机械行业6月策略暨资产负债专题研究：资产负债表持续修复，关注绩优成长股

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 机械设备 [Table_IndustryInfo] 机械行业6月策略暨资产负债专题研究 超配 （维持评级） 2018年06月12日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 资产负债表持续修复，关注绩优成长股  行业资产负债表持续修复，整体偿债风险可控 2017年行业需求显著回暖，驱动资产负债表修复，我们从负债率、现金流等角度进行了详细分析，结论如下：1）资产负债率和有息负债率自2008年来整体保持下降趋势，15年后保持平稳；2）流动比率和速动比率保持稳健；3）现金流量负债比率连续三年回升，偿债能力更有保障，债务风险整体可控；4）现金流表现良好：行业经营性现金流净额17年超过净利润；5)资产负债结构持续改善：从负债质量来看，质量较高的应付账款占比逐年提高，从资产质量看，应收账款同比增速低于营收增速，占总资产比重逐年下降。  周期板块持续出清、成长板块高速扩张 子板块横向比较：从研发费用及占比、总负债及有息负债增速等方面来看，半导体设备、3C设备及新能源汽车设备等子板块位居前列，表明行业景气度较高。 周期板块业绩复苏助力资产负债表稳步出清，现金流表现良好。以工程机械、煤炭机械为例，两个子板块均处于周期向上的复苏阶段，未来利润率值得期待。从具体指标来看，资产负债率及有息负债率呈下降趋势，现金流动负债比率自16年来大幅提升，现金流状况良好，企业偿债风险降低，资产负债表已显著修复，另外研发费用投入自2017年开始增长。 成长板块研发投入大、收入持续高增长，资产负债率整体稳健。以半导体设备、3C设备及新能源汽车设备为例，三个子板块均处于高速成长期，行业空间巨大。从具体指标来看，研发投入、总负债及有息负债均保持高速增长，资产负债率及有息负债率呈现稳中向上的趋势，但均低于机械行业平均资产负债率，现金流状况较差，相比而言整体存在一定的偿债风险。  行业投资策略：关注价值成长股，投资新经济 性价比合适的价值成长股：基本面扎实、估值较低的价值成长股的风险收益比进入合理区间，关注弘亚数控、建设机械；浙江鼎力、杰克股份等。 新经济：1）核电产业：大国重器，AP1000获准装料，三代机组有望重启。重点推荐台海核电、应流股份等；2）工业机器人：机器换人势不可挡，重点关注核心零部件自主可控+进口替代的产业化机会，推荐关注埃斯顿、双环传动；3）半导体产业：中国是全球最大的半导体消费市场，随着产能逐渐向中国转移，上游半导体设备迎来进口替代机遇，推荐关注北方华创等。 周期反转的油服产业：长期是看石油供需再平衡，中短期是由油价波动带来的趋势投资。当前时点，全球经济向好，供给端没有看到大幅增加的迹象，库存水平处于低位，油价中枢具备上移的基础，重点推荐杰瑞股份等。  风险提示 宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动。 相关研究报告： 《机械行业2017年报、2018一季报点评暨5月投资策略：利润率弹性是全年看点，重点投资机械新经济》-2018-05-04 《机械行业季度策略：2018Q2暨4月策略：投资机械新经济》——2018-04-13 《机械行业月报：继续布局产业龙头成长股》——2018-03-14 《机械行业2017年报业绩前瞻：机械行业复苏持续》——20180222 《机械行业月报：工程机械看点是利润率弹性；全球经济复苏，油价中枢上行油服筑底；布局低估值龙头成长股》——20180129 《机械行业2018年度策略：传统复苏可持续，龙头业绩有弹性；新兴成长跟下游，3C锂电半导体》——2017-12-12 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/17J/17S/17N/17J/18M/18上证综指机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 资产负债表视角看机械行业 ......................................................................................... 5 机械行业负债率稳步下降，偿债能力持续提升 ..................................................... 5 历史包袱出清，资产负债结构持续改善 ............................................................... 9 从负债、研发费用扩张看子板块周期与成长 .............................................................. 12 行业板块分类：划分成21个子板块 .................................................................. 12 子板块研发力度：新兴产业研发投入大、持续高成长 ........................................ 13 子板块负债情况：成长板块资产负债率整体稳健，生产规模不断扩大 ............... 14 重点子板块情况：资产负债率低于行业平均水平，行业规模快速扩张 ............... 16 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 26 分析师承诺 ................................................................................................................ 26 风险提示 .................................................................................................................... 26 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2017A机械行业资产负债率在所有行业中排名十二位，居于中游位置 .............. 5 图2：2017A机械行业有息负债率在所有行业中排名十四位，居于中游位置 .............. 5 图3：资产负债率呈下降趋势 ...................................................................................... 6 图4：有息负债占总资产的比重整体稳中有降 ............................................................. 6 图5：机械行业总负债和有息负债情况 ........................................................................ 6 图6：固定资产+在建工程投入情况 ............................................................................. 6 图7：2017A机械行业流动比率在所有行业中排名十位，居于中上游位置 .................. 7 图8：2017A机械行业速动比率在所有行业中排名八位，居于上游位置 ..................... 7 图9：机械行业流动比率提升 ...................................................................................... 8 图10：机械行业速动比率提升 .................................................................................... 8 图11：2017A机械行业现金流动负债比率在所有行业中排名十九位，居于中下游位置 .................................................................................................................................... 9 图12：现金流动负债比率近3年呈上升趋势 ............................................................... 9 图13：经营性现金流量净额2017年再次超过净利润 .................................................. 9 图14：机械行业流动负债占比达80.43% .................................................................... 9 图15：流动负债中应付账款与短期借款占比高 ......................................................... 10 图16：非流动负债中长期借款占比达47.96% ........................................................... 10 图17：应付账款、短期和长期借款同比增速均呈下降趋势 ....................................... 10 图18：机械行业流动资产占比达62.46% .................................................................. 11 图19：流动资产中应收账款占比最高 ........................................................................ 11 图20：非流动资产中固定资产占比最高 .................................................................... 11 图21：应收账款同比增速小于营收同比增速 ............................................................. 11 图22：应收账款占总资产比重先上升后下降 ............................................................. 11 图23：应收账款周转率近三年稳步回升，2017年为2.92 ......................................... 12 图24：2017A