可转债周报：顺周期转债风头正劲，低价券反弹

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 顺周期转债风头正劲，低价券反弹 ——可转债周报20210221  顺周期个券风头正劲 本周两个交易日低价转债个券反弹，前期强势的恩捷转债、星宇转债、隆20转债回调，有色金属行业盛屯转债、紫金转债以及化工行业金能转债、鸿达转债等涨幅居前。春节期间，海外风险资产表现较好，铜、原油等大宗商品价格持续上行，A股高开，低估值顺周期行业领涨，部分前期强势的消费、医药等细分板块回调。后市看，国内货币政策和流动性或将逐步回归常态化，全球经济复苏和通胀预期继续升温，有色、化工、采掘等顺周期行业以及估值较低的大金融板块或仍将上涨，关注国内货币政策节奏。可转债布局层面，开工旺季到来，建议布局有色、化工、钢铁、建筑等行业个券。此外，大金融转债正股业绩拐点或已确认，正股估值较低，建议关注。主题行情方面，两会日益临近，关注新能源、汽车及新能源汽车、半导体、双循环等可能政策受益板块个券。 综上所述，个券方面，我们建议关注： （1）顺周期行业个券中继续关注有色行业紫金转债、金诚转债、金力转债等；钢铁煤炭行业关注华菱转2、淮矿转债；化工行业关注新凤转债、恒逸转债、金能转债等；建筑建材行业个券关注长海转债、交科转债、鸿路转债。大金融行业个券中，关注业绩改善且正股估值低位的银行转债如光大转债、苏银转债、张行转债、青农转债、紫银转债等；券商转债关注国投转债、财通转债等。TMT行业个券中，关注业绩稳健的洁美转债、淳中转债等。 （2）行业景气度及政策驱动角度，建议关注半导体、光伏风电、汽车等行业个券，如韦尔转债、东缆转债、贝斯转债、中鼎转2等。部分高价高估值个券注意估值压缩风险。 （3）建议结合正股基本面和正股波动率进行低价券布局。建议关注弘信转债、飞凯转债、崇达转2、长久转债、双环转债、长集转债、世运转债、华阳转债等。  管理办法实施前后条款博弈盘点 可转债管理办法正式稿于12月31日披露，2021年1月31日起施行，管理办法中对转债的下修、赎回、回售等条款作出了详细的规定。 新规实施后，赎回条款相关公告规范化有所提升，部分前期满足条件未公告的转债个券发布提前赎回公告，安20转债等在条款触发前5个交易日公告提示风险。但交易所规则仍未出台，个券不提前赎回公告中并未承诺未来多久之内不行使赎回权，后续关注交易所规则出台后进一步贯彻执行新规。 近期下修频次增加，强债性个券中下修条款触发增加，多支个券主动下修。2021年以来共有6只转债启动下修，其中洪涛转债在回售期内启动第三次下修，或为规避回售压力。北陆转债、明电转债上市后不久变启动下修，下修议案公告后大股东或实控人出现减持行为，另有海兰转债未上市即启动下修。 回售方面，三支转债因变更募集资金用途公告回售。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、经济复苏力度不及预期、外围市场波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】国内疫情对消费数据影响有所显现——每周高频跟踪》 2021-01-24 《【华创固收】关注本地过节对外贸影响——每周高频跟踪20210130》 2021-01-30 《【华创固收】疫情和春节效应拖累PMI，关注后续失业率变化——1月制造业PMI点评＆利率周报20210131》 2021-01-31 《【华创固收】如何看待房企债委会的成立？——信用周报20210131》 2021-01-31 《【华创固收】辩证看待春节期间消费数据——每周高频跟踪20210220》 2021-02-21 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2021年02月21日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 新规后条款博弈盘点 ..................................................................................................... 4 （一）下修频次增加，出现未上市即下修案例 ............................................................. 4 1、下修条款博弈取得正收益 ....................................................................................... 4 2、主动下修居多，洪涛转债启动第三次下修 ........................................................... 4 3、三支转债公告不下修 ............................................................................................... 5 （二）赎回条款规范化，仍待交易所规则出台 ............................................................. 5 1、赎回公告规范化提升 ............................................................................................... 5 2、新规未完全执行，等待交易所规则出台 ............................................................... 6 （三）三支转债启动回售 ................................................................................................. 6 二、低价转债反弹，顺周期转债风头正劲 ............................................................................. 6 （一）顺周期行业涨幅居前，小盘指数走强 ................................................................. 6 （二）顺周期个券风头正劲 ............................................................................................. 7 三、周度复盘：转债指数继续走高，有色化工个券涨幅居前 ............................................. 7 （一）指数继续反弹，走势强于股指 ............................................................................. 7 （二）下修条款触发面扩大 ............................................................................................. 8 1、本周赎回条款变动不大 ........................................................................................... 8 2、明电转债实施下修 ................................................................................................... 9 （三）本周1支转债启动发行，待发转债规模较大 ................................................... 13 四、风险提示 ........................................................................................................................... 14 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 可转债管理办法前后下修转债整理 ......................................................................... 4 图表 2 下修日期计算 ............................................................................................................. 4 图表 3 不向下修正转股价转债 ............................................................................................. 5 图表 4 赎回条款规则 ............................................................................................................. 5 图表 5 赎回节奏 ..................................................................................................................... 5 图表 6 2021年以来回售个券 ................................................................................................ 6 图表 7 创业板大幅上涨 ......................................................................................................... 6 图表 8 申万一级行业涨跌幅 ................................................................................................. 6 图表 9 转债指数本周继续走高 ............................................................................................. 7 图表 10 可转债周涨幅前五 ................................................................................................... 8 图表 11 可转债周跌幅前五 ....................................................................................