食品饮料行业徽酒跟踪报告：消费换档正当时，齐心协力共繁荣

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2018年05月29日 食品饮料 消费换档正当时，齐心协力共繁荣 -徽酒跟踪报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 <<啤酒行业深度：终极一战之份额之争>>2018.05.27 <<中泰食品饮料周报（第22周）：区域酒升级周期兴起，啤酒牛市持续演绎>>2018.05.27 <<中泰食品饮料周报（第21周）：大涨之后，怎么看区域白酒和啤酒后市行情？>>2018.05.20 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017 2018E 2015 2016 2017 2018E 古井贡酒 83.6 1.42 1.65 2.28 3.18 58.9 50.6 36.7 26.3 0.67 买入 口子窖 62.85 1.06 1.31 1.86 2.5 59.3 48.0 33.8 25.1 0.73 买入 备注 股价为2018年5月28日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：近期我们走访了古井、口子窖、迎驾三家徽酒，前期对产业趋势的判断得到进一步验证，感受最深的是徽酒100元在加速向200元价位消费换档，次高端市场正在各家企业的共同努力下逐步做大做强，并且这一趋势正处于起步阶段，未来升级可看3-5年，业绩增长的持续性会很好，这一点市场并未充分认知。全年来看区域强势酒超额收益持续存在，继续重推古井贡酒、口子窖，积极关注迎驾贡酒。  徽酒消费换档全面展现，升级持续性强。近期走访徽酒企业，感受最深刻的就是徽酒100元在向200元价位消费换档趋势显著，其实这一趋势在2016年已开始体现，2017年200元以上产品增速超过40%，2018年增速有望加快至50%以上，目前古井和口子窖对应价位收入占比不足30%，未来升级潜力充足。从产品生命周期来看，省内50-100元价位升级持续了约10年，参照经济基础更好的江苏市场，我们预计徽酒从100向200-400元价位升级可持续3-5年，因为这种价位才是消费升级的最真实体现，且升级不是一蹴而就的，对应公司业绩增长将具备良好的持续性，这一点尚未被市场充分认知。  酒企逐步聚焦次高端价位，利润弹性有望加速释放。我们认为未来3年是徽酒拉升整体价位的黄金窗口期，次高端市场正在强势酒企的共同努力下逐步做大做强，企业品牌定位策略可见一斑。比如古井去年开始加大8年和16年产品推广力度，未来年份原浆将聚焦300元以上价位，在5年和献礼产品上的费用投入将明显缩减；口子窖积极引导产品结构升级，渠道反馈部分经销商有10年产品考核目标；迎驾积极推出生态洞藏，打造“中国生态白酒第一品牌”，演唱会、品鉴会等营销活动全面实施，渠道效果初步显现。我们认为本轮徽酒消费换档，古井和口子窖最为受益，产品均价的提升并不需要额外增加费用投入，因此毛利率提升趋势下费用率仍将持续下行，对应利润端弹性将显著快于收入。  古井贡酒：改革有望突破，利润弹性十足。公司产品结构升级和费用率长期下行趋势确立，年初以来政府牵头管理层首次大范围到访茅台、汾酒、洋河等，公司内部积极推动市场化考核，机制有望逐步灵活化，行业收入排位较为重视背景下，全年公司收入增速有望超越15%的年报规划，对应利润弹性更足。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年 营 业 收 入 分 别 为84.54/102.70/124.26亿 元 ， 同 比 增 长21.33%/21.47%/20.99%；净利润分别为16.00/21.68/28.12亿元，同比增长39.33%/35.46%29.68%，对应EPS分别为3.18/4.31/5.58元。 -10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究  口子窖：省内渠道下沉全面开启，省外迎来加速发展。公司多年坚守高品质塑造出色品牌形象，核心产品充分受益省内消费升级，10年及以上产品迎来快速增长期，省内渠道下沉全面开启，省外新发展模式效果开始在河北等地显现，全年收入增速有望加快至20%以上。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为43.79/52.99/63.66亿元，同比增长21.56%/21.01%/20.12%；净利润分别为14.98/18.46/22.29亿元，同比增长34.54%/23.23%/20.74%，对应EPS分别为2.50/3.08/3.72元。  迎驾贡酒：洞藏系列实现高增，业绩有望环比改善。经过2-3年的积极推广，定位次高端市场的生态洞藏系列在2017年实现翻倍以上增长，收入占比约10%，2018年计划收入占比达到15%，渠道反馈洞藏系列动销势头良好，建议积极关注。  风险提示：省内消费升级趋势放缓、三公消费限制力度加大、食品安全问题。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。