请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 2019年9月银行业投资策略 超配 （维持评级） 2019年09月05日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 关注大小银行资产质量分化  市场表现回顾 8月份中信银行指数下跌5.7%，跑输沪深300指数4.7个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.86x。上月首推组合月算术平均收益率-6.3%，相对沪深300收益率-5.4%，相对行业指数收益率-0.7%。  行业及公司重要动态 （1）上市银行完成中报披露。20家银行（包括老16家以及上海银行、江苏银行、杭州银行和贵阳银行）2019上半年净利润同比增长7.1%，归母净利润同比增长6.7%，分别比上季度上升0.3和0.5个百分点。 （2）央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。  主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速回落。商业银行7月份总资产同比增长8.5%，环比下降0.9个百分点。分类型银行来看，大行、股份行、城商行资产增速均回落； （2）市场利率低位稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比下降12bps；Shibor3M月均值2.62%，环比下降26bps。市场利率在低水平上波动，处于近几年低位；2）上月主要政策性利率保持平稳，没有变化； （3）工业企业偿债能力继续回落。6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降4个百分点至607%，自2018年初以来持续回落，我们估计银行业的不良生成仍有压力。我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大，甚至高于2012年，意味着企业之间利润分化可能较大，结合中报数据来看，我们认为大行资产质量压力相对更小。  投资建议 我们维持行业整体景气度边际下行的观点，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。个股方面继续推荐以大型企业为主要客群、负债优势显著、估值低的大型银行，和以中小微企业为主要服务对象、风控能力突出、估值相对合理的小型银行，推荐工商银行、农业银行+常熟银行的“哑铃型”组合。  风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、经济下行时期企业偿债能力下降对行业资产质量产生较大冲击等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398 工商银行 买入 5.47 1872 0.86 0.89 6.4 6.1 601288 农业银行 买入 3.45 1186 0.61 0.62 5.7 5.5 601128 常熟银行 买入 23.5 132 2.42 2.82 9.7 8.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《银行业2019中报综述：净息差小幅回落，国有行不良生成率下降》 ——2019-09-02 《银保监会二季度监管数据快评：净息差趋稳，不良及拨备数据好于预期》 ——2019-08-13 《行业专题：银行股是否运行在估值走廊下限？》 ——2019-08-13 《2019年8月银行业投资策略：金融开放与监管继续推进》 ——2019-08-05 《大零售信贷系列研究之二：CapitalOne的数据驱动型银行模式研究》 ——2019-07-18 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/18N/18J/19M/19M/19J/19上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场表现回顾 8月份中信银行指数下跌5.7%，跑输沪深300指数4.7个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.86x。上月首推组合月算术平均收益率-6.3%，相对沪深300收益率-5.4%，相对行业指数收益率-0.7%。 行业及公司重要动态  上市银行完成中报披露。从刚刚披露的上市银行2019年中报数据来看，行业净利润增速继续回升，不过上升幅度较小，向上势头趋缓。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海银行、江苏银行、杭州银行和贵阳银行）2019上半年净利润同比增长7.1%，归母净利润同比增长6.7%，分别比上季度上升0.3和0.5个百分点。此外，上半年国有行与中小行资产质量分化，国有行不良生成率同比下降，中小行不良生成率仍在上升。  央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。央行指出，目前我国的贷款利率上、下限已经放开，但仍保留存贷款基准利率，存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题。银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因，这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。这次改革的主要措施是完善LPR形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。 主要盈利驱动因素跟踪  行业总资产规模同比增速回落。商业银行7月份总资产同比增长8.5%，环比下降0.9个百分点。分类型银行来看，大行、股份行、城商行资产增速均回落；  市场利率低位稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比下降12bps；Shibor3M月均值2.62%，环比下降26bps。市场利率在低水平上波动，处于近几年低位；2）上月主要政策性利率保持平稳，没有变化；  工业企业偿债能力继续回落。6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降4个百分点至607%，自2018年初以来持续回落，我们估计整个银行业的不良生成仍有压力。我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大，甚至高于2012年，意味着企业之间利润分化可能较大，结合中报数据来看，我们认为大行资产质量压力相对更小。 投资建议 我们维持行业整体景气度边际下行的观点，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。个股方面继续推荐以大型企业为主要客群、负债优势显著、估值低的大型银行，和以中小微企业为主要服务对象、风控能力突出、估值相对合理的小型银行，推荐工商银行、农业银行+常熟银行的“哑铃型”组合。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、经济下行时期企业偿债能力下降对行业资产质量产生较大冲击等。 关键图表 图 1： 商业银行分类型总资产同比增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 2： 重要利率走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%商业银行合计大行股份行城商行2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%2014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 3： 规模以上工业企业偿债能力 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 4： 规模以上工业企业亏损面 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 500%520%540%560%580%600%620%640%660%680%2012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%19.0%20.0%2012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05亏损面（12个月移动平均） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 5： 29个中信一级行业月涨幅排名 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 6： 银行板块个股月涨跌情况 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%食品饮料医药电子军工计算机餐饮旅游有色农林牧渔传媒电力设备家电纺织服装轻工综合商贸零售汽车公用事业基础化工非银建材交运通信机械石油石化煤炭建筑银行钢铁房地产-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%平安银行上海银行宁波银行成都银行江苏银行华夏银行民生银行光大银行工商银行中国银行浦发银行农业银行杭州银行中信银行南京银行招商银行张家港行建设银行苏农银行北京银行交通银行江阴银行贵阳银行无锡银行常熟银行兴业银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 7： 银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均PB使用16家老上市银行PB(MRQ)的算术平均值计算。 0.800.901.001.101.201.301.401.502014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06板块平均PB近五年平均值=1.02x 请务必阅读正文之后的免