2021年5月银行业投资策略：行业资产质量有望持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 2021年5月银行业投资策略 超配 （维持评级） 2021年05月04日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 行业资产质量有望持续改善  市场表现回顾 4月份以来中信银行指数下跌2.7%，跑输沪深300指数4.2个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.84x，平均PE(TTM)收于7.2x。上月首推组合月算术平均收益率0.3%。  行业重要动态 （1）上市银行完成2020年报和2021年一季报披露，净利润增速持续回升。 （2）金融管理部门联合约谈部分从事金融业务的网络平台企业，有助于规范行业经营，也有利于降低银行所面临的共债风险。  主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行3月份总资产同比增长10.1%，继续在10%左右波动。 （2）市场利率保持稳定。1）拉长时间来看，近几个月十年期国债利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.85%， 5Y4.65%，保持不变。 （3）工业企业偿债能力持续大幅回升，不良生成率边际改善可期。3月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比大幅上升至620%，工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，随着疫情消退，银行不良生成率有望持续改善。  投资建议 我们预计后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减弱，行业景气度有望持续回升，再加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。 个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑继续推荐低估值的工商银行、建设银行。  风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002142.SZ 宁波银行 买入 42.23 254 2.74 3.29 15.4 12.8 600036.SH 招商银行 增持 52.70 1325 4.40 5.05 12.0 10.4 601838.SH 成都银行 买入 11.93 43 1.99 2.39 6.0 5.0 601128.SH 常熟银行 增持 6.94 19 0.78 0.96 8.9 7.2 601398.SH 工商银行 买入 5.13 1745 0.91 1.01 5.6 5.1 601939.SH 建设银行 买入 6.73 1282 1.13 1.24 5.9 5.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业快评：三家银行一季报印证行业向好趋势》 ——2021-04-26 《银行流动性月报：预计4月M2和社融增速继续回落》 ——2021-04-19 《美国四大行一季报点评：盈利大幅提升，资产质量改善》 ——2021-04-19 《《附加监管规定》点评：整体影响较小，关注个别银行》 ——2021-04-06 《2021年4月银行业投资策略：工业企业偿债能力持续回升》 ——2021-04-02 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8M/20J/20S/20N/20J/21M/21上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场表现回顾 4月份以来中信银行指数下跌2.7%，跑输沪深300指数4.2个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.84x，平均PE(TTM)收于7.2x。上月首推组合月算术平均收益率0.3%。 行业重要动态  上市银行完成2020年报和2021年一季报披露。上市银行2020年全年/2021年一季度归母净利润同比增速持续回升。其中资产质量边际改善、拨备计提压力减缓对净利润增速回升功不可没，是行业净利润增速回升的核心推动因素。  金融管理部门联合约谈部分从事金融业务的网络平台企业。2021年4月29日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合对部分从事金融业务的网络平台企业进行监管约谈，针对当前网络平台企业从事金融业务中普遍存在的突出问题提出了整改要求，包括坚持持牌经营、支付回归本源、打破信息垄断、规范企业发行交易资产证券化产品以及赴境外上市行为以及加强其他方面的监管等。我们认为进一步加强网络平台企业的金融监管，有助于规范行业经营，也有利于降低银行所面临的共债风险。 主要盈利驱动因素跟踪  行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行3月份总资产同比增长10.1%，继续在10%左右波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为9.0%/9.2%/10.7%。  市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比下降11bps；Shibor3M月均值2.60%，环比下降11bps。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.85%， 5Y4.65%，保持不变。  工业企业偿债能力持续大幅回升，不良生成率边际改善可期。3月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比大幅上升至620%，工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，随着疫情消退，银行不良生成率有望持续改善。 投资建议 我们预计后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减弱，行业景气度有望持续回升。再加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。 个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑继续推荐低估值的工商银行、建设银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 关键图表 图 1： 商业银行分类型总资产同比增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 2： 重要利率走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%商业银行合计大行股份行城商行1.20%1.70%2.20%2.70%3.20%3.70%4.20%4.70%5.20%2016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 3： LPR走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 4： 规模以上工业企业偿债能力 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理。注：利息保障倍数=（利润总额+财务费用）/财务费用。 3.50%3.70%3.90%4.10%4.30%4.50%4.70%4.90%LPR 1YLPR 5Y500%520%540%560%580%600%620%640%660%680%2012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02工业企业利息保障倍数（12个月移动平均） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 5： 规模以上工业企业亏损面 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图 6： 银行板块平均PB(MRQ)走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均PB使用16家老上市银行PB(MRQ)的算术平均值计算。 12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%2012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03亏损面（12个月移动平均）0.700.800.901.001.101.201.301.401.502013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-11板块平均PB 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 7： 银行板块相对非金融板块估值 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 0.100.150.200.250.300.350.40Wind银行指数PE(TTM)/Wind非金融两油PE(TTM) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报