自主崛起，格局生变 投资评级：增持（维持） 专题报告 行业指数最近12月走势 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%沪深300汽车指数公司研究 财通证券研究所 2017年4月5日 计算机软件与服务 证券研究报告 相关报告 调研简报_汽车及零配件_万里扬（002434）：整合收购正当时，变速器龙头待起航（2017.03.01） 调研简报_汽车及零配件_双林股份（300100）：主业持续向好，DSI注入稳步推进（2017.03.03） 变速器行业深度报告 行业观点：  自动替代手动是大势所趋 一直以来MT在国内变速器市场占据主导地位。近年来这种主导地位受到挑战，MT市占率已从2009年的53%一路下降到近几年50%以下的水平。与此同时，国内自动变速器的需求量快速提升，由2009年的415.9万台跃升至2015年的923.7万台。其中，CVT和DCT市占率提升较为显著，MT市场呈现出逐渐被AT、CVT和DCT替代的趋势。  AT技术路径多档位化，市场定位豪华化 多档位化已然成为AT革命的核心。从2003年的7AT到2006年的8AT，再到2012年的9AT,AT多档位化进程较快。目前面市的最高档位为10AT，搭载福特F-150皮卡，福特11AT技术已申请专利，尚处研发阶段。高档位AT造价及维修成本较高，决定了其立于高端豪华车的市场定位。  AMT适配低端车型，推广前景不容乐观 AMT实际上就是在MT基础上装配了一个电控系统，结构较为简单，技术难度较低，驾驶体验也相对较差，目前主要搭载A0级低端车型。受制于其搭载车型较少，推广平台缺乏，近几年AMT呈现边缘化趋势。  CVT适配中低端城市用车，日系车搭载率高 CVT舒适度极佳、平顺性优异、油耗较低、无法承受大扭矩等特性使其适配中低端城市用车。日本的主要技术路线为CVT，加特可和爱信AW两大供应商主导着全球CVT市场。南京邦奇是国内CVT的主要供应商，国内奇瑞CVT实现了自主研发生产（已被万里扬收购），这也使得万里扬成为A股市场中绝对稀缺的CVT标的。  DCT操控出众适配运动型车，国内推广前景良好 DCT采用两组离合器控制传动齿轮，换挡速度快，传动效率高。干式DCT易出现过热失效，适配小扭矩小排量的中低端车型，湿式DCT克服了散热问题，适配高性能运动车。DCT为德国大众主推技术，搭载国内合资品牌（上汽大众、一汽大众）较多车型，推广平台广阔，且DCT之于国内积累深厚的MT生产继承性良好，看好国内DCT的推广前景。  自动变速器技术路线存地域差异：美国AT，日本CVT，欧洲DCT 美国AT占比高达90%，AT多档位化趋势明显。8/9/10AT大多定位高端豪华车市场，而在中低端市场，美国今后将由AT主要配套小型车向CVT配套演变。日本MT的市场占比为10%—20之间，自动变速器中，CVT成为主流的技术路线。欧洲市场MT占比较高，自动变速器中DCT在欧洲占据领先地位。  自主崛起：道阻且长，行之将至 借鉴世界领先变速器企业发展历史，整车厂配套、扶持是自主变速器崛起的必经之路。由于整车厂与零配件供应商常年稳固的合作关系，自主品牌变速器进入合资品牌难度大，进入自主品牌可行，看好自主品牌崛起下自主品牌变速器的发展前景。国内自主品牌自动变速器市场空间巨大，我们测算，到2020年国内自主品牌自动变速器市场空间将超900亿元。  重点受益标的推荐 看好自主品牌崛起下相关自主品牌自动变速器的投资机会，推荐万里扬（收购奇瑞CVT，A股唯一CVT标的）和双林股份（收购吉利DSI布局AT，资产注入渐行渐近）。 汽车及零配件 联系信息 证券分析师： 方维 SAC证书编号： S0160515100001 研究助理 吴鹏 电话： 0571-87821868 Email: wupeng@ctsec.com 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 行业研究 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 专题报告 目录 一、自动替代手动乃大势所趋 ................................................................................... 4 1.1 变速器：按需调整扭矩，匹配不同行驶条件 ............................................... 4 1.2 技术路径各具优劣，满足不同配置需求 ....................................................... 5 1.3 自动替代手动是大势所趋 ............................................................................... 6 二、自动变速器之AT解析 ......................................................................................... 7 2.1 AT基本结构：液力变矩器+行星齿轮组 ........................................................ 7 2.2 技术路线多档位化，市场定位豪华化 ........................................................... 9 2.3 美日欧AT技术成熟，国内亟待突破 ........................................................... 11 三、自动变速器之AMT解析 ..................................................................................... 14 3.1 AMT基本结构：传统手动变速器+电控系统 ................................................ 14 3.2 结构简单，技术难度低，适配低端车型 ..................................................... 15 3. 3 AMT推广不容乐观，边缘化趋势加强 ........................................................ 16 四、自动变速器之CVT解析 ..................................................................................... 17 4.1 CVT基本结构：一对滑轮+一条钢带，取代传统齿轮 ................................ 17 4.2 CVT优劣势鲜明 .............................................................................................. 18 4.3 重舒适，轻操控，CVT适配中低端城市用车 .............................................. 19 4.4 日本执着CVT，加特可、爱信AW主导全球市场 ........................................ 20 五、自动变速器之DCT解析 ..................................................................................... 23 5.1 DCT基本结构：两台手动变速器合二为一 .................................................. 23 5.2 大型整车厂潜心研发，DCT国内推广前景良好 .......................................... 24 5.3 干式DCT适配中低端车型，湿式DCT适配高性能运动车 ......................... 26 六、自动变速器技术路径的地域差异 ..................................................................... 27 七、 自主崛起：道阻且长，行之将至 ................................................................... 28 7.1 整车厂配套、扶持是自主变速器崛起的必经之路 ..................................... 28 7.2 自主品牌变速器进入合资品牌难度大 ....................................................... 28 7.3 自主品牌变速器与自主品牌整车厂共同成长 ........................................... 29 7.4 国内自主品牌自动变速器市场空间巨大 ................................................... 30 8、重点受益标的分析 ............................................................................................... 30 8.1 万里扬：A股CVT唯一标的 ........................................................................ 30 8.2 双林股份：携手吉利DSI，绑定博越博瑞热销车型 ................................ 31 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 专题报告 图目录 图 1：变速器在汽车中的位置 ................................................................................... 4 图 2：发动机输出的扭矩和功率无法保持一致 ....................................................... 4 图 3：汽车变速器分类 ............................................................................................... 5 图 4：国内手动变速器市占率呈下降趋势 ............................................................... 7 图 5：国内自动变速器需求量逐年上升 ................................................................... 7 图 6：液力变矩器在AT变速器