养老产业专题报告之日本篇：功不唐捐，玉汝于成

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 功不唐捐 玉汝于成 ——养老产业专题报告之日本篇 2016年05月03日 看好/维持 商贸零售 专题报告 投资摘要： 我国养老产业发展现状是需求旺盛但给付能力不足，老年人群整体消费能力较低，是制约我国养老产业发展的关键因素。伴随着未来5-10 年建国后“婴儿潮”高净值人群变老，与当前老年人财富及消费偏低的现状形成明显“预期差”，从而带来巨大增量蛋糕，高净值人群老龄化将是我国养老产业的最大红利。 日本于1970年迈入老龄社会，是世界上老龄化率最高且速度最快国家，敬老和重老的儒家传统文化深厚，在养老理念、养老制度、服务标准等方面也远走在了世界各国前面。本文希望通过深入解析日本养老产业的发展驱动力，政策制度、发展趋势、经营模式等，以期对国内养老业发展演进提供启示。 我们认为日本养老市场能在规模、服务等各方面傲视全球的关键在于：1）日本政府制定了《国民年金法》、《老人福利法》和《老人保健法》、《护理保险法》等，并不断改进和完善养老法律与制度。日本健全的养老法律体系，能够引导社会组织积极参与养老，提高行业效率。2）日本拥有多层次全民覆盖的社会保障体系，2000 年实施介护保险法是日本商业养老爆发的关键条件，介护险使得老人仅支付10%的介护费用，有效解决了老年人的支付问题，为养老机构运营提供了充足的资金支持，较大程度解决了社会性老年护理问题。 通过调研日本养老机构，我们尝试总结日本成功养老机构的五大要素：1）老年消费是硬需求，养老产业市场空间很大，细分市场与目标客群定位至关重要,比如长寿股份最初以入户洗浴着手介入养老。2）日本始终秉持软件服务比硬件更重要的理念，通过高质量、精细化的服务来实现差异化优势。3）日本养老机构和设施的规模都不大，采取“集团化+连锁化+小型化”经营模式，有助于打造品牌效应并降低经营成本。4）养老产业对餐饮、医疗、老年娱乐等服务的专业化和一体化提供要求较高，日本通过整合各类型的股东资源，分摊经营风险。5）为满足家人探望需求，养老院选址以交通便利为首要考量。 投资策略：我国万亿级养老市场静待挖掘，面向中高端人群“集团化、连锁化” 的养老服务有望率先爆发。借鉴日本介护保险提高老年人支付能力，极大推动养老产业社会化发展，并为医疗器械、护工培训等行业带来机会，建议密切关注我国介护保险的推出。建议关注新华锦、南京新百、双箭股份与湖南发展。 投资风险：政策推进力度不够；民众观念转变不及预期 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 南京新百新华锦 0.40 0.84 1.17 62.60 29.48 21.31 8.7 推荐 湖南发展 0.33 0.36 0.40 42.06 38.59 34.09 2.5 推荐 双箭股份 0.36 0.36 0.40 35.53 36.34 32.17 3.3 推荐 新华锦 0.15 0.29 0.40 88.98 46.52 33.34 7.2 强烈推荐 徐昊 010-66554017 xuhao@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514070003 史琨 010-66554063 shikun@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 百货 看好 维持 超市 看好 维持 连锁 看好 维持 贸易 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 101 3.56% 重点公司家数 - - 行业市值 10189.38亿元 2.07% 流通市值 8208.39亿元 2.35% 行业平均市盈率 49.3 / 市场平均市盈率 19.77 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《商贸零售行业报告：资本增持促价值修复》2016-04-25 2、《商贸零售行业报告：关注超市股机会》2016-04-18 3、《商贸零售行业报告：地方国改驶入快车道》2016-04-11 4、《商贸零售行业报告：国企改革春风吹》2016-04-05 -39.9%-19.9%0.1%20.1%40.1%60.1%4-306-308-3110-3 112-3 12-29商贸零售 沪深300 P2 东兴证券深度报告 养老专题：功不唐捐 玉汝于成 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 我国养老产业正值历史机遇期 .............................................................................................................................................................. 5 1.1 人口结构驱动养老产业快速扩容 ................................................................................................................................................ 5 1.2 20万亿规模的养老市场空间 ........................................................................................................................................................ 5 2. 日本银发时代“新”钱景 ...................................................................................................................................................................... 6 2.1 日本老龄化率最高且速度最快 .................................................................................................................................................... 6 2.2 老龄化加剧促养老产业大发展 .................................................................................................................................................... 7 3. 日本政策力推养老服务业发展 .............................................................................................................................................................. 8 3.1 多层次全民覆盖的养老金保障 ..................................................................................................................................................10 3.2 介护保险实现社会养老服务标准化 .......................................................................................................................................... 11 4. 日本养老服务产业：老有所伺老有所乐 ............................................................................................................................................13 4.1 居家养老与机构养老互为补充 ..................................................................................................................................................13 4.2 医养结合实现专业化养老服务 ..................................................................................................................................................14 4.2.1 上门护理服务：专业的人做专业的事 ...........................................................................................................................14 4.2.2 机构养老院：养老与医疗不分家 ...................................................................................................................................15 4.3 借孝道文化与科技保障养老服务 ..............................................................................................................................................16 4.3.1 人性化、细致化的养老服务 ...........................................................................................................................................17 4.3.2 智能化、科技化的养老服务 ...........................................................................................................................................17 5. 日本养老服务企业：他山之石可以攻玉 ............................................................................................................................................19 5.1 日医学馆：居家养老服务行业龙头 ...............................................