2019年环保行业秋季投资策略：业绩分化明显，关注优质运营类资产及高成长标的

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 [Table_ReportInfo] 分析师：熊雪珍 Tel：021-53686180 E-mail:xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870519080002 [Table_Summary]  主要观点 看好餐厨垃圾处理产能加速投放和垃圾焚烧处理占比提升带来的市场机会 环保仍是刚需，当前时间节点我们继续看好高景气度、运营模式清晰的子行业，追求成长确定性。固废处理作为重资产运营类资产，龙头企业经营稳健。细分赛道餐厨垃圾处理产能持续扩产，处理市场逐步释放。保守估计，2019年/2020年餐厨垃圾产生量达到11282万吨/11785万吨，2019/2020餐厨处理市场空间有望达到814.38亿元/861.14亿元。看好优质企业受益行业成长带来的业绩弹性。垃圾焚烧处置比例提升过程环保监管有望趋严，且在经历2018年以来的信贷紧缩后，需要避免企业过度扩张产能，环保企业现金流重要性突显，具有技术优势和丰富运营经验的龙头企业将更具竞争力。 “长江大保护”提振市场需求，运营经验丰富的优质企业或将优先受益 “长江大保护”政策密集落地，政策推动力强。当前PPP项目回报机制政府付费所占比例下行,可行性缺口补助为主要模式，客观上也促使了PPP项目绩效评定指标体系建设，增强了其运营属性。PPP数据库显示，管理库累计长江经济带项目4,052个、投资额7.1万亿元，分别占管理库的44.8%和51.9%；其中，累计落地项目2,575个、投资额4.6万亿元，分别占管理库累计落地项目的44.3%和52.3%。长江经济带项目体量大，有望提振环保需求，叠加PPP项目运营属性增强，项目运营经验丰富的优质环保企业有望优先受益。 看好高景气度子行业土壤修复 随着《土壤法》及其配套文件落地，将助推土壤修复市场进一步释放。近两年市场上土壤修复订单增长迅速，2016年订单金额累计62.9亿元，2017年达到240亿元，从上市公司订单来看，高能环境2018年环境修复板块新增订单 20.79 亿元，同比增长 98.95%。公司有望切实受益行业高景气度发展。 板块估值仍在5年低位，下调空间有限 目前环保板块（TTM 整体法，剔除负值）市盈率为22.57倍，相对沪深 300 的估值溢价率为87.22%。市净率为1.68（整体法，剔除负值），相对沪深300的估值溢价率为19.03%，仍处在5年历史低位，板块继续下调空间有限。  投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”  风险提示 环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。  数据预测与估值： 公司名称 股票代码 股价 EPS PE 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 维尔利 300190.SZ 8.20 0.30 0.43 0.58 27.33 19.07 14.14 谨慎增持 高能环境 603588.SH 10.03 0.48 0.67 0.84 20.90 14.97 11.94 增持 国祯环保 300388.SZ 9.65 0.43 0.55 0.71 22.44 17.55 13.59 增持 资料来源：上海证券研究所，股价为2019年9月6日收盘价 [Table_ForcastEval] 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 日期：2019年09月09日 业绩分化明显，关注优质运营类资产及高成长标的 ——2019年环保行业秋季投资策略 行业：环保行业 季度策略 目 录 一、板块业绩分化明显，归母净利润降幅收窄 ................................... 4 1.1板块业绩增速较低，归母净利润降幅较2018年报收窄 .... 4 1.2应收账款持续走高，现金流依旧紧张,固废板块表现较好 . 5 1.3国资加速入场环保行业 .......................................................... 6 二、政策提振环保景气度，行业估值仍处低位 ................................... 7 2.1政策提振行业景气度，个股走势分化，行情回归基本面 .. 7 2.2板块估值仍处在5年低位 ...................................................... 9 三、关注运营类资产及高成长标的 ..................................................... 10 3.1受益于垃圾分类政策推行，固废处理子行业景气度上行 10 3.2“长江大保护”提振环保需求，看好PPP项目中的运营资产 ...................................................................................................... 13 3.3看好高景气度子行业土壤修复的成长性 ............................ 15 四、环保行业评级与策略 ..................................................................... 15 4.1维持环保行业“增持”评级 .................................................... 15 4.2投资策略 ................................................................................ 16 五、重点公司 ......................................................................................... 17 六、风险提示 ......................................................................................... 17 季度策略 图 图 1 环保板块营收、净利润情况（亿元，%） ....................... 4 图 2细分子行业营收、归母净利润情况（亿元，%） ............ 4 图 3 2017Q1-2019Q2环保细分行业期间费率 ........................... 5 图 4 2017Q1-2019Q2环保细分行业财务费率（%） ................ 5 图 5 2015H1-2019H1环保行业及细分行业有息负债 ............... 5 图 6 2015H1-2019H1 环保及细分行业有息负债/股东权益 ..... 5 图 7 2017H1-2019H1环保及细分行业应收账款/营业收入 ...... 6 图 8 2017H1-2019H1环保及细分行业经营性现金流（亿元） 6 图 9 2019年年初至9月5日环保行业走势对比（%） ........... 8 图 10 环保板块年初至今跌幅居前（%） ................................. 8 图 11 环保细分子版块年初至9月5日涨跌幅 ........................ 9 图12环保板块PE及相对沪深300溢价率（2014/09/05-2019/09/05） .................................................. 9 图13环 保 板 块PB及相对沪深300溢 价 率（2014/09/05-2019/09/05） ................................................ 10 图 14 垃圾分类下产业链发展（以上海垃圾分类方式为例）11 图 15上半年管理库净增落地项目投资额：亿元 ................... 13 图 16 2017Q1~2019Q2项目回报机制比例 .............................. 13 图 17长江经济带管理库累计落地项目及投资额 ................... 14 图 18 2012-2017年土壤修复市场订单：亿元 ...................... 15 表 表 1国资入股民营环保企业 ....................................................... 6 表 2环保各细分板块的PE (截至9月5日) ....................... 10 表 3垃圾分类产业链发展的时间节点 ...................................... 11 表 4考虑垃圾分类扣除湿垃圾的垃圾焚烧处理量 ................. 12 表 5盛运环保项目合作情况 ..................................................... 12 表 6“长江大保护”相关政策文件 .............................................. 14 季度策略 一、板块业绩分化明显，归母净利润降幅收窄 1.1板块业绩增速较低，归母净利润降幅较2018年报收窄 受2018年以来宏观信贷政策收缩、PPP监管趋严清库影响企业项目进展，融资成本上升等因素影响，环保行业业绩及利润均受到一定冲击，剔除大额亏损的企业后我们统计了环保板块74家上市企业，2019H1环保板块业绩持续低迷，实现营业收入1027.71亿元，仅同比增长8.87%，较2018年业绩增速13.74%进一步滑落；实现归母净利润97.85亿元，同比降低14.54%，但较2018年净利润同比降低20.32%，降幅有所收窄。 统计细分子板块营业收入时，对多主业公司进行业务拆分，从细分子行业板块来看，营收规模最大的为水处理（318.95亿元），其次为生态园林（205.74亿元），营收规模最小的为土壤修复（33.12亿元）。从营收增速上看，环卫营收增速受益于垃圾分类带来的收运需求提振，增速最高，为266.91%，其次为土壤修复，增速为36.29%、固废处理35.63%，高景气度子行业仍保持了较高增长。 归母净利润方面，规模最大的为水处理（43.81亿元），其次为固废处理（26.14亿元）。增速方面，仅水处理、生态园林增速下降，生态园林净利润增速下降90.20%，较2018年净利润26.08%降幅进一步下降。土壤修复、环卫、环境监测净利润增速较大，分别为40.44%、28.21%、18.45%。 图 1 环保板块营收、净利润情况（亿元，%） 图 2细分子行业营收、归母净利润情况（亿元，%） 数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：Wind上海证券研究所 费用率端环保板块2019H1期间费用率为17.79%，同比上升1.47pct，最高的为环境监测（21.86%），但已比去年同期下降4.26pct，期间费用率最低的为固废处置