2021年9月银行业投资策略：资产质量有望持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 2021年9月银行业投资策略 超配 （维持评级） 2021年09月03日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 资产质量有望持续改善  市场表现回顾 8月份以来中信银行指数上涨2.8%，跑赢沪深300指数3.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.73x，平均PE(TTM)收于5.9x。上月首推组合月算术平均收益率4.2%。  行业重要动态 上市银行完成中报披露，资产质量显著改善，符合此前预期。上市银行整体2021年上半年归母净利润同比增长12.7%。今年中报增速高一方面是因为资产质量改善导致拨备计提压力减轻，另一方面也是因为去年中报基数异常低。我们计算的2021年上半年较2019年上半年的母净利润两年复合增速为0.9%，低于一季度，尚未恢复到正常状态。其中资产减值损失指标改善是行业净利润增速回升的核心推动因素。这一变化反映的主要是资产质量改善、不良生成率降低。  主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行7月份总资产同比增长9.1%，继续在10%左右波动。 （2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升16bps；Shibor3M月均值2.36%，环比下降6bps。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.85%， 5Y4.65%，保持不变。 （3）工业企业偿债能力持续大幅回升，不良生成率边际改善有望持续。7月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比大幅上升至733%，超过2017年峰值水平，而工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，银行不良生成率有望持续改善。  投资建议 后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减缓，行业景气度有望持续回升。近期银行板块经历了大幅回调，与基本面好转的趋势背离。基于基本面好转加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。个股继续推荐宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行以及工商银行、建设银行、苏农银行。  风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002142.SZ 宁波银行 买入 33.35 200 2.88 3.46 11.6 9.6 600036.SH 招商银行 增持 50.79 1296 4.40 5.05 11.5 10.1 601838.SH 成都银行 买入 12.51 45 2.04 2.46 6.1 5.1 601128.SH 常熟银行 增持 6.36 17 0.78 0.96 8.1 6.6 603323.SH 苏农银行 增持 4.91 9 0.63 0.76 7.8 6.5 601398.SH 工商银行 买入 4.68 1578 0.93 0.98 5.0 4.8 601939.SH 建设银行 买入 5.95 1191 1.13 1.24 5.3 4.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业快评：银行视角看宽信用的难点，关注中小行》 ——2021-09-01 《2021年中报综述：资产质量改善是核心驱动》 ——2021-08-31 《银行流动性月报：社融增速将企稳，但宽信用仍有难度》 ——2021-08-26 《2021年二季度监管数据快评：行业净利润同比增11%，关注银行中报行情》 ——2021-08-11 《2021年8月银行业投资策略：关注中报行情》 ——2021-08-02 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6S/20N/20J/21M/21M/21J/21上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场表现回顾 8月份以来中信银行指数上涨2.8%，跑赢沪深300指数3.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.73x，平均PE(TTM)收于5.9x。上月首推组合月算术平均收益率4.2%。 行业重要动态  上市银行完成中报披露，资产质量显著改善，符合此前预期。上市银行整体2021年上半年归母净利润同比增长12.7%。今年中报增速高一方面是因为资产质量改善导致拨备计提压力减轻，另一方面也是因为去年中报基数异常低。我们计算的2021年上半年较2019年上半年的母净利润两年复合增速为0.9%，低于一季度，尚未恢复到正常状态。其中资产减值损失指标改善是行业净利润增速回升的核心推动因素。这一变化反映的主要是资产质量改善、不良生成率降低。 主要盈利驱动因素跟踪  行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行7月份总资产同比增长9.1%，继续在10%左右波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为8.2%/8.1%/10.1%。  市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升16bps；Shibor3M月均值2.36%，环比下降6bps。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.85%， 5Y4.65%，保持不变。  工业企业偿债能力持续大幅回升，不良生成率边际改善有望持续。7月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比大幅上升至733%，超过2017年峰值水平，而工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，银行不良生成率有望持续改善。 投资建议 我们预计后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减缓，行业景气度有望持续回升。近期银行板块经历了大幅回调，与基本面好转的趋势背离。基于基本面好转加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。 个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑继续推荐低估值的工商银行、建设银行、苏农银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 1： 商业银行分类型总资产同比增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 2： 重要利率走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%商业银行合计大行股份行城商行1.20%1.70%2.20%2.70%3.20%3.70%4.20%4.70%5.20%2016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 3： LPR走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 4： 规模以上工业企业偿债能力 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理。注：利息保障倍数=（利润总额+财务费用）/财务费用。 3.50%3.70%3.90%4.10%4.30%4.50%4.70%4.90%5.10%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08LPR 1YLPR 5Y500%550%600%650%700%750%2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-07工业企业利息保障倍数（12个月移动平均） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 5： 规模以上工业企业亏损面 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 6： 银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均PB使用16家老上市银行PB(MRQ)的算术平均值计算。 12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%2013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-04亏损面（12个月移动平均）0.700.800.901.001.101.201.301.401.502014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-03板块平均PB 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 7： 银行板块相对非金融板块估值 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0.100.150.200.250.300.350.40Wind银行指数PE(TTM)/Wind非金融两油PE(TTM) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业