煤炭开采行业：神华6月月度长协超预期，继续看好旺季动力煤价！

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研究报告 2018年06月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冶小梅 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100001 yexiaomei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业点评:如果从美国增加进口煤影响大吗？》 2018-05-30 2 《煤炭开采-行业点评:针对煤矿安监局开展“煤矿超能力生产专项检查”的看法》 2018-05-28 3 《煤炭开采-行业研究周报:20180527一周煤炭动向：政策施压短期动力煤价格震荡下行，供需面不弱旺季价格依旧看好》 2018-05-27 行业走势图 神华6月月度长协超预期，继续看好旺季动力煤价！ 事件：据易煤网消息，2018年5月31日，神华公布6月份年度长协和月度长协，6月年度长协557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨；月度长协625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。 点评： （1）年度长协符合预期。自2017年以来，年度长协执行基准价（535元）与环渤海指数、煤炭市场网秦皇岛港口价格联动机制。据搜狐网资料计算公式为：年度长协=535+[（上月最后一期BSPI指数+上月最后一期CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格）/2-535]*50%。总体来看，年度长协经过环渤海指数和CCTD秦皇岛大卡动力煤的平滑，价格非常稳定，2017年以来仅有4个月的年度长协高于570元/吨，2018年6月年度长协价与上个月持平，为557元/吨。往后来看，年度长协超出绿色区间570元/吨的概率较小。 （2）月度长协超预期。5月21日，国家发改委召开煤电工作会，要求神华、中煤带头先把5500大卡的月度长协价格降到绿色区间570元/吨以内，6月长协出来不降反升超出市场预期。主要原因为：自2018年开始月度长协同样以公式定价，月度长协价以上一个月的API8、CCI、CCTD的最后一期值为参考，据煤炭江湖资料计算公式为：月度长协=（上月最后一期CCTD+CCI+API8指数）/3。（API 8指数是Argus和麦氏联合发布的，以美元计价公布，折算的时候需要乘以汇率，再乘以增值税税率转换成含税价），即API8（元/吨）= API8（美元/吨）*汇率*（1+17%）API8 指数是以CFR的模式到中国华南地区（广东、广西、福建）的卡值为5500的国际煤舱底不含税价格，产地没有限制，主要包括澳大利亚、南非、印尼等地。同时，API8指数也考虑从秦皇岛运至广州的国内煤，反映的是此区域最有竞争力的价格。如果说CCTD代表电厂的沿海价格，API8更像是“生产商指数”，以此作为月度长协定价公式的平衡。以公式定价月度长协，一定程度上减少了政策对月度长协的控制程度，增加了月度长协对市场现货价的反应，这或也是在长协占比提高的过程煤电妥协的结果。因此在供需偏紧，现货价走高的过程中，月度长协中枢预计高于去年。 （3）继续看好旺季动力煤价。上周在发改委的强势调控政策下，Wind数据显示，截止5月18日（上周五），动力煤CCI5500含税价为646元/吨，较本次高点下降19元/吨，但是动力煤供需面并不弱。六大电厂日耗连续半个月保持在75万吨以上水平，库存可用天数在15-16天左右徘徊，处于往年同期最低水平，往年同期均在20天左右。随着迎峰度夏旺季的到来，电厂日耗将进一步提升，我们预计今年电厂日耗有望突破90万吨，据此来看，目前的电厂库存水平是值得担忧的。供给方面，从前4个月产量来看，先进产能释放仍较为缓慢，据国家统计局数据，2018年1-4月原煤产量10.97亿吨，去年同期未调整前为11.08亿吨。综合来看，需求强劲、库存低位、供给端难有大量增量，我们依旧坚定看好旺季动力煤价！ （4）看好低估值动力煤企业，首推陕西煤业。2018年煤价中枢预计进一步上移，煤企良好的业绩较为有保障。经过前期板块下调，目前煤炭板块估值低，旺季煤价上涨有望带动板块估值修复，首推陕西煤业，对应2018年业绩预测目前估值7倍左右。陕西煤业是未来3年煤炭上市公司中少有的有望“量价齐增”的优质煤企。 风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，政策性调控煤价，新增产能大量释放 -5%0%5%10%15%20%25%30%2017-062017-102018-02煤炭开采 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：据易煤网消息，2018年5月31日，神华公布6月份年度长协和月度长协，6月年度长协557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨；6月月度长协625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。 点评： （1）年度长协符合预期 自2017年以来，年度长协执行基准价（535元）与环渤海指数、煤炭市场网秦皇岛港口价格联动机制。 据搜狐网资料计算公式为： 年度长协=535+[（上月最后一期BSPI指数+上月最后一期CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格）/2-535]*50% 简化计算公式为： 年度长协=267.5+上月最后一期环渤海指数的25%+上月最后一期CCTD秦皇岛大卡动力煤价格的25% 总体来看，年度长协经过环渤海指数和CCTD秦皇岛大卡动力煤的平滑，价格非常稳定，2017年以来仅有4个月的年度长协高于570元/吨，2018年6月年度长协价与上个月持平，为557元/吨。往后来看，年度长协超出绿色区间570元/吨的概率较小。 表1：每月年度长协（元/吨） 单位：元/吨 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 对应下个月年度长协价 2016年12月 593 639 576 2017年1月 590 614 569 2017年2月 587 605 566 2017年3月 605 649 581 2017年4月 598 649 579 2017年5月 580 581 558 2017年6月 577 579 557 2017年7月 583 605 565 2017年8月 579 607 564 2017年9月 596 623 572 2017年10月 582 618 568 2017年11月 576 609 564 2017年12月 577 617 566 2018年1月 577 616 566 2018年2月 574 613 564 2018年3月 571 607 562 2018年4月 572 587 557 2018年5月 570 586 557 资料来源：Wind，天风证券研究所 （2）月度长协超预期 5月21日，国家发改委召开煤电工作会，要求神华、中煤带头先把5500大卡的月度长协价格降到绿色区间570元/吨以内，6月长协出来不降反升超出市场预期。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 主要原因为： 自2018年开始月度长协同样以公式定价，月度长协价以上一个月的API8、CCI、CCTD的最后一期值为参考，据煤炭江湖资料计算公式为： 月度长协=（上月最后一期CCTD+CCI+API8指数）/3 （API 8指数是Argus和麦氏联合发布的，以美元计价公布，折算的时候需要乘以汇率，再乘以增值税税率转换成含税价） 即API8（元/吨）= API8（美元/吨）*汇率*（1+17%） 表2：月度长协计算 时间 公布的月度长协价 （元/吨） 上月CCI最后一期 （元/吨） 上月CCTD最后一期 （元/吨） 上月API8 最后一期 （元/吨） 汇率 上月API 8最后一期（元/吨）——含税 计算的月度长协（元/吨） 201701 630 593 639 201702 610 603 604 201703 610 615 605 201704 644 690 649 201705 630 632 649 201706 570 563 581 201707 570 594 579 201708 583 641 608 201709 583 624 607 201710 583 723 623 201711 598 708 616 201712 666 688 609 201801 667 708 617 88.47 6.534 676 667 201802 694 764 616 94.80 6.326 702 694 201803 677 700 613 96.89 6.333 718 677 201804 610 630 607 80.71 6.280 593 610 201805 594 594 587 81.08 6.346 602 594 201806 625 650 586 85.82 6.364 639 625 资料来源：Wind，天风证券研究所 API指数分为： API 2指数。西北欧到岸价评估（CIF ARA, 6000kcal） API 4指数。南非离岸价评估（FOB Richard Bay, 6000kcal） API 5指数。高灰煤澳大利亚离岸价评估（FOB Newcastle, 5500kcal) API 6指数。澳大利亚离岸价评估 （FOB Newcastle, 6000kcal) API 8指数。中国华南到岸价评估 (CIF South China, 5500kcal) API 12指数。印度到岸价评估 (CFR India) 覆盖的市场为： 西北欧：API 2 南非: API 3, API 4 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 澳大利亚: API 5, API 6 中国: API 8 印度: API 12 哥伦比亚: API 10 API8 指数是以CFR的模式到中国华南地区（广东、广西、福建）的卡值为5500的国际煤舱底不含税价格，产地没有限制，主要包括澳大利亚、南非、印尼等地。同时，API8指数也考虑从秦皇岛运至广州的国内煤，反映的是此区域最有竞争力的价格。 如果说CCTD代表电厂的沿海价格，API8更像是“生产商指数”，以此作为月度长协定价公式的平衡。以公式定价月度长协，一定程度上减少了政策对月度长协的控制程度，增加了月度长协对市场现货价的反应，这或也是在长协占比提高的过程煤电妥协的结果。因此在供需偏紧，现货价走高的过程中，月度长协中枢预计高于去年。 表3：2017年以来各月年度和月度长协价 时间 月度长协价（元/吨） 年度长协价（元/吨） 201701 630 576 201702 610 569 201703 610 566 201704 644 581 201705 630 579 201706 570 558 201707 570 557 201708 583 565 201709 583 564 201710 583 570 201711 598 567 201712 666 564 201801 667 566 201802 694 566 201803 677 564 201804 610 562 201805 594 557 201806 625 557 资料来源：Wind，天风证券研究所 （3）继续看好旺季动力煤价 上周在发改委的强势调控政策下，Wind数据显示，截止5月18日（上周五），动力煤CCI5500含税价为646元/吨，较本次高点下降19元/吨，但是动力煤供需面并不弱。六大电厂日耗连续半个月保持在75万吨以上水平，库存可用天数在15-16天左右徘徊，处于往年同期最低水平，往年同期均在20天左右。随着迎峰度夏旺季的到来，电厂日耗将进一步提升，我们预计今年电厂日耗有望突破90万吨，据此来看，目前的电厂库存水平是