请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—月度策略 银行 [Table_IndustryInfo] 2018年6月银行业投资策略 超配 （维持评级） 2018年06月08日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 不惧烦忧，继续推荐“哑铃组合”  市场表现回顾 5月份中信银行指数下跌2.8%，跑输沪深300指数4.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.93x，板块平均估值落至2014年10月份以来的最低水平（正文图7）；  近期银行调研总结 我们近期与部分全国性银行进行了交流，对市场较为关注的问题反馈如下： （1）净息差仍处于上升通道。银行普遍表示，负债成本是影响净息差的最主要因素。年初以来流动性较为紧张，存款竞争激烈，存款成本确有上升，但贷款需求较为旺盛，资产端收益率上升较快，净息差整体来看还是走阔的，虽然幅度可能比较小； （2）资产质量仍在改善。银行表内外信用债持有量较少，且大部分都是AAA级的信用债，对低等级信用债投资谨慎，违约事件对银行资产质量影响不大。从日常经营来看，目前资产质量仍在改善当中； （3）新型理财产品销售多处于试点阶段，非标问题没有市场预期的那样难以解决。目前符合资管新规的新型理财产品多处于试点发行阶段，以净值型产品居多。大部分银行表示销售情况一般，认为投资者教育仍需时日。不过对于理财投资的非标，没有市场此前认为的那样难以解决。银行一般希望通过自然到期、提前还款、非标转标、发行新产品对接等方式，通过自身业务调整来消化存量非标。跟市场预期不一样的地方在于，银行表示通过回表方式消化的部分比较少，也不是优先考虑的方式。  近期路演交流感受 资本市场目前非常关注社融对经济的影响。我们的观点：（1）今年经济整体上以稳为主，不会大幅回落，市场对此已有充分预期；（2）目前政策正在微调，更加注意精准调控，误伤经济的可能性在下降；（3）随着经济结构转型推进，GDP与社融之间的相关性在下降。截止目前，未发现融资收缩严重影响经济，但债务违约事件时有发生。后续我们会继续通过草根调研等方式，密切关注宏观经济走势。 资本市场同样高度关注资管新规对市场的影响，主要关注点是，银行等金融机构按照新规要求调整资管业务时，必然涉及部分不合规的老产品的资产调整，其中又以债券、非标为主。处置非标可能导致部分借款人现金流断裂，进而引发资产质量问题。但从银行反馈来看，影响可能并没有市场所担忧的那样大。  主要盈利驱动因素跟踪 资产规模同比增速平稳回落。商业银行4月份总资产同比增长6.4%，环比回落0.5个百分点。其中大行同比增长5.8%，股份行同比增长3.2%，城商行同比增长8.2%，大行增速回落显著。与去年股份行资产增速快速下降不同，今年以来各类型银行资产增速走势趋同，都在低位运行； 主要利率高位震荡，净息差料将继续回升。（1）5月十年期国债收益率月均值3.66%，环比下降1bps；Shibor3M月均值4.12%，环比下降3bps。（2）5月28日央行开展的28天逆回购中标利率上行5bps。 相关研究报告： 《兼论为何我们认为四大行被低估：富国银行成功靠什么？》 ——2018-05-16 《银行业2018年一季度业绩综述之二：ROE筑底的核心驱动》 ——2018-05-10 《2018年5月银行业投资策略：推荐大小两头的“哑铃组合”》 ——2018-05-07 《银行业2017年年报及2018年一季报综述：监管当头，推荐哑铃组合》 ——2018-05-02 《国信证券-盈利增速向上，为何不涨反跌：对银 行 近 期 阴 跌 原 因 的 探 讨 与 展 望 》 ——2018-04-17 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：陈俊良 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/17A/17O/17D/17F/18A/18上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 工业企业偿债能力高位稳定，资产质量有望持续改善。4月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.0%。工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降5个百分点，但仍处于近五年高位。  投资建议 我们认为行业ROE底部已经可见，ROE高位见底将使得银行板块内在价值凸显，未来估值仍有修复空间。从修复路径来讲，我们预计板块估值将跟随净利润增速回升而“水涨船高”。 另一方面，今年经济景气程度高于2014-2015年，但银行板块平均估值水平已经跌回至2014年的水平，我们认为进一步下降的空间不大，建议投资者积极布局。 个股方面，我们认为严监管利好传统存贷款业务基础优异的银行，主要是客户和业务基础优异的大型银行和区域性中小银行，因此个股推荐大小两头的“哑铃组合”：大型银行首推工商银行、农业银行，区域性小银行首推宁波银行、南京银行。  风险提示 宏观济增长不及预期；监管措施力度过大导致次生风险；路演反馈与草根调研均是对交流信息的主观判断和感受，相关表述缺乏客观的统计证据，也可能存在样本偏差，提请注意。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601398.SH 工商银行 买入 5.69 2002 0.83 0.89 6.8 6.4 601288.SH 农业银行 买入 3.66 1180 0.63 0.68 5.9 5.4 002142.SZ 宁波银行 买入 17.28 87 2.19 2.74 7.9 6.3 601009.SH 南京银行 买入 8.10 69 1.29 1.54 6.2 5.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：重要利率走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04商业银行合计大行股份行城商行2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%2013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-05中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：利息保障倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出。 图4：中信银行指数走势（日K线） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 500%550%600%650%700%750%800%2013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）4500500055006000650070007500800085009000 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图5：29个中信一级行业月涨幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：银行板块个股月涨跌情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%食品饮料餐饮旅游商贸零售医药纺织服装农林牧渔家电石油石化轻工汽车交运基础化工公用事业非银电子建材传媒银行煤炭有色通信综合房地产机械建筑电力设备计算机钢铁军工-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%成都银行杭州银行上海银行吴江银行中信银行江苏银行民生银行农业银行兴业银行中国银行光大银行招商银行无锡银行交通银行北京银行南京银行华夏银行常熟银行江阴银行建设银行工商银行张家港行宁波银行平安银行贵阳银行浦发银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图7：银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均PB使用16家老上市银行PB(MRQ)的算术平均值计算 0.800.901.001.101.201.301.401.502013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-05板块平均PB近五年平均值=1.04x 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的