“学海拾珠”系列之三十：有多少分析师建议是有价值的？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有多少分析师建议是有价值的？ ——“学海拾珠”系列之三十 [Table_RptDate] 报告日期：2021-02-08 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《因子择时的前景与挑战——“学海拾珠”系列之二十三》2020-12-21 2.《知情交易的高频指标——“学海拾珠”系列之二十四》2020-12-28 3.《度量beta风险新视角：盈利beta因子——“学海拾珠”系列之二十五》2020-01-04 4.《基金竞争格局对alpha持续性的影响——“学海拾珠”系列之二十六》2020-01-11 5.《市场竞争对行业收益的影响 ——“学海拾珠”系列之二十七》2020-01-18 6.《公募基金投资者是否高估了极端收益的概率——“学海拾珠”系列之二十八》2020-01-25 7.《不同的经济环境下应如何配置资产——“学海拾珠”系列之二十九》2020-02-01 主要观点： [Table_Summary] 本期推荐的海外文献研究了分析师建议中真正有价值的比例有多少，探讨了分析师提出的投资建议所带来的异常收益。 ⚫ 大多数分析师提出的投资建议是有价值的 股票分析师能否识别错误定价的股票对金融市场的效率很重要。为了研究有多少分析师建议是有价值的，本文从分析师发布的股票建议出发，将其拟合为若干分组的混合分布模型，结果发现大多数分析师（89.4%）是有技能的（即能够提出有投资价值的建议）。 ⚫ 分析师既擅长处理信息，也擅长生产信息。 分析师技能背后的经济渠道主要有两个：分析师产生投资建议调整可能是由于分析师在新闻事件后预测更改（信息处理），也可能是由于生产新的信息（信息生产）。本文研究结果表明所有分析师都很善于利用新闻；但93%的分析师在非新闻日进行了股票投资建议调整，分析师也擅长生产新的信息。 对于工作量较大的分析师（更多的调整投资建议）来说，持续提供高异常收益可能更难。对于提出卖出建议比例较高的、研究涵盖更多行业的、任职期限越高的分析师，更有可能成为高技能类型的分析师。 ⚫ 分析师建议中包含的信息量以及异常收益 大多数分析师都提出了信息丰富的建议，但是很大一部分建议运气不好，异常收益为负。顶级分析师的表现显著优于其他分析师，不管是有影响力的还是无影响力的建议中都包含着丰富的信息，并且由于他们的建议更有影响力，往往能带来更高的异常收益。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据、海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 业绩的混合分布模型 .......................................................................................................................................................................... 6 2.1 选择分量分布的数量 ..................................................................................................................................................................................... 7 3 数据 ....................................................................................................................................................................................................... 8 3.1 数据和样本 ........................................................................................................................................................................................................ 8 3.2 描述性统计 ........................................................................................................................................................................................................ 9 4 分析师建议的横截面表现 ............................................................................................................................................................... 10 4.1 有多少分析建议是有价值的？................................................................................................................................................................ 10 4.2 分析师是擅长生产信息、处理信息，还是两者兼备？ ................................................................................................................. 12 4.3 分析师投资建议价值的变化 .................................................................................................................................................................... 14 4.4 分析师建议的美元影响 ............................................................................................................................................................................. 16 5 单个建议修正的信息量.................................................................................................................................................................... 17 5.1 有多少建议是信息丰富的 ......................................................................................................................................................................... 18 5.2 信息丰富的修正，有影响力的修正，和分析师层面的技能 ........................................................................................................ 19 6 经纪商层面的建议价值.................................................................................................................................................................... 21 7 总结 ..................................................................................................................................................................................................... 23 8 附录 ..................................................................................................................................................................................................... 24 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 图表目录 图表 1 估计有技能分析师比例的混合分布模型..................................................................................................