事件点评：靴子落地电商业务投产，未来大幅提升盈利

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 靴子落地电商业务投产，未来大幅提升盈利 ——易尚展示（002751）事件点评 2018年08月06日 强烈推荐/维持 易尚展示 事件点评 事件： 公司2018年8月4日发布公告，公司与京东尚科签署《京东-易尚3D电商智能建模项目合作协议》电商框架协议，协议规定，京东分批次向易尚派送定额模型制作额度，同时向京东平台商户以及合作商推荐乙方建模设备及相关解决方案系统，当前确认的电商建模品类有：1）服饰鞋帽；2）箱包；3）3C数码产品；4）钟表首饰；5）家电；6）户外装备；7）可穿戴设备，初步预估每批商品约3000万元，易尚完成并审核通过后自动获得下批额度。 主要观点： 1、 电商业务进入实质性投产阶段，未来有望大幅提升盈利水平 AR&3D电商业务拥有250亿-400亿市场规模，是新蓝海业务。公司三维建模技术厚积薄发，当前是京东三维建模的战略合作伙伴。公司电商业务正式投产，未来有扩招预期，电商业务有望成为公司盈利主要增长点，将大幅提升公司盈利状况。 2、 多年技术储备，先发优势明显，公司有望成为3D&AR电商业务领军者 公司背靠顶尖学府，与院士深度合作，凭借着强大的技术、人才储备，深度参与京东、阿里的AR&3D电商业务，有望成为AR&3D商品三维扫描领导者，成为头部企业。 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 交易数据 52周股价区间（元） 28-39.23 总市值（亿元） 43.29 流通市值（亿元） 21.44 总股本/流通A股（万股） 15460/7658 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.94 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《易尚展示（002751）：短期股价下跌黄金坑，坚定看好公司发展》2018-06-22 2、《易尚展示（002751）：与京东合作协议落地，电商业务有望迎来黄金爆发期》2018-06-14 3、《易尚展示（002751）深度报告之二：AR&3D电商领导者，业绩爆发黄金期》2018-05-31 4、《易尚展示（002751）：参与京东天工计划3.0，AR&3D电商业务静待爆发》2018-05-23 -29.1%20.9%8/710/712/72/74/76/7易尚展示 沪深300 P2 东兴证券事件点评 易尚展示（002751）：靴子落地电商业务投产，未来大幅提升盈利 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、股权激励、高层增持、员工持股、定增董事长领投66%，控股股东承诺不减持，彰显公司长期发展信心 公司2017年7-9月相继实施股权激励（以3D业务为主）、高层增持、第一期员工持股等，合计投入2.2亿元购买公司股票，2018年3月22日，公司完成定增共募集资金4.43亿元投入新业务，其中董事长认购2.92亿元，占比66%。2018年4月前三大股东承诺一年内不减持。我们认为公司真金白银投入，彰显公司战略发展信心。 结论： 近期公司股价的下跌与公司经营增长的基本面相背离，我们认为公司基本面在向好方向转变，业绩进入增长期，股价经历大幅下跌后带来更好的投资机会。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为11.59亿元、17.35亿元和23.04亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.74亿元、4.52亿元（包含出售部分写字楼1.5亿净利润）和4.91亿元；每股收益分别为1.13元、2.92元和3.18元，对应PE分别为25倍、9.5倍和8.8倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、明年业绩翻倍，我们继续给予公司2018年50倍估值，目标价56.5元，股价空间101%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 文化创意3D业务不及预期。 东兴证券事件点评 易尚展示（002751）：靴子落地电商业务投产，未来大幅提升盈利 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 509 516 599 745 993 营业收入 640 732 1159 1735 2304 货币资金 176 100 134 253 438 营业成本 456 512 764 1110 1407 应收账款 228 281 314 311 328 营业税金及附加 4 3 7 10 14 其他应收款 8 8 12 18 24 营业费用 43 46 58 96 126 预付款项 21 31 38 49 63 管理费用 95 104 125 195 256 存货 69 74 87 96 117 财务费用 51 39 12 -19 -39 其他流动资产 3 3 3 3 3 资产减值损失 2.48 9.10 1.62 5.00 5.00 非流动资产合计 1284 1715 1677 1584 1531 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.27 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 61 70 386 746 708 营业利润 -11 31 191 338 535 无形资产 863 847 826 804 790 营业外收入 7.05 0.00 0.00 400.00 0.00 其他非流动资产 24 92 55 22 21 营业外支出 0.16 0.27 0.14 0.14 0.14 资产总计 1793 2231 2275 2329 2524 利润总额 -4 31 190 737 535 流动负债合计 758 901 1099 1091 1183 所得税 9 5 32 125 91 短期借款 300 288 300 0 0 净利润 -13 25 158 612 481 应付账款 132 204 254 345 387 少数股东损益 -28 -22 -16 160 -10 预收款项 11 26 38 57 83 归属母公司净利润 15 47 174 452 491 一年内到期的非流动负债 0 2 2 2 2 EBITDA 56 103 242 378 549 非流动负债合计 597 861 598 351 198 EPS（元） 0.11 0.34 1.13 2.92 3.18 长期借款 503 769 480 112 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1355 1762 1697 1442 1381 成长能力 少数股东权益 -5 -27 -43 117 107 营业收入增长 19.23% 14.36% 58.24% 49.70% 32.80% 实收资本（或股本） 140 143 155 155 155 营业利润增长 -127.12% -386.16% 516.87% 77.22% 58.54% 资本公积 93 142 155 155 155 归属于母公司净利润增长 266.42% 159.82% 266.42% 159.82% 8.64% 未分配利润 177 213 182 195 313 获利能力 归属母公司股东权益合计 443 496 621 770 1036 毛利率(%) 31.75% 30.10% 34.05% 36.04% 38.94% 负债和所有者权益 1793 2231 2275 2329 2524 净利率(%) -2.06% 3.45% 13.63% 35.28% 20.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.84% 2.13% 7.65% 19.41% 19.46% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 3.41% 9.58% 28.02% 58.69% 47.43% 经营活动现金流 115 61 251 663 528 偿债能力 净利润 -13 25 158 612 481 资产负债率(%) 76% 79% 75% 62% 55% 折旧摊销 16.52 33.03 39.58 59.46 52.49 流动比率 0.67 0.57 0.54 0.68 0.84 财务费用 51 39 12 -19 -39 速动比率 0.58 0.49 0.47 0.59 0.74 应收账款减少 0 0 -33 3 -17 营运能力 预收帐款增加 0 0 13 19 25 总资产周转率 0.39 0.36 0.51 0.75 0.95 投资活动现金流 -266 -418 -205 722 56 应收账款周转率 3 3 4 6 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.85 4.36 5.06 5.79 6.30 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.34 1.13 2.92 3.18 筹资活动现金流 120 287 51 -723 208 每股净现金流(最新摊薄) -0.23 -0.49 0.63 4.28 5.13 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.47 4.02 4.98 6.70 长期借款增加 0 0 255 -600 0 估值比率 普通股增加 0 2 12 0 0 P/E 254.55 82.35 24.88 9.57 8.81 资本公积增加 0 50 13 0 0 P/B 8.88 8.07 6.97 5.62 4.18 现金净增加额 -32 -71 97 661 792 EV/EBITDA 81.07 48.18 20.55 11.07 7.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 易尚展示（002751）：靴子落地电商业务投产，未来大幅提升盈利 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行