203万元，同比增长12.75%。 ■积极克服疫情影响，全年业绩基本符合预期。受新冠疫情影响，2020年上半年科研机构基本处于停工状态，对科研试剂和实验耗材的采购需求大量积压，公司各项业务受到冲击。2020年下半年，公司业绩出现反转，2020H2实现营业收入1.43亿元，同比增长25.07%；实现营业利润5,806万元，同比增长38.97%；实现归母净利润5,298万元，同比增长52.32%。公司下半年业绩转好的原因包括：（1）随着防控意识的加强和防控措施的完善，国内疫情出现好转，各机构逐步复工复产，采购需求开始出现反弹；（2）2020下半年海外疫情持续严峻，由于国际通航的限制，进口试剂的供货周期普遍拉长至数周至数月不等，国产品牌快速实现进口替代。 ■产品扩张速度加快，品类规模优势进一步扩大。公司坚持自主研发，构建起覆盖高端化学、生命科学、分析色谱、材料科学四大领域的产品矩阵。多年来，公司持续拓宽科研试剂产品管线，目前常备库存产品超过3.3万种、SKU达到8万多种，库存商品超过160万瓶，成为国内品种最丰富的科研试剂生产商之一。随着上市后募投项目的落地，公司会尽快完成高纯试剂研发中心的建设，根据2020年12月2日公告的《投资者关系活动记录表》，公司未来3年品种扩张速度有望进一步加快，计划开发出3万个以上的新品种，有望依托品类规模优势构筑起护城河。 ■投资建议：预计公司2021-2022年的营业收入分别为3.27亿元、4.48亿元，归母净利润分别为1.19亿元、1.72亿元，对应的EPS分别为1.17元、1.70元，对应的PE分别为88.2倍、60.9倍。我们看好公司作为科研服务龙头的长期发展潜力，给与买入-A的投资评级。 ■风险提示：进口替代不及市场预期的风险，行业竞争加剧导致利润空间下滑的风险。 Tabl e_Title 2021年02月24日 阿拉丁（688179.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 医药 投资评级 买入-A 维持 股价（2021-02-23） 103.58元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 10,454.68 流通市值（百万元） 2,375.83 总股本（百万股） 100.93 流通股本（百万股） 22.94 12个月价格区间 42.00/115.92元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.02 40.82 -19.63 绝对收益 22.84 48.48 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 阿拉丁：打破科研服务进口垄断，国产自主品牌龙头崛起/马帅 2020-11-15 -12%12%36%60%84%108%132%156%2020-022020-062020-10阿拉丁化学原料药上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 166.3 209.6 235.4 327.0 449.8 净利润 53.4 63.7 77.2 118.5 171.6 每股收益(元) 0.53 0.63 0.77 1.17 1.70 每股净资产(元) 3.20 3.43 9.30 10.48 12.18 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 195.7 164.1 135.4 88.2 60.9 市净率(倍) 32.4 30.2 11.1 9.9 8.5 净利润率 32.1% 30.4% 32.8% 36.2% 38.1% 净资产收益率 16.6% 18.4% 8.2% 11.2% 14.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 24.6% 32.4% 34.6% 55.4% 60.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/阿拉丁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 166.3 209.6 235.4 327.0 449.8 成长性 减:营业成本 45.4 61.2 71.2 98.9 136.0 营业收入增长率 31.5% 26.0% 12.3% 38.9% 37.6% 营业税费 1.2 1.2 1.4 2.0 2.7 营业利润增长率 56.5% 21.3% 19.3% 53.5% 44.8% 销售费用 18.2 21.3 21.2 26.2 31.5 净利润增长率 67.1% 19.2% 21.2% 53.5% 44.8% 管理费用 29.5 34.5 37.7 44.1 54.0 EBITDA增长率 44.5% 30.5% 10.5% 47.7% 43.5% 研发费用 12.6 15.7 17.7 24.5 33.7 EBIT增长率 51.6% 34.4% 11.5% 52.1% 46.1% 财务费用 -1.7 -0.1 -3.1 -5.9 -6.7 NOPLAT增长率 54.2% 24.6% 15.2% 52.1% 46.1% 资产减值损失 1.4 -1.8 - - - 投资资本增长率 -5.4% 7.9% -5.0% 34.2% 5.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 9.2% 7.3% 171.2% 12.6% 16.2% 投资和汇兑收益 -0.5 - - - - 营业利润 61.8 74.9 89.4 137.2 198.6 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -1.3 - - - 毛利率 72.7% 70.8% 69.8% 69.8% 69.8% 利润总额 61.8 73.6 89.4 137.2 198.6 营业利润率 37.2% 35.7% 38.0% 42.0% 44.2% 减:所得税 8.3 9.9 12.2 18.7 27.0 净利润率 32.1% 30.4% 32.8% 36.2% 38.1% 净利润 53.4 63.7 77.2 118.5 171.6 EBITDA/营业收入 39.3% 40.7% 40.0% 42.6% 44.4% EBIT/营业收入 34.6% 36.9% 36.7% 40.2% 42.7% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 286 198 169 114 78 货币资金 74.4 83.6 685.3 733.3 890.3 流动营业资本周转天数 115 131 128 133 137 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 360 328 791 981 849 应收帐款 15.5 19.1 25.6 33.6 46.7 应收帐款周转天数 34 30 34 33 32 应收票据 - - - - - 存货周转天数 141 151 157 157 157 预付帐款 4.8 4.8 7.8 9.2 13.8 总资产周转天数 769 648 1,067 1,171 980 存货 79.0 97.0 108.8 176.0 215.9 投资资本周转天数 445 357 321 264 226 其他流动资产 2.7 1.0 1.3 1.6 1.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.6% 18.4% 8.2% 11.2% 14.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.7% 16.3% 7.7% 10.6% 12.9% 投资性房地产 49.5 48.1 48.1 48.1 48.1 ROIC 24.6% 32.4% 34.6% 55.4% 60.4% 固定资产 117.1 114.1 107.3 100.6 93.8 费用率 在建工程 0.5 2.2 2.2 2.2 2.2 销售费用率 10.9% 10.2% 9.0% 8.0% 7.0% 无形资产 18.7 17.8 16.5 15.3 14.0 管理费用率 17.7% 16.4% 16.0% 13.5% 12.0% 其他非流动资产 2.1 3.0 2.2 1.9 2.0 研发费用率 7.6% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 资产总额 364.3 390.6 1,005.1 1,121.8 1,328.2 财务费用率 -1.0% 0.0% -1.3% -1.8% -1.5% 短期债务 3.0 4.0 - - - 四费/营业收入 35.2% 34.1% 31.2% 27.2% 25.0% 应付帐款 18.6 18.1 36.9 34.9 58.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 11.4% 11.4% 6.6% 5.8% 7.5% 其他流动负债 16.4 18.4 25.7 25.9 36.7 负债权益比 12.9% 12.8% 7.1% 6.1% 8.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.64 5.07 13.25 15.70 12.23 其他非流动负债 3.6 3.9 3.7 3.7 3.8 速动比率 2.56 2.68 11.51 12.80 9.97 负债总额 41.6 44.4 66.3 64.5 99.3 利息保障倍数 -34.30 -975.00 -28.09 -22.38 -28.57 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 75.7 75.7 100.9 100.9 100.9 DPS(元) - - - - - 留存收益 246.7 270.4 837.9 956.4 1,128.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 322.7 346.2 938.8 1,057.3 1,228.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 53.4 63.7 77.2 118.5 171.6 EPS(元) 0.53 0.63 0.77 1.17 1.70 加:折旧和摊销 8.1 8.3 8.0 8.0 8.0 BVPS(元) 3.20 3.43 9.30 10.48 12.18 资产减值准备 1.4 1.8 - - - PE(X) 195.7 164.1 135.4 88.2 60.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 32.4 30.2 11.1 9.9 8.5 财务费用 -0.9 0.1 -3.1 -5.9 -6.7 P/FCF 198.3 213.7