请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 10月投资策略暨三季报前瞻 中性 2019年10月14日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 关注三季报绩优龙头，把握估值修复机会  投资策略：关注三季报绩优标的，优质龙头估值有望修复 今年以来，纺服板块在基本面表现欠佳，热点相对缺乏之下表现平平，估值也处于历史较低水平。但从近期行业数据及部分公司经营情况来看已显示边际改善迹象，其中龙头公司表现更加突出。而在前期股价调整之际，不少企业也进一步完成了管理层股权绑定，业绩释放的主观能动性也得到增强。而即将到来的三季报有望在较好的业绩表现下成为龙头公司良好的估值修复契机。 对此我们建议：短期内，关注基本面变化积极稳健，前期股价调整相对充分，动态估值处于历史区间相对底部的品牌龙头，在整体复苏预期下具备较大估值修复弹性，重点关注森马服饰、歌力思和比音勒芬。中长期来看，继续关注行业内处于优质赛道、具备较大成长空间和较强集中度提升能力的龙头公司，目前来看化妆品、体育用品等细分行业将持续保持较高景气度，各龙头也将长期取得高于行业平均水平的表现，重点关注珀莱雅、丸美股份、安踏和李宁等。  行业数据：行业基本面有望延续边际改善 进入下半年后在去年低基数，以及前期减税降费等促销费政策的落地，服装行业整体景气度回暖态势有望逐步显现；同时今年中秋国庆双节总体消费数据表现较稳中向好，国庆期间全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，同比增长8.5%，较去年放缓1.0pct，其中线上消费数据则显示出美妆个护消费升级、低线消费崛起、中老年市场蓬勃、同时国货消费的潜力空间极为突出。行业整体的逐步复苏向好有望提升板块市场关注度，同时为龙头公司估值修复提供一定支撑。  三季报前瞻：重点公司预计仍有稳定增长表现 综合近期行业整体基本面表现，结合我们对纺服上市公司的持续跟踪，我们认为三季报重点公司仍有稳定向好表现，化妆品、运动等高景气度板块公司表现持续突出，传统品牌龙头稳定凸显，而优质中高端企业在自身调整下则有明显复苏迹象。短期来看，下半年整体消费环境逐步回暖为板块内公司业绩复苏提供了有利条件，中长期来看，重点龙头公司均在其所属领域内拥有明显竞争优势，能良好把握细分赛道机会，不仅具备较强的稳定增长能力，也往往是领跑行业的先锋。  行情综述：9月板块整体上涨0.57%，与大盘基本持平 9月SW纺服指数下跌0.57%，板块整体略高于大盘0.07个点，其中纺织制造上涨0.13%，服装家纺上涨0.74%。从全年行情变化情况来看，截止9月30日，SW纺织服装指数整体上涨3.50%，跑输指数18.83个点，其中纺织制造板块上涨0.93%，服装家纺板块上涨3.22%，分别跑输指数21.40、19.11个点。  风险提示：行业基本面复苏不及预期，中美贸易纠纷加剧 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 002563 森马服饰 买入 12.59 339,746 0.71 0.84 17.7 15.0 603808 歌力思 买入 16.99 56,496 1.29 1.52 13.2 11.2 002832 比音勒芬 买入 26.39 81,354 1.33 1.68 19.8 15.7 603605 珀莱雅 买入 84.30 169,684 1.97 2.65 42.8 31.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《19年半年报总结暨9月投资策略：分化延续龙头率先复苏，继续关注优质赛道》 ——2019-09-16 《海外化妆品企业运营观察：品牌焕新是基石，产品升级是核心，渠道切换是催化》 ——2019-08-21 《纺织服装行业8月投资策略：汇率贬值关注制造龙头，布局中报具备业绩支撑标的》 ——2019-08-07 《纺织服装行业7月投资策略：关注中报基本面，精选优质赛道龙头》 ——2019-07-16 《纺织服装及日化2019年投资策略：优选赛道，精选龙头》 ——2019-06-27 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：彭若恒 电话： 18818779167 E-MAIL： pengruoheng@guosen.com.cn 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4O/18D/18F/19A/19J/19A/19沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 关注三季报绩优标的，优质龙头估值有望修复 今年以来，纺服板块在基本面表现欠佳，热点相对缺乏之下表现平平，估值也处于历史较低水平。但从近期行业数据及部分公司经营情况来看已显示边际改善迹象，其中龙头公司表现更加突出。而在前期股价调整之际，不少企业也进一步完成了管理层股权绑定，业绩释放的主观能动性也得到增强。而即将到来的三季报有望在较好的业绩表现下成为龙头公司良好的估值修复契机。 对此我们建议：短期内，关注基本面变化积极稳健，前期股价调整相对充分，动态估值处于历史区间相对底部的品牌龙头，在整体复苏预期下具备较大估值修复弹性，重点关注森马服饰、歌力思和比音勒芬。中长期来看，继续关注行业内处于优质赛道、具备较大成长空间和较强集中度提升能力的龙头公司，目前来看化妆品、体育用品等细分行业将持续保持较高景气度，各龙头也将长期取得高于行业平均水平的表现，重点关注珀莱雅、丸美股份、安踏和李宁等。综合考虑10月重点推荐组合森马服饰，歌力思以及珀莱雅。 表1：国信纺服月度组合收益 年月 月度组合 月度收益率 沪深300收益率 纺服板块收益率 2019年9月 珀莱雅 1.21% 0.39% 0.73% 歌力思 10.36% 比音勒芬 9.71% 2019年8月 珀莱雅 19.49% -0.93% -1.23% 森马服饰 10.37% 歌力思 3.73% 2019年7月 珀莱雅 1.42% 0.26% -3.79% 森马服饰 -1.45% 歌力思 -7.39% 2019年6月 珀莱雅 5.69% 6.14% -1.23% 森马服饰 3.56% 海澜之家 4.25% 资料来源:国信证券经济研究所整理 三季报前瞻：重点龙头公司预计延续突出表现 综合近期行业整体基本面表现，结合我们对纺服上市公司的持续跟踪，我们初步预计纺服日化板块重点公司2019三季报业绩增长情况如下所示。短期来看，下半年整体消费环境预计回暖为板块内公司业绩复苏提供有了利条件，有望带来超预期表现，长期来看，重点龙头公司均在其所属领域内拥有明显竞争优势，能良好把握行业发展红利，不仅具备较强的稳定增长能力，也往往是领跑行业的先锋，在整体复苏中可充分体现强者恒强的特征。具体来看，化妆品板块延续较高景气度，珀莱雅、丸美等公司在电商带动下均有稳定高增长；大众休闲龙头表现相对稳定，森马及海澜等公司业绩稳定性较强；此外新模式企业开润及南极等预计继续保持高增长；而优质中高端服饰企业歌力思、比音勒芬则在自身经营优势不断强化下增长动力充足。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：重点公司三季报预测 公司简称 收入预测 业绩预测 Q3预测说明 19H1增速 Q3预计增速 三季报预计增速 19H1增速 Q3预计增速 三季报预计增速 森马服饰 48.6% 35.7% 43.0% 8.2% 12.1% 10.0% 童装主业保持稳健高增长，休闲装平稳 海澜之家 7.1% 7.0% 7.1% 2.9% 7.0% 3.8% 珀莱雅 27.5% 33.0% 29.3% 34.5% 25% 31.5% 电商保持稳定高增长，销售费用有所上升 丸美股份 11.8% 18.0% 15% 31.6% 20% 25% 电商渠道预计加速增长 上海家化 7.0% 15.0% 10.0% 40.1% 25% 35.5% 佰草集营销力度加大，线上预计增速加快 歌力思 17.1% 19.0% 17.8% 17.9% 21% 19.1% 主品牌同店保持稳健，开店情况良好 比音勒芬 25.1% 40.0% 30.5% 42.0% 60% 49% Q3业绩预告:12,953.23-13,788.92万元 罗莱生活 -0.4% 6.0% 1.9% -5.1% 8% 持平 水星家纺 9.9% 15.0% 11.7% 12.5% 20% 15% 开润股份 40.7% 40.0% 40.4% 36.0% 38% 37% 南极电商 32.4% 20.0% 27.5% 32.4% 35% 33% 资料来源:国信证券经济研究所预测 国庆消费表现平稳，电商及低线消费仍是主要推动力 国庆假期总体消费数据表现较为平稳，全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，同比增长8.5%，较去年放缓1.0pct。从线上情况来看，根据阿里巴巴发布的国庆期间数据，多个消费趋势较为清晰地呈现，并展现出可观增长潜力： （1）美妆个护相关产品表现靓丽，消费升级动能强劲，国庆前三日天猫平台芳疗精油成交同比大涨239.64%，香水成交额同比增长50.59%，男士彩妆成交额同比增长69.91%，防晒霜成交同比增长79.30%； （2）低线消费活力持续释放，下沉空间仍然广阔，根据支付宝数据，三线以下城市消费频次增幅全部高于50%，县城消费频次猛增近90%。 （3）“银发一族”潜能激发，中老年市场蕴含机遇，随智能手机和移动支付等工具的向年长一代的普及，外卖、网购在中老年群体中的渗透率越来越高，同时他们也愿意在中高端体检和医疗美容上花钱，去医疗美容机构进行口腔护理、医美手术的中老年人也比去年增长近2倍。 （4）爱国情怀形成强大消费能量，国货受到更多追捧，国庆前三日三部主旋律电影总票房近30亿，而在10月1日当天，天猫成交额前十名美妆品牌中有8个是国货品牌。 总体来看，当前经济形势下，大多纺服日化板块重点龙头公司在业务布局方面基本符合上述消费趋势，例如加强线上运营、强化下沉渠道建设，提升产品推陈出新的能力以满足国内消费者不断升级的需求，因此有望在不断巩固各方面经营能力的同时获取更大优势，实现稳定持续的业绩增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 纺服板块月度行情一览 收益表现：9月板块上涨0.57%，与大盘基本持平 9月1日至9月30日，SW纺服指数整体上涨0.57%，沪深300指数上涨0.50%，板块整体略高于大盘0.07个点。其中，纺织制造上涨0.13%，服装家纺上涨0.74%。相对沪深300指数分别-0.37、+0.24个点。 从年初以来的板块走势表现来看，截止9月30日，SW纺织服装指数整体上涨3.50%，跑输沪深300指数18.83个点，其中纺织制造板块上涨0.93%，服装家纺板块上涨3.22%，分别跑输指数21.40、19.11个点。 我们关注的97家纺服及日化公司9月表现来看，我们关注的重点公司之一丸美股份因基本面良好、所