iphone销售理想，苹果4Q业绩优于预期；预料iphone 8周期表现强劲

2017 年2 月 3 日（星期五） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2017年2月2日“China Hardware Technology - Apple 4Q beat on iPhone strength; Expect strong iPhone 8 cycle”的中文摘要 1 中国电子及硬件科技 iPhone销售理想，苹果4Q业绩优于预期；预料iPhone 8周期表现强劲 ■ 苹果CY4Q16业绩好于预期，iPhone销量强劲而且平均售价上升，出货量回升至7,830万台（与市场预测的7,740万台一致），同时服务收入抵消了iPad表现逊于预期的影响 ■ 预料CY1Q17E收入将继续恢复同比正增长，公司收入指引同比上升2-6%；iPhone装机量持续增长，加上渠道库存较低，预计17年下半年iPhone 8需求强劲 ■ 重申买入瑞声科技（触控马达/防水立体声扬声器）、通达（苹果防水组件供应商）和高伟（iPhone 8前置摄像头升级和供货份额上升） iPhone平均售价上升，苹果CY4Q16业绩强劲 苹果（AAPL US，未评级）CY4Q16业绩强劲，收入同比增长3％至784亿美元，略高于市场预期的773亿美元，净利润同比下降3％至179亿美元，高于市场预期4%，主要由于毛利率较高的服务收入同比增长18％。公司CY4Q16毛利率为38.5％，高于市场预测的38.4％，而指引为38-38.5％。由于iPhone 7 Plus需求强劲，iPhone出货量同比增长5％至7,830万台（高于市场和我们预测1％/3％）。Mac同时恢复增长，iPad出货量则同比下降19％，低于市场预测12％。 1Q指引如预期般疲弱; 焦点在下半年推出的iPhone 8 苹果预计CY1Q17E收入将继续保持增长，预测收入同比增长2-6％，略低于市场预期的6％。库克在电话会议中确认1）产品结构因iPhone 7 Plus而改善，CY4Q创下销量记录，2）iPhone装机量继续两位数的同比增长，3）4Q iPhone库存增加120万，少于一年前的320万，4）iPhone 50％的中国销售来自转用者和首次购买者。我们认为CY1Q销情较慢，是由于季节性疲弱，而且消费者因等待17年下半年iPhone 8升级而却步。不过，鉴于CY4Q16的出货量正面，我们预期市场将略微上调CY17E的iPhone出货量预测，而iPhone装机量加快增长，有利于17年下半年iPhone 8强劲的更换周期。 看好苹果供应链; 买入瑞声科技、通达、高伟 由于iPhone表现强势，苹果股价在交易时段后上涨了3％。鉴于iPhone在17年上半年的出货量持续回升，加上iPhone 8组件升级，我们建议投资者累积苹果供应链，包括瑞声科技、通达和高伟。我们估计17年苹果对瑞声科技和高伟的收入贡献为40%/89%，但对于苹果iPhone 7/7 Plus供应链的新供应商通达，16年收入贡献并不显着，但17年将会达到11％。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，* 正检视目标价 伍力恒 852-3189 6125 nglh@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 23318 国企指数 9804 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.1 8.8 39.4 相对表现 3.9 3.7 16.8 相关报告 1. China Hardware Technology –Apple 3Q16 in-line, 4Q guidance beat but supply shortfall lingers (OVERWEIGHT) 2016/10/26 2. China Hardware Technology –3Q16E smartphone landscape: Chinese brands outgrown again (OVERWEIGHT) 2016/10/25 3. China Hardware Technology – Samsung to permanently cease production of Galaxy Note 7; Positive to Apple supply chain (OVERWEIGHT) 2016/10/12 -20-1001020304050Feb/16May/16Sep/16Jan/17(%) 中国电子及硬件科技 恒生指数 公司 股票代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨 空间 每股盈利 市盈率 (x) 市净率 (x) ROE (%) FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY16E FY17E 瑞声科技 2018 HK 买入 77.90 90.00 16% RMB3.32 RMB4.09 19.2 15.6 5.9 28% 28% 通达集团* 698 HK 买入 2.15 2.06 -4% HKD0.17 HKD0.21 13.8 10.8 2.6 21% 22% 高伟电子 1415 HK 买入 2.43 4.1 67% USD0.05 USD0.08 5.8 3.9 0.8 14% 17% 2017 年2 月 3 日（星期五） 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 2 瑞声科技(2018 HK): 财务预测表 资产负债表 人民币百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 6,750 7,449 9,383 11,770 14,496 现金及现金等价物 1,603 1,208 1,951 2,884 4,172 贸易投资 0 0 0 0 0 贸易票据 0 0 0 0 0 贸易应收账款 3,850 4,619 5,286 6,402 7,381 其他应收款 8 8 8 8 8 库存 1,267 1,592 2,116 2,454 2,913 其他流动资产 22 22 22 22 22 非流动资产 6,529 8,430 10,559 12,487 14,216 投资性房地产 0 0 0 0 0 物业、厂房及设备 5,285 7,186 9,315 11,243 12,972 无形资产 173 173 173 173 173 其他非流动资产 1,071 1,071 1,071 1,071 1,071 总资产 13,279 15,880 19,942 24,257 28,712 流动负债 4,001 4,544 5,467 6,312 6,760 银行贷款 1,418 1,418 1,418 1,418 1,418 应付账款 2,388 2,884 3,746 4,534 4,926 预付账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 195 242 303 361 415 长期负债 86 86 86 86 86 贷款 0 0 0 0 0 其他 75 75 75 75 75 负债总额 4,088 4,630 5,554 6,399 6,846 已发行股本 100 100 100 100 100 资本公积 0 0 0 0 0 储备 9,038 11,093 14,234 17,708 21,719 非控股股东 54 57 54 51 47 母公司 9,138 11,193 14,334 17,808 21,819 权益及负债合计 13,279 15,880 19,942 24,257 28,712 现金流量表 人民币百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营现金流 1,967 3,253 4,705 5,505 6,220 净利润 2,318 3,107 4,081 5,024 5,921 折旧和摊销 525 671 871 1,071 1,271 财务费用 14 22 22 22 22 投资收益 1 0 0 0 0 营运资金变动 (940) (598) (329) (666) (1,045) 其他 (248) (278) (383) (488) (588) 投资现金流 (2,153) (2,573) (3,000) (3,000) (3,000) 资本支出 (1,667) (2,573) (3,000) (3,000) (3,000) 其他投资 (487) 0 0 0 0 融资现金流 (569) (1,074) (962) (1,573) (1,931) 借款 507 0 0 0 0 股本 0 0 0 0 0 储备的变化 0 0 0 0 0 股息 (1,052) (1,052) (940) (1,551) (1,909) 其他 (23) (22) (22) (22) (22) 年末净现金 (755) (394) 743 933 1,288 全面收益表 人民币百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 8,879 11,739 15,491 18,976 22,293 销售成本 (5,201) (6,867) (9,024) (11,120) (13,058) 销售支出 (199) (257) (337) (417) (490) 行政支出 (338) (546) (707) (835) (959) 经营支出 (1,193) (1,662) (2,211) (2,619) (3,054) 经营利润 2,485 3,210 4,257 5,238 6,181 财务费用 (14) (22) (22) (22) (22) 减值 0 0 0 0 0 公平值变化 0 0 0 0 0 投资收入 (1) (5) (5) (5) (5) 非经营收入 110 248 293 356 406 非经营支出 0 0 0 0 0 税前利润 2,581 3,435 4,523 5,567 6,559 税项 (270) (325) (445) (546) (643) 净利润 2,310 3,110 4,078 5,021 5,917 非控股股东 (7) 3 (3) (3) (4) 净利润 2,318 3,107 4,081 5,024 5,921 每股盈利 (元) 1.89 2.53 3.32 4.09 4.82 财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 年成长率 营业收入 9.7% 32.2% 32.0% 22.5% 17.5% 营业利润 4.6% 29.2% 32.6% 23.0% 18.0% 净利润 -10.1% 34.1% 31.4% 23.1% 17.8% 获利能力 毛利率 41.4% 41.5% 41.8% 41.4% 41.4% 净利率 26.1% 26.5% 26.3% 26.5% 26.6% ROE 25.2% 27.6% 28.4% 28.1% 27.1% ROIC 30.7% 30.9% 32.7% 33.6% 33.7% 偿债能力 资产负债率 10.7% 8.9% 7.1% 5.8% 4.9% 净债务/资产 -1.4% 1.3% -2.7% -6.0% -9.6% 流动比率 1.7 1.6 1.7 1.9 2.1 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.5