新能源月报：市场化驱动高增长，中国品牌高端化逆袭

2021 年 2 月 23 日(星期二) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2021年2月22日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 30,320 国企指数 11,894 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.0 52.0 52.1 相对表现 (0.9) 31.3 41.1 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 汽车汽配 - 一月开门红，政策暖风吹(2021/2/18) 2. 汽车汽配 - 新能源月报：迎接新能源车大年，关注颠覆性创新公司 (2021/1/25) 3. 汽车汽配 - 2020年强劲收官，继续推荐“3+2”组合 (2021/1/18) 4. 汽车汽配 - 特斯拉Model Y增强鲶鱼效应，助推行业加速变革 (2021/1/4) -40-20020406080(%)汽车汽配恒生指数汽车汽配 新能源月报：市场化驱动高增长，中国品牌高端化逆袭 ■1月新能源车销量同比+238.5%，补贴退坡影响有限，市场化驱动明显 ■特斯拉/比亚迪产销节奏短期波动，低端市场更加受益节前购车行情 ■中国品牌新能源车向高端化突破，推荐比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车 行业：同比倍数增长，补贴退坡影响减弱 根据中汽协数据，1月新能源汽车销量为17.9万辆，同比增长238.5%，环比减少27.8%，环比减少主要由于2021年新能源补贴退坡20%，2020年末提前提车透支了部分需求。与往年补贴退坡当月销量锐减60%-90%相比，环比跌幅温和，反映退坡边际影响减弱，行业向市场化驱动转变。1月新能源乘用车销量17.2万辆，同比/环比+259.1%/-23.9%，渗透率8.4%；新能源商用车销量7千辆，同比/环比+45%/-67.1%，渗透率1.6%。政策方面：1）工信部拟允许自动驾驶汽车上高速测试；2）北京2021年新能源小客车指标额度6万个。 车企：龙头格局未改，低端市场火爆 特斯拉1月销量环比减少35%至1.5万辆，估计源于部分新车出口至欧洲及Model Y分流Model 3订单影响，Model Y首月交付1.6千辆。比亚迪1月销量环比减少28%至2万辆，原因是旧车型终端清库存，为新车型上市做准备，汉EV+DM销售1.2万辆稳中有升。我们预计特斯拉和比亚迪将很快重回增长轨道。低端市场更加受益节前行情，上汽通用五菱销量环比减少6.3%至3.9万辆，降幅小于行业，旗下宏光MINI EV销量攀升至3.7万辆。长城旗下欧拉品牌连续3个月销量破万。国产新势力分化，蔚来领先，威马有掉队风险。 竞争：中国品牌高端化逆袭，变革突破加速 近期比亚迪/长城/吉利酝酿成立独立高端电动车品牌，新能源车业务或独立运营。东风/广汽/长安/北汽等大集团也开始高端品牌运作（见图26）。我们认为：1）目前市场对新能源汽车认知大幅提高，行业渗透率快速上升，是创立新品牌的契机；2）在新能源领域的技术突破比燃油车容易，避开外国品牌以“发动机+变速器”形成的技术壁垒。自主龙头电动化、智能化的技术储备扎实，并具备纯电动平台开发能力；3）比亚迪汉以及三小造车新势力（蔚来/理想/小鹏）分别在20-30万元人民币及更高价位站稳并放量，已形成强烈示范效应，一定程度上扭转中国品牌低价、低质的形象；4）新能源车高端品牌引领产品线突破，品牌力再辐射至中低端，带动整体销量和定价能力上升。 策略：市场风格转换期低吸新能源产业链 近期因市场风格变换，前期涨幅较大的新能源汽车产业链公司股价短暂受压。我们维持中长期看好观点不变，建议逢低吸纳，关注上半年潜在股价催化剂：重磅新能源车型上市，纯电动平台发布。推荐比亚迪股份（1211 HK，买入），吉利汽车（175 HK，买入）、长城汽车（2333 HK，买入）。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY19 比亚迪股份 1211 HK 买入 340.0 239.4 42% 1.85 2.37 108.1 84.3 8.8 8.1 105.5% 吉利汽车 175 HK 买入 40.0 28.4 41% 0.81 1.18 29.3 20.0 3.4 3.5 -31.6% 长城汽车 2333 HK 买入 37.0 24.9 49% 0.52 1.02 40.1 20.4 3.3 3.0 -11.7% 敏实集团 425 HK 买入 54.0 36.9 47% 1.04 1.66 29.6 18.6 2.4 2.2 60.4% 福耀玻璃 3606 HK 买入 75.0 51.1 47% 1.07 1.49 39.7 28.5 4.8 4.4 11.1% 中升控股 881 HK 买入 70.0 52.7 33% 2.13 2.74 20.6 16.1 4.1 3.4 68.5% 潍柴动力 2338 HK 买入 审视中 23.8 n.a 1.25 1.41 15.9 14.1 3.0 2.6 -63.9% 华晨中国 1114 HK 买入 10.0 7.0 42% 1.39 1.55 4.2 3.8 0.8 0.7 -1.5% 和谐汽车 3836 HK 中性 3.6 3.3 9% 0.37 0.42 7.3 6.6 0.5 0.5 15.6% 正通汽车 1728 HK 中性 1.0 0.9 10% -0.51 0.15 -1.5 5.0 0.2 0.2 67.0% 2021 年 2 月 23 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：新能源车月销量及同比增长（乘用+商用） 图2：新能源车月销量拆分（乘用+商用） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：比亚迪和特斯拉占据新能源市场龙头地位 图4：新势力销量爬升，蔚来领先 资料来源：乘联会、招商证券（香港） 资料来源：乘联会、招商证券（香港） 图5：动力电池月度装车量比较 图6：动力电池月度装车量分材料 资料来源：动力电池产业创新联盟、招商证券（香港） 资料来源：动力电池产业创新联盟、招商证券（香港） -120%0%120%240%360%480% - 50 100 150 200 250 300当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%纯电动插电混051015202530特斯拉中国比亚迪新能源乘用车千辆012345678蔚来理想小鹏威马千辆02468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021GWh0%25%50%75%100%其他磷酸铁锂三元 2021 年 2 月 23 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 新能源行业销量 2021年1月新能源汽车销量为17.9万辆，同比增长238.5%，环比减少27.8%，同比持续跑赢汽车行业（同比+29.5%，环比-11.6%），环比减少主要由于2021年新能源补贴退坡20%，2020年末提前购车透支了部分需求。 与往年补贴退坡后当月销量锐减60%-90%相比，今年1月环比跌幅相对温和，反映：1）新能源补贴的绝对金额较低，退坡20%的边际影响减弱；2）中高端新能源车崛起，行业平均售价提升，补贴占整车售价比重下降；3）新能源车市场已由政策驱动向市场驱动转变，车企和消费者对补贴的依赖度降低。  分车型：新能源乘用车1月销量同比增长259.1%至17.2万辆，环比减少23.9%，其中纯电动/插电混分别同比+319.8%/+107.4%。新能源商用车1月销量同比增长45%至7千辆，环比减少67.1%。  渗透率：新能源乘用车/纯电动乘用车1月渗透率分别为8.4%/7%，环比回落1.1ppt/0.9ppt，而2020年全年渗透率分别为6.2%/5%。新能源商用车1月渗透率为1.6%，环比减少3.3ppt。 图7：新能源车月销量及同比增长（乘用+商用） 图8：新能源车月销量拆分（乘用+商用） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图9：新能源乘用车销量及同比增长 图10：新能源商用车销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -120%0%120%240%360%480% - 50 100 150 200 250 300当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%纯电动插电混-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250新能源乘用车销量同比增长千辆-100%-50%0%50%100%150%200%250%010203040506070新能源商用车销量同比增长千辆 2021 年 2 月 23 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 图11：纯电动乘用车销量及同比增长 图12：新能源车渗透率变化 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图13：新能源乘用车主导车型单车补贴金额 资料来源：招商证券（香港） -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120140160180200纯电动乘用车销量同比增长千辆0%2%4%6%8%10%12%14%16%新能源乘用车渗透率纯电动乘用车渗透率新能源商用车渗透率6.06.06.05.75.44.44.52.52.31.86.06.06.05.75.42.22.312.012.012.011.410.86.66.82.52.31.8024681012142012201320142015201620172018201920202021中央财政地方财政人民币万元 2021 年 2 月 23 日(星期二) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 5 车型及车企 1月，宏光MINI EV月销量继续环比逆势走高至3.7万辆，连续6个月夺得新能源车销量冠军；第二名特斯拉Model 3销量环比大跌41.9%至1.4万辆，估计源于部分新车出口至欧洲及Model Y分流订单的影响，当前Model 3提车周期3-5周；比亚迪汉（EV+DM）销量稳中有升；欧拉黑猫销量下滑，但欧拉白猫/好猫均销售2千辆，欧拉整体销量连续3月破万。 头部车企格局未变。1月上汽通用五菱仍占据第一，且与二、三名差距拉大，反映其低端车型在节前的火爆行情；比亚迪和特斯拉中国分列二、三名且均录得环比双位数下滑，其中比亚迪是旧款车型终端清库存，为新车型上市做准备，而特斯拉出口欧洲且Model Y订单积压（1月交付1,641辆），我们预计均将回到增长轨道；上汽位列第四，科莱威（指导价4.6万元人民币）和荣威eRX5（指导价15.6万人民币起）分别占据低端/中端市场；四大国产新势力（蔚来/小鹏/理想/威马）分化，蔚来领先，威马有掉队风险。 图14：2021年1月新能源乘用车销量Top 10，单位：辆 排名 车型 所属车企 当月销量 当月环比 当月同比 新能源市占率 1 宏光MINI EV 上汽通用五菱 36,762 14.5% n.a 21.4% 2 Model 3 特斯拉中国 13,843 -41.9% n.a 8.1% 3 汉EV 比亚迪 9,298 3.2% n.a 5.4% 4 奇