敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月11日 造纸印刷轻工 造纸关注纸企停机影响，长线推荐家居细分领域龙头 ——造纸轻工行业周报20180610 行业周报  热点：关注纸企停机影响 前期继湖北荣成、建晖纸业、福建联盛纸业短暂停机后， 6月多家纸企相继宣布停机：东莞金洲6月2日起停机检修10天，东莞建晖6月6日至15日停机检修，广东理文5日起停机7-15天。本周东莞玖龙、晨鸣纸业、华泰纸业等多家纸企宣布停机，其中东莞玖龙于6月5日-6月10日对部分机台停机检修、晨鸣纸业宣布铜版纸工厂于6月13日起停机至本月底、华泰纸业6月6日-6月15日停机10天。我们认为纸企停机对于原材料需求的影响及限产保价的有效性需持续跟踪。  造纸：包装纸价格持续下调，建议过滤行业短期扰动因素 虽CCIC北美分公司恢复装运前检验申请，但美废进口仍有所延迟，受此影响本周国废价格有所反弹，本周国废均价约2998元/吨，较上周上涨1.59%。成品纸方面，本周玖龙、理文、山鹰等龙头纸企均宣布下调瓦楞纸价格，幅度约100-400元/吨。因此本周箱板瓦楞纸价格有所下跌，其中箱板纸均价5527元/吨，较上周下降33元/吨；瓦楞纸均价4845元/吨，较上周下降150元/吨。我们认为，在成本端废纸价格、木浆价格高位和下游需求相对较旺等多重因素的驱动下，包装纸价格下跌空间不大。 在外废配额严格限制、进口趋严等多因素的叠加下，我们预计进口废纸量将大幅减少，国废供需失衡将推动国废价格的上涨，从而推动下游成品纸价格的上涨。另外，成本端压力将挤出部分中小企业，行业集中度将持续提升；而龙头企业成本优势明显，且转嫁能力强，盈利能力有望进一步提升。造纸板块建议重点关注山鹰纸业、太阳纸业。建议关注晨鸣纸业。  家居：行业竞争趋于激烈，工程、新零售为行业提供新机遇 中长期来看，地产红利边际降低、行业竞争趋于激烈对家居行业的影响需要关注，但我们认为定制家具板块仍是值得关注的细分板块，一方面行业渗透率仍有提升空间；另一方面，目前龙头企业仍处于渠道扩张、品类扩张的阶段，具有较强的抗周期抗风险能力。龙头企业在渠道、品牌、成本、效率、服务等各方面具有明显优势，随着消费升级和消费者品牌意识的增强，行业的集中度将进一步提升，而在此过程中，龙头企业将显著受益。家居板块重点关注索菲亚、欧派家居、顾家家居、喜临门；建议关注曲美家居、志邦股份、好莱客、大亚圣象。  包装及其他板块：重点关注竞争优势明显的行业龙头 包装行业需求端有所回暖，但上游纸价高位仍对行业盈利能力有所拖累。长期来看，包装行业整合仍是趋势，大型包装企业由于一体化经营程度高、成本控制能力强、客户开拓能力强，拥有较强的综合竞争力，将在行业整合过程中充分受益。包装及其他板块建议关注劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、美盈森；另外建议关注晨光文具、好太太。  风险提示：地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%03-1706-1709-1712-17造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 2018-06-11 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 轻工板块本周市场表现 ............................................................................................................. 3 1.1、 市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑输沪深300 ................................................................................ 3 1.2、 轻工行业涨跌幅与估值水平：包装印刷板块略有上涨，造纸、家具板块均下跌 .................................... 3 1.3、 个股涨跌幅：冠豪高新、海顺新材、合兴包装为本周轻工板块个股涨幅前三........................................ 4 2、 行业最新动态 ............................................................................................................................ 5 2.1、 本周市场热点：6月纸企停机频现 .......................................................................................................... 5 2.2、 家居：龙头企业加速渠道扩张，工程、新零售等为行业提供发展新机遇 ............................................... 5 2.3、 造纸板块：国废价格本周有所反弹，包装纸价格持续下调 ..................................................................... 8 3、 行业数据跟踪 ............................................................................................................................ 9 3.1、 造纸板块：纸价、国废价格均有所下调 .................................................................................................. 9 3.2、 家具板块：建材家居卖场4月销售额同比增长7.7% ............................................................................ 15 3.3、 包装板块：卷烟产量Q1同比增长5.8% ............................................................................................... 16 4、 轻工行业及公司公告、要闻 .................................................................................................... 18 4.1、 轻工行业市场新闻 ................................................................................................................................. 18 4.2、 本周公司动态 ........................................................................................................................................ 18 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 19 2018-06-11 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、轻工板块本周市场表现 1.1、市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑输沪深300 本周（2018.06.04-2018.06.08），上证综指报收3067.15，周跌幅0.26% ；深证成指报收10205.52，周涨幅0.36%；同期沪深 300 指数涨幅为0.24%，轻工制造行业板块周跌幅1.01%。 图表 1：本周沪深市场和板块涨跌幅 板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 上证综指 -0.26% -0.92% -7.26% 深证成指 0.36% -0.88% -7.56% 沪深300 0.24% -0.60% -6.23% 轻工制造行业 -1.01% -1.63% -8.33% 资料来源：Wind, 光大证券研究所 本周轻工制造板块整体跑输大盘，在28 个一级行业指数中，轻工指数跌幅1.01%，排名第 19位。 图表 2：各行业本周涨跌幅 -4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%家用电器电子食品饮料钢铁医药生物交通运输化工计算机建筑材料房地产汽车通信非银金融休闲服务有色金属采掘机械设备综合轻工制造建筑装饰银行国防军工公用事业传媒农林牧渔纺织服装商业贸易电气设备 资料来源：Wind, 光大证券研究所 1.2、轻工行业涨跌幅与估值水平：包装印刷板块略有上涨，造纸、家具板块均下跌 细分子版块来看，本周涨幅最大的为其他轻工制造，整体上涨3.49%，包装印刷板块小幅上涨0.31%，其他子板块均有一定幅度回调，其中家具板块周跌幅0.42%，造纸板块周跌幅1.30%。 图表 3：轻工制造二级子板块涨跌幅 资料来源：Wind, 光大证券研究所 二级子板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 造纸 -1.30% -1.76% -10.23% 包装印刷 0.31% -0.97% -7.90% 家具 -0.42% -0.95% -3.30% 其他家用轻工 -1.62% -0.89% -12.02% 珠宝首饰 -4.69% -5.93% -12.29% 文娱用品 -3.05% -3.09% -19.18% 其他轻工制造 3.49% 6.24% 3.51% 2018-06-11 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 本周轻工制造行业PE(TTM)为23.1x，细分板块来看，家具、造纸、包装印刷PE(TTM)分别为34.2x、13.5x、30.5x，均处于历史相对低位。横向比较来看，在 28 个申万一级行业中，轻工制造行业估值排名第12位（由低到高）。 图表 4：轻工行业各板块估值水平（PE_TTM） 0204060801001201401601802015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06造纸家具包装印刷 资料来源：Wind, 光大证券研究所 图表 5：全行业估值水平比较（PE_TTM） 01020304050607080银行钢铁房地产建筑装饰非银采掘家电汽车建材交运化工轻工制造公用事业商业贸易农林牧渔电气设备纺织服装传媒有色金属食品饮料机械设备电子医药生物综合通信休闲服务计算机国防军工 资料来源：Wind, 光大证券研究所 1.3、个股涨跌幅：冠豪高新、海顺新材、合兴包装为本周轻工板块个股涨幅前三 个股方面，本周上涨幅度最大的前五家公司分别为冠豪高新（16.22%），海顺新材（16.03%），合兴包装（16.02%），环球印务（14.32%），帝王洁具（8.73%）；下跌幅度最大的前五家分别为陕西金叶（-19.54%），金洲慈航（-18.94%），创源文化（-12.23%），银鸽投资（-11.78%），邦宝益智（-9.78%）。 20