浪潮信息：Power高端服务器超预期逆袭，重夺关键业务市场

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 浪潮信息：Power高端服务器超预期逆袭，重夺关键业务市场 公司助力Power高端服务器实现市场逆袭，打破市场对于小型机市场萎缩的预期。公司旗下浪潮商用机器（公司持股51%，IBM 持股49%）是借助IBM开源OpenPower生态专注于研发和销售高端服务器的子公司，根据总经理胡雷钧接受DoIT公开采访介绍，浪潮商用机器让Power高端服务器在关键业务领域打破了政策约束，单个客户采购过亿，半年内多个客户实现两三亿规模订单。过去几年政府行业等原来Power退出的行业或者覆盖少的行业都被高端x86占据，如今终于成功完成反击，在税务等标志性行业行业实现大规模反击，打破市场一致预期在X86服务器侵蚀下小型机市场持续萎缩的预期。 Power在非关键业务领域也取得重要突破。OpenPower在AI、大数据、分布式软件定义存储方面也有重要突破和进展，2018年10月份，浪潮商用机器发布了基于Power9的全新产品，全新POWER9处理器每核性能较POWER8可提升40%，在互联网、电信运营商方面有不少成功案例，出现了千台级别采购规模，在这些案例中浪潮商用机器的架构和定制能力得以凸显，某些定制化场景功耗可比x86服务器降低20%。 中美贸易争端缓和有助于公司Power高端服务器业务进一步突破。一方面，浪潮商用机器已经让Power高端服务器打破了政策上约束，实现超预期的市场逆袭，随着中美贸易争端缓和，将进一步打开Power服务器更多行业市场拓展空间；另一方面，OpenPOWER是从芯片层级开源的生态体系，公司有望借助IBM推广Power生态的东风从芯片层级实现国产高端服务器真正意义上自主可控。 投资建议：公司年报和一季报全面超预期，2019年将是公司海外大客户突破、净利润率显著提升的关键一年，公司已经成为IT国企改革的标杆，登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确，如今Power服务器实现市场逆袭再次大超市场预期，预计2019-2020年EPS分别为0.77、1.08元，维持买入-A评级，6个月目标价35元。 风险提示：AI新产品市场拓展不及预期；海外市场拓展不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 25,488.2 46,940.8 61,023.1 76,278.8 95,348.5 净利润 427.5 658.6 991.2 1,397.8 2,022.3 每股收益(元) 0.33 0.51 0.77 1.08 1.57 每股净资产(元) 5.65 6.96 11.37 12.32 18.17 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 87.7 56.9 37.8 26.8 18.5 Table_Tit le 2019年04月28日 浪潮信息（000977.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 PC及服务器硬件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.00元 股价（2019-04-26） 29.09元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 37,504.35 流通市值（百万元） 37,504.35 总股本（百万股） 1,289.25 流通股本（百万股） 1,289.25 12个月价格区间 15.53/29.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.56 47.89 32.08 绝对收益 22.23 74.09 27.53 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tabl e_Repor t 相关报告 浪潮信息：浪潮信息一季报点评：业绩大超预期，净利润率向上拐点确认/胡又文 2019-04-22 浪潮信息：一季报预告大超预期，云计算市场开放主要受益者/胡又文 2019-04-15 浪潮信息：浪潮信息年报点评： 业绩符合预期 现金流创历史最好水平/胡又文 2019-03-29 浪潮信息：年报预告超预期 四季度业绩加速增长/胡又文 2019-01-31 浪潮信息：—浪潮信息三季报点评/吕伟 2018-10-30 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%201 8-04201 8-08201 8-12浪潮信息 PC及服务器硬件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市净率(倍) 5.2 4.2 2.6 2.4 1.6 净利润率 1.7% 1.4% 1.6% 1.8% 2.1% 净资产收益率 5.8% 7.0% 6.6% 8.5% 8.4% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 11.9% 11.5% 18.2% 7.5% 29.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/浪潮信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 25,488.2 46,940.8 61,023.1 76,278.8 95,348.5 成长性 减:营业成本 22,791.9 41,767.1 54,737.7 68,498.4 85,623.0 营业收入增长率 101.2% 84.2% 30.0% 25.0% 25.0% 营业税费 33.6 53.3 183.1 228.8 286.0 营业利润增长率 77.0% 54.9% 74.4% 33.0% 36.7% 销售费用 794.1 1,229.3 1,708.6 2,135.8 2,669.8 净利润增长率 49.0% 54.0% 50.5% 41.0% 44.7% 管理费用 1,072.2 576.8 2,556.9 3,127.4 3,813.9 EBIT DA增长率 50.1% 316.9% -47.3% 26.0% 26.4% 财务费用 217.2 424.3 - - - EBIT增长率 54.7% 363.8% -52.4% 33.0% 36.7% 资产减值损失 267.9 510.4 500.0 500.0 500.0 NOPLAT增长率 96.2% 64.3% 9.7% 33.0% 36.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 69.3% -30.5% 221.7% -65.6% 229.9% 投资和汇兑收益 90.3 65.9 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 84.3% 27.9% 60.9% 8.1% 46.4% 营业利润 505.8 783.7 1,366.8 1,818.4 2,485.8 加:营业外净收支 0.1 5.9 -140.3 -87.7 16.2 利润率 利润总额 506.0 789.6 1,226.5 1,730.7 2,502.0 毛利率 10.6% 11.0% 10.3% 10.2% 10.2% 减:所得税 81.5 138.3 245.3 346.1 500.4 营业利润率 2.0% 1.7% 2.2% 2.4% 2.6% 净利润 427.5 658.6 991.2 1,397.8 2,022.3 净利润率 1.7% 1.4% 1.6% 1.8% 2.1% EBIT DA/营业收入 3.1% 7.0% 2.8% 2.9% 2.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 2.4% 6.1% 2.2% 2.4% 2.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,409.8 5,534.7 4,881.8 9,403.3 7,627.9 固定资产周转天数 6 4 3 2 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 73 43 65 55 51 应收帐款 4,016.6 5,074.8 8,485.9 8,464.9 12,723.6 流动资产周转天数 164 151 163 156 148 应收票据 243.2 122.5 1,350.0 667.0 903.4 应收帐款周转天数 41 35 40 40 40 预付帐款 64.2 64.2 939.4 316.4 817.7 存货周转天数 55 51 60 55 56 存货 4,987.1 8,216.7 12,141.4 11,327.1 18,089.1 总资产周转天数 190 167 174 163 153 其他流动资产 4,155.6 4,436.4 4,000.0 4,000.0 4,000.0 投资资本周转天数 97 56 75 61 54 可供出售金融资产 31.5 - 21.0 17.5 12.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 322.2 313.8 313.8 313.8 313.8 ROE 5.8% 7.0% 6.6% 8.5% 8.4% 投资性房地产 105.8 102.5 102.5 102.5 102.5 ROA 2.4% 2.5% 2.9% 3.9% 4.4% 固定资产 402.9 592.9 532.7 472.5 412.3 ROIC 11.9% 11.5% 18.2% 7.5% 29.9% 在建工程 8.7 132.7 132.7 132.7 132.7 费用率 无形资产 1,058.8 831.9 524.4 216.8 - 销售费用率 3.1% 2.6% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 管理费用率 4.2% 1.2% 4.2% 4.1% 4.0% 资产总额 17,881.5 25,599.3 33,531.6 35,544.6 45,249.7 财务费用率 0.9% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 3,582.6 2,090.3 6,266.0 - 3,089.7 三费/营业收入 8.2% 4.8% 7.0% 6.9% 6.8% 应付帐款 5,603.3 10,586.5 5,956.4 16,658.7 10,827.4 偿债能力 应付票据 47.9 39.7 36.9 91.0 62.1 资产负债率 59.3% 63.6% 55.3% 54.4% 47.6% 其他流动负债 负债权益比 145.6% 175.0% 123.9% 119.5% 90.8% 长期借款 400.0 222.8 3,132.9 - 2,879.4 流动比率 1.56 1.49 2.08 1.78 2.39 其他非流动负债 速动比率 1.07 0.97 1.29 1.19 1.41 负债总额 10,599.9 16,289.5 18,552.7 19,348.7 21,533.4 利息保障倍数 2.85 6.76 少数股东权益 3.3 334.5 324.4 311.1 290.5 分红指标 股本 1,289.3 1,289.3 1,289.3 1,289.3 1,289.3 DPS(元) 0.04 0.06 0.09 0.13 0.18 留存收益 5,989.0 6,646.0 13,365.3 14,595.4 22,136.5 分红比率 12.1% 11.7% 11.4% 11.7% 11.6% 股东权益 7,281.