汽车和汽车零部件行业：中国自动变速器格局生变，内资企业迎机遇
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 3516.22 沪深300指数 3825.95 上证指数 3079.80 深证成指 10315.28 中小板综指 10389.88 相关报告 1.《过渡期即将结束，进入高质量时代 ——2018年6月新能源汽...》，2018.6.6 2.《汽车热管理行业点评-特斯拉看新能源车热管理的演变》，2018.5.28 3.《自动驾驶的时代已经开始到来——自动驾驶系列报告之一：综合篇-...》，2018.5.18 4.《中策会-新能源汽车热管理-汽车零配件行业行业研究中期／年度》，2018.5.6 5.《关注成长，重视新能源+自动变速器-轿车行业行业研究中期／年度》，2018.5.6 刘洋 分析师 SAC执业编号：S1130517060001 yang_liu@gjzq.com.cn 梁美美 分析师 SAC执业编号：S1130518010003 liangmeimei@gjzq.com.cn 中国自动变速器格局生变，内资企业迎机遇 受益消费升级，乘用车自动变速器渗透率持续提升，多种技术路径并进。2017年中国乘用车自动变速器渗透率提升约4个百分点至67%。中国乘用车自动变速器使用较多的是AT，占比约36%，DCT、CVT分别为16%、13%，主要源于AT发展应用更早，技术相对成熟。随着大众汽车以及中国自主品牌在DCT领域的不断拓展，DCT占比有望提升。同时，丰田汽车加大CVT产品应用，将带动CVT产品占比提升。我们认为，各类自动变速器各有优缺，不同厂商使用不同类型变速器，主要考虑的是自身条件以及市场需求，多种技术路径有望均衡发展。 相对合资品牌，自主品牌自变速器提升空间更大，发展更快。相对合资品牌81%的渗透率，中国自主品牌乘用车自动变速器渗透率仅48%，具有较大提升空间。2017年中国乘用车变速器规模1785亿元，其中，自动和手动变速器规模为1629亿元和156亿元，AT、DCT、CVT、AMT市场规模分别为944亿元、389亿元、282亿元、15亿元。预计2018年、2019年中国自主品牌变速器市场规模为615亿元、689亿元，同比增速为13%、12%，其中，自动变速器内资第三方供货规模为141亿元、170亿元，同比增速为23%、20%，相关公司有望充分受益。 自动变速器产业链相关公司将充分受益。（1）自动变速器齿轮企业：不仅受益自主品牌自动变速器渗透率提升，同时大力发展合资品牌客户，业绩持续较快增长，推荐精锻科技、双环传动。（2）自动变速器操纵杆企业：受益自主品牌自动变速器渗透率的提升，产品升级，单车价值提升，实现业绩较快增长，推荐宁波高发。（3）自动变速器总成企业：单车价值高，短期受益自主品牌自动变速器渗透率提升，长期有望产业整合，出现中国的“爱信”、“采埃孚”，推荐双林股份、万里扬。 风险提示 中国汽车销量不及预期风险。中国汽车销量进入低增速常态，购置税优惠政策退出，加剧短期销量不确定性，存在不及预期风险。 自动变速器渗透率提升不及预期风险。汽车行业受经济波动影响，存在经济增长放缓，消费升级不及预期，自动变速器渗透率提升不及预期风险。 内资第三方企业发展不及预期风险。中国整车厂商自身在自动变速器领域不断发展，存在内资第三方企业拓展客户不及预期风险。 3484377940734368466249575251170612170912171212180312180612国金行业 沪深300 2018年06月12日 新能源汽车研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、变速器概述 ...............................................................................................5 1.1、AMT成本低，结构简单，但顿挫感强，舒适性相对差 .........................6 1.2、AT技术成熟，可靠性高，但成本和油耗相对更高................................6 1.3、CVT平顺性好，油耗低，但运动性能相对差 .......................................7 1.4、DCT换挡快，油耗低，但存在低速顿挫感 ...........................................9 2、中国自动变速器渗透率持续提升，内资企业供货比例长期上升 ................ 11 2.1、渗透率较快提升，自主品牌提升空间大 ............................................. 11 2.2、技术路线存在差异，AT占据主流 ......................................................12 2.3、自主品牌内资供货为主，多种技术路线并进 ......................................14 3、自动变速器市场规模超千亿，相关上市公司有望受益 ..............................15 3.1、市场规模超千亿，持续增长...............................................................15 3.2、相关上市公司加快拓展，具备长期发展潜力 ......................................21 4、自动变速器产业链相关上市公司 ..............................................................22 5、风险提示 .................................................................................................22 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：手动变速器界面.................................................................................5 图表2：自动变速器界面.................................................................................5 图表3：变速器包括MT、AMT、AT、DCT、CVT ..........................................6 图表4：AMT结构图 ......................................................................................6 图表5：液力变矩器结构及原理 ......................................................................7 图表6：AT结构示意图...................................................................................7 图表7：CVT原理图 .......................................................................................8 图表8：CVT结构示意图 ................................................................................9 图表9：DCT原理图.....................................................................................10 图表10：DCT结构示意图............................................................................10 图表11：中国乘用车自动变速器渗透率2017年提升约4个百分点至67% ... 11 图表12：自主品牌乘用车自动变速器渗透率................................................. 11 图表13：合资品牌乘用车自动变速器渗透率................................................. 11 图表14：中国乘用车各类变速器渗透率........................................................12 图表15：自主品牌乘用车各类变速器渗透率.................................................12 图表16：合资品牌乘用车各类变速器渗透率.................................................12 图表17：中国部分自主品牌与合资品牌手动变速器产量占比情况 .................13 图表18：上汽大众手动变速器占比约20% ...................................................13 图表19：上汽大众DSG占比提升较快 .........................................................13 图表20：一汽丰田手动变速器占比不足10%................................................13 图表21：一汽丰田CVT占比提升较快 .........................................................13 图表22：东风日产手动变速器占比不足20%................................................14 图表23：东风日产自动变速器占比小幅提升.................................................14 图表24：众泰汽车手动变速器占比超过40%................................................14 图表25：众泰汽车手动变速器占比快速下降.................................................14 图表26：广汽传祺手动变速器占比约1/3 .....................................................14 图表27：广汽传祺AT占比提升较快 ............................................................14 图表28：自主品牌乘用车中，自动变速器内资和外资企业供货比例..............15 图表29：自主品牌内资供货，厂商自产为主.................................................15 图表30：自主品牌自动变速器内资自产，以DCT为主.................
