事件点评：经营杠杆大幅下降，盈利持续性大幅提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 经营杠杆大幅下降 盈利持续性大幅提升 ——三一重工（600031）事件点评 2018年06月11日 强烈推荐/维持 三一重工 事件点评 投资要点：  事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1—5月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品105935台，同比涨幅60.2%。国内市场销量98727台，同比涨幅57.7%。出口销量7172台，同比涨幅103.9%。2018年5月，共计销售各类挖掘机械产品19313台，同比涨幅71.3%。国内市场销量17780台，同比涨幅69.6%。出口销量1523台，同比涨幅95.3%。  经营杠杆大幅下降，盈利持续性大幅提升。公司营运资本占营业收入比重由2016年的78.06%下降至2017年的36.61%；长期经营资产占营业收入比重从2016年的89.63%下降至2017年的49.53%。公司坚决贯彻可持续经营的核心理念，短期注重经营的“敏捷”和“弹性”，充分利用其强大的竞争优势，在上下游产业链中建立议价优势。一方面公司发展战略逐渐向轻资产转变，从供应链管理、库存管理、精益制造入手，不断降低经营杠杆系数，以快速响应销售额的周期波动；另一方面公司始终保持高比例的研发投入，将非核心生产制造部分外包，生产成本中来源于原材料采购的可变成本占比不断提升，持续降低日常经营中营运资本的投入，节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通，节约营运资金投入成本，公司品牌价值充分体现，现金流改善持续性大幅改善。  行业数据持续超预期，市场结构演化公司充分受益。《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》涉及投资额4.7万亿元，其中2018年1.3万亿元。2009-2011年高峰生产的工程机械逐步退出市场，新机更新替换需求支撑行业销量数据，预计未来三年行业增速平稳增长，行业整体进入良性发展轨道。目前挖掘机的市场保有量已经接近130万台，以8-10年的更新周期计算，我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在12-14万台之间，进一步考虑下游投资额的拉动，预计2018年挖掘机销量突破16万台，同比增速约20%左右。公司不断深化市场经销渠道，加大研发投入，培育品牌价值，目前公司管理水平比肩国际巨头，随着公司工业互联网应用的持续深化，公司库存及营运资金管理将进一步释放盈利空间，工程机械龙头有望穿越周期，实现价值飞跃。  盈利预测与投资评级：预计公司2018~2020年营业收入分别为512.05亿元、624.09亿元和699.21亿元，净利润分别为40.26亿元、54.61亿元和60.00亿元，EPS分别为0.52元、0.71元和0.77元，对应PE分别为16X、12X和11X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 23,280.07 38,335.09 51,205.00 62,409.00 69,921.00 增长率（%） -0.37% 64.67% 33.57% 21.88% 12.04% 净利润（百万元） 163.80 2,227.09 4,025.70 5,460.58 6,000.15 增长率（%） 18.57% 1259.65% 80.76% 35.64% 9.88% 净资产收益率（%） 0.90% 8.21% 13.00% 15.05% 14.19% 每股收益(元) 0.03 0.27 0.52 0.71 0.77 PE 308.61 30.15 15.82 11.66 10.65 PB 2.78 2.48 2.06 1.76 1.51 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 交易数据 52周股价区间（元） 8.24-7.29 总市值（亿元） 635.05 流通市值（亿元） 630.11 总股本/流通A股（万股） 770687/764693 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.12 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《从年报看三一穿越周期——三一重工（600031）2017年年报点评》2018-04-17 2、《预告符合预期 看好核心竞争力——三一重工（600031）业绩预告点评》2018-01-31 3、《三一重工（600031）事件点评：竞争力持续加强 风险充分释放》2017-10-18 4、《三一重工（600031）调研报告：新产品推出将为公司带来新增长点》2013-03-22 -1.6%8.4%18.4%28.4%38.4%6/128/1210/1212/122/124/12三一重工 沪深300 P2 东兴证券事件点评 三一重工（600031）：经营杠杆大幅下降 盈利持续性大幅提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 37992 36207 61780 68254 73967 营业收入 23280 38335 51205 62409 69921 货币资金 7442 4104 10241 9361 10488 营业成本 17179 26806 35045 43013 48024 应收账款 18085 18366 36748 41056 43225 营业税金及附加 220 279 374 500 526 其他应收款 4782 1784 2383 2905 3254 营业费用 2359 3832 4852 4993 6403 预付款项 337 697 1080 1502 2048 管理费用 2121 2533 4146 4993 5292 存货 6220 7642 8641 10606 11842 财务费用 875 1319 900 1031 1031 其他流动资产 599 1473 1473 1473 1473 资产减值损失 948.42 1189.02 876.00 1004.48 1023.17 非流动资产合计 23563 22030 20878 18890 16834 公允价值变动收益 -563.37 402.68 40.56 -40.05 134.40 长期股权投资 1528 1404 1404 1404 1404 投资净收益 2181.47 -19.29 711.73 957.97 550.14 固定资产 14014.42 ######## 11954.48 10342.51 8730.55 营业利润 1196 2876 5764 7793 8306 无形资产 4188 4092 3683 3273 2864 营业外收入 437.61 98.37 302.03 279.34 226.58 其他非流动资产 73 86 50 50 50 营业外支出 1570.16 105.56 698.83 791.51 531.97 资产总计 61555 58238 82658 87144 90801 利润总额 63 2869 5368 7281 8000 流动负债合计 23800 22983 42334 41495 39299 所得税 -101 642 1342 1820 2000 短期借款 8908 2257 18228 12885 9815 净利润 164 2227 4026 5461 6000 应付账款 4605 6218 9601 11784 12434 少数股东损益 -40 135 32 42 70 预收款项 1063 1470 2428 3191 4159 归属母公司净利润 203 2092 3994 5418 5931 一年内到期的非流动负债 2199 2999 2999 2999 2999 EBITDA 7959 9862 8686 10846 11358 非流动负债合计 14302 8882 8703 8703 8703 EPS（元） 0.03 0.27 0.52 0.71 0.77 长期借款 9413 3367 4489 4489 4489 主要财务比率 应付债券 4184 4210 4210 4210 4210 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 38102 31865 51037 50197 48002 成长能力 少数股东权益 735 876 907 949 1019 营业收入增长 -0.37% 64.67% 33.57% 21.88% 12.04% 实收资本（或股本） 7658 7668 7668 7668 7668 营业利润增长 601.04% 140.57% 100.43% 35.19% 6.58% 资本公积 595 1050 1050 1050 1050 归属于母公司净利润增长 90.90% 35.66% 90.90% 35.66% 9.45% 未分配利润 13616 15126 19022 24314 30108 获利能力 归属母公司股东权益合计 22717 25498 30714 35998 41780 毛利率(%) 48.47% 48.11% 30.15% 30.34% 31.52% 负债和所有者权益 61555 58238 82658 87144 90801 净利率(%) 0.70% 5.81% 7.86% 8.75% 8.58% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.33% 3.59% 4.83% 6.22% 6.53% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 0.90% 8.21% 13.00% 15.05% 14.19% 经营活动现金流 3249 8565 -9707 5752 5690 偿债能力 净利润 164 2227 4026 5461 6000 资产负债率(%) 62% 55% 62% 58% 53% 折旧摊销 5888.38 5666.62 0.00 2021.15 2021.15 流动比率 1.60 1.58 1.46 1.64 1.88 财务费用 875 1319 900 1031 1031 速动比率 1.33 1.24 1.26 1.39 1.58 应收账款减少 0 0 -18382 -4309 -2169 营运能力 预收帐款增加 0 0 958 762 969 总资产周转率 0.38 0.64 0.73 0.74 0.79 投资活动现金流 2262 1218 -52 -148 -343 应收账款周转率 1 2 2 2 2 公允价值变动收益 -563 403 41 -40 134 应付账款周转率 5.65 7.08 6.47 5.84 5.77 长期股权投资减少 0 0 131 -61 -3 每股指标（元） 投资收益 2181 -19 712 958 550 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.27 0.52 0.71 0.77 筹资活动现金流 -4661 -13085 15897 -6483 -4220 每股净现金流(最新摊薄) 0.11 -0.43 0.80 -0.11 0.15 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.97 3.33 4.01 4.69 5.45 长期借款增加 0 0 1122 0 0 估值比率 普通股增加 41 10 0 0 0 P/E