请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—月度策略 银行 [Table_IndustryInfo] 2018年5月银行业投资策略 超配 （维持评级） 2018年05月07日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 推荐大小两头的“哑铃组合”  市场表现及行业要闻 4月份中信银行指数下跌1.4%，跑赢沪深300指数2.2个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于1.0x； 截止4月底，A股上市银行完成了2017年年报和2018年一季报披露，受益于净息差回升和资产质量改善，净利润增速持续回升，显示出行业向上的景气度； 4月27日，央行等部门联合颁布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》。其中，《资管新规》受到市场高度关注； 5月4日，银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》，意在降低客户集中度，并防止同业间风险交叉传染。  近期草根调研总结 《资管新规》将深刻改变银行理财业务格局。我们近期与部分银行相关业务部门交流，目前银行普遍关心的问题包括： （1）理财净化转型之后，客户对新产品的接纳度如何。理财客户风险偏好较低，对净值型产品的接纳度目前不明。（2）如果接纳度不佳，有可能出现理财总规模大幅下降（下降是几乎确定了，程度问题），从而导致理财产品需要处置相应资产，包括债券和非标等。这可能导致市场波动。（3）此外，业界现在也在等待《资管新规》的相关细则出台，尤其是银保监会对银行理财业务的细则，银行理财产品与其他资管产品的公平待遇问题，以及过渡期安排的进度与监管激励等。 除理财业务外，银行其他业务方面目前运行平稳。信贷需求依然稳定，信贷利率继续上行，额度依然紧张。同时存款竞争激烈，结构性存款大增。信贷的资产质量依然平稳，未发现显著暴露，但媒体报道了盾安控股出现流动性困难，前期热门的资本市场业务的资产质量受到市场关注。  近期路演交流感受 资本市场目前非常关注金融监管从严是否会拖累经济增长。我们的观点：（1）今年GDP增速较上年下行，经济整体上以稳为主，不会大幅回落，市场对此已有充分预期；（2）目前政策正在微调，更加注意精准调控，误伤经济的可能性在下降；（3）随着经济结构转型推进，GDP与社融之间的相关性在下降。截止目前，未发现融资收缩严重影响经济，但债务违约事件时有发生。后续，我们会继续通过草根调研等方式，密切关注宏观经济走势。 资本市场同样高度关注《资管新规》对市场的影响，主要关注点是，银行等金融机构按照新规要求调整资管业务时，必然涉及部分不合规的老产品的资产调整，其中又以债券、非标为主（理财目前投资股票很少，不是股市的重要投资者）。处置债券可能导致债券市场波动或市场流动性紧张，而处置非标则可能导致部分借款人现金流断裂，进而引发资产质量问题。对此，我们也会持续跟踪。  主要盈利驱动因素跟踪 资产规模同比增速平稳回落。商业银行3月份总资产同比增长6.9%，环比2月份回落0.1个百分点。其中大行同比增长6.7%，股份行同比增长3.1%，城商行同比增长7.9%，城商行增速回落最显著； 相关研究报告： 《银行业2017年年报及2018年一季报综述：监管当头，推荐哑铃组合》 ——2018-05-02 《国信证券-盈利增速向上，为何不涨反跌：对银 行 近 期 阴 跌 原 因 的 探 讨 与 展 望 》 ——2018-04-17 《2018年4月银行业投资策略：经济不必悲观，行业继续向好》 ——2018-04-12 《四大行竞争力比较分析：竞争优势与估值对比》 ——2018-03-13 《银行业监管专题之一：不必过虑非标监管对宏观经济的影响》 ——2018-03-02 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：李锦儿 电话： 021-60875162 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4M/17J/17S/17N/17J/18M/18上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 主要利率高位震荡，净息差料将继续回升。（1）4月十年期国债收益率月均值3.65%，环比下降14bps；Shibor3M月均值4.15%，环比下降53bps。（2）4月16日央行开展的14天逆回购中标利率上行5bps，4月17日MLF1年期利率上行5bps。 工业企业偿债能力高位稳定，资产质量有望持续改善。3月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长11.6%。3月份工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降7个百分点，但仍处于近五年高位。  投资建议 我们认为行业ROE底部已经可见，ROE高位见底将使得银行板块内在价值凸显，未来估值仍有修复空间。从修复路径来讲，我们预计板块估值将跟随净利润增速回升而“水涨船高”。 我们认为严监管利好本源业务基础优异的银行，主要是客户和业务基础优异的大型银行和区域本土中小银行，因此个股推荐大小两头的“哑铃组合”：大型银行首推工商银行、农业银行，区域性小银行首推宁波银行、南京银行。  风险提示 宏观济增长不及预期；监管措施力度过大导致次生风险；路演反馈与草根调研均是对交流信息的主观判断和感受，相关表述缺乏客观的统计证据，也可能存在样本偏差，提请注意。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601398.SH 工商银行 买入 5.91 2063 0.89 0.98 7.2 6.7 601288.SH 农业银行 买入 3.83 1234 0.63 0.68 6.1 5.6 002142.SZ 宁波银行 买入 17.21 87 2.19 2.74 8.3 6.6 601009.SH 南京银行 买入 8.45 72 1.29 1.54 6.5 5.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：重要利率走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03商业银行合计大行股份行城商行2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%2013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：利息保障倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出。 图4：中信银行指数走势（日K线） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 500%550%600%650%700%750%800%2013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）4500500055006000650070007500800085009000 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图5：29个中信一级行业月涨幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：银行板块个股月涨跌情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%医药钢铁石油石化食品饮料计算机银行军工交运纺织服装煤炭非银餐饮旅游基础化工商贸零售建筑农林牧渔公用事业机械电力设备通信有色家电建材房地产轻工汽车传媒综合电子-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%南京银行上海银行杭州银行招商银行贵阳银行交通银行浦发银行平安银行中信银行光大银行北京银行工商银行江苏银行华夏银行农业银行中国银行常熟银行民生银行兴业银行建设银行成都银行宁波银行无锡银行吴江银行江阴银行张家港行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图7：银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均PB使用16家老上市银行PB(MRQ)的算术平均值计算 0.800.901.001.101.201.301.401.502013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03板块平均PB近五年平均值=1.04x 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司