“学海拾珠”系列之一百五十四：信息不确定性、投资者情绪与分析师报告

主要观点： 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫信息不确定性、投资者情绪、分析师推荐本研究聚焦于韩国综合股价指数（KOSPI）市场，以深入研究四个 因素（即信息不确定性、投资者情绪、分析师推荐和股票回报）之间的关系。采用了事件研究法和横截面回归，以调查投资者情绪在信息不确定性下由于分析师推荐变化对股市的影响。信息不确定性：市场竞争程度（赫希曼-赫芬达尔指数HHI），投资者情绪：根据RSI、PLI、BSI、LVOL、ATR构建的针对每个公司的指标，分析师推荐：分析师建议变化而非建议水平。 相关报告 1.《Alpha与风格因子的综合风险平价策略——“学海拾珠”系列之一百五十三》 ⚫情绪效应在解释股票回报对分析师建议变更的反应方面有显著作用 研究结果表明：股票回报对分析师推荐变化的反应与信息不确定性程度有关。（1）在信息不确定性较高的情况下（即市场竞争激烈），股票回报对于分析师建议变更的反应更加显著；（2）只有在信息不确定性较高的情况下，投资者更容易表现出非理性或情感驱动的行为，投资者情绪才能显著解释股票回报对分析师推荐变化的反应；（3）在信息不确定性较高且分析师建议下调的情况下（不利消息），情绪效应更显著；（4）即使使用不同的异常回报测度（市场超额回报和因子调整回报）或其他信息不确定性因素（公司规模）的验证，结论都表现出稳健性和一致性。 2.《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 3.《A股的流动性、波动性及其溢出效应——“学海拾珠”系列之一百五十一》 4.《运用少量ETF可以复制主动基金的业绩吗？——“学海拾珠”系列之一百五十》 ⚫文献来源 5.《基于强化学习和障碍函数的自适应风险管理在组合优化中的应用——“学海拾珠”系列之一百四十九》 核 心 内 容 摘 选 自Karam Kim,Doojin Ryu,Heejin Yang在《International Review of Financial Analysis》 的 文 章 《Informationuncertainty, investor sentiment, and analyst reports》 6.《投资者情绪能预测规模溢价吗？——“学海拾珠”系列之一百四十八》 ⚫风险提示 7.《基金抛售资产时的选择性偏差——“学海拾珠”系列之一百四十七》 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 8.《盈余公告披露的现象、方法和目的——“学海拾珠”系列之一百四十六》 正文目录 1引言........................................................................................................................................................................................................42研究假设................................................................................................................................................................................................63样本数据与方法论...............................................................................................................................................................................73.1信息不确定性：市场竞争程度...................................................................................................................................................................73.2分析师建议变化：上调、下调、重申.....................................................................................................................................................73.3投资者情绪：基于公司的情绪指标..........................................................................................................................................................83.4方法论...............................................................................................................................................................................................................104实证结果..............................................................................................................................................................................................114.1分析师建议变化与信息不确定性............................................................................................................................................................114.2信息不确定性下的情绪效应.....................................................................................................................................................................134.3稳健性测试：市场超额回报和因子调整回报....................................................................................................................................144.4稳健性测试：以公司规模作为信息不确定性测量指标..................................................................................................................155结论......................................................................................................................................................................................................16风险提示：.............................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1样本数据总结..................................................................................................................................................................................................8图表2投资者情绪代理变量和指数的统计数据............................................................................................................................................10图表3股票市场对分析师建议变更的反应.....................................................................................................................................................11图表4股票回报近分析师建议变更日期的反应............................................................................................................................................12图表5不同市场竞争水平下股票收益关于分析师建议变更对的反应..................................................................................................12图表6不同信息不确定性水平下的情绪效应.................................................................................................................................................13图表7分析师建议变更与情绪效应关于信息不确定性的交互效应.......................................................................................................14图表8使用市场超额回报和因子变更回报的稳健性检验.........................................................................................................................