IT硬件与设备行业动态跟踪：苹果iPhone产业链龙头公司有望进入业绩超预期周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 IT硬件与设备 行业动态跟踪 超配 2020年10月12日 苹果iPhone产业链龙头公司有望进入业绩超预期周期 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 事项： [Table_Summary] 10月14日苹果将发布新一代机型iPhone 12系列，苹果手机供应链正式进入新一轮景气周期。 国信观点： 1、 10月14日苹果将发布新一代机型iPhone 12系列，9月底下旬已经正式进入大规模量产(MPV)，Q4起iPhone进入5G换机周期，开启新一轮景气周期。随着iPhone定价更加亲民，竞争对手的高端品牌销量下滑，预计在2020年Q4开始的新一轮换机周期中，iPhone手机销量将扭转此前三年的下滑重回上升轨道。5G创新带来的ASP提升，推动供应链量价齐升； 2、 国内iPhone手机供应链板块经过十年发展，市场研究相对较多，因此更需要前瞻性的研究。本篇报告还将分析苹果手机销量预计正增长背景下，手机供应链龙头公司的业绩弹性。龙头公司大部分属于资本密集型、人工密集型制造业，我们认为随着景气周期带动产能利用率大幅提升，伴随的将是标的公司业绩的超预期。 看好苹果手机供应链龙头：信维通信、鹏鼎控股、东山精密、立讯精密、歌尔股份等公司。 评论：  苹果iPhone手机板从2020年Q4开始有望进入新一轮景气周期 iPhone手机预计将在2020年Q4重回上升周期。从2015年开始，iPhone手机进入平稳周期。2016-2018年基本维持在2.15亿部左右，2019年因为创新力度及宏观经济等原因销量下滑，下滑幅度为-8.7%。从销售额上来看，2016年和2019年销售额同比下滑。其中，2016年表现为量价齐跌，与此对应的是2016年上半年产业链龙头公司业绩同比增速边际下滑较大。2017年随着iPhone X的推出，手机整体销售单价(ASP)提升6%，带动销售额重回成长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：iPhone手机销量变化趋势(单位：百万部) 图2：iPhone手机销售额变化趋势(单位：亿美元) 资料来源：AAPL，国信证券经济研究所整理 资料来源：AAPL，国信证券经济研究所整理 从单季度上来看， iPhone手机销售额从2017年Q4开始进入快速上升周期，核心驱动因素为创新驱动下的ASP提升。从图4中的数据可以看出，2017年Q4iPhone整体的ASP提升至700美元/部以上。2018年Q4开始，价格提升带来的同比高基数导致同比增速下滑，2019年销量下滑导致收入持续下滑。2020年上半年两个季度iPhone的销售在疫情影响下表现相对平稳。 总结来看，2017年Q3以前iPhone手机板块表现的核心影响因素是销量；2017年Q4开始至2020年Q1核心因素则为产品单价。随着iPhone SE在2020年Q2推出后，iPhone整体定价策略更加亲民；由于竞争对手华为高端机型出货量受贸易战负面影响，同时5G手机换机潮带来的创新将推动ASP的提升，我们认为2020年Q4开始iPhone将进入新一轮的量价齐升周期。 图3：iPhone手机单季度销售额 图4：iPhone手机ASP变化趋势 资料来源：AAPL，国信证券经济研究所整理 资料来源：AAPL，国信证券经济研究所整理  新款苹果iPhone价格覆盖范围更广、定价策略更加亲民 2017年iPhone通过推出创新型旗舰机型iPhone X提升整体ASP，2018年定价不同配置机型提高50美元/部到100美元/部不等，2019年高配置机型进一步提高100美元/部。从2020年新机型定价策略来看，iPhone低配及高配机型覆盖价位区间更加广泛，更加亲民化。根据配置不同，四款机型价位区间在649美元/部至1399美元/部，对应4500元/部到顶配的7500元/部的水平。相比2019年iPhone 11机型，2020年低端机型下调50美元/部，高端机型下调100美元/部，结合上半年低价版iPhone SE 2的推出，iPhone手机将覆盖更广泛的消费者群体。 153193232215216212194203225250-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300931120715551394148015621464-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002013201420152016201720182019-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100002000030000400005000060000700002014 Q12014 Q22014 Q32014 Q42015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q2iPhone单季度销售额（百万美元)同比增长率0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009002014 Q12014 Q22014 Q32014 Q42015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q2ASP(美元/部) pRmMrOnOtQpOpPbRaO8OpNmMmOpPfQpOoOlOpOmO8OrQrMuOoPmPNZnMtO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：2017年以来iPhone新机发布及定价情况 手机型号 发布时间 定价(美元/部) 屏幕尺寸 核心看点 iPhone 8 2017年9月13日 699起 LCD 4.7 A11处理器、无线充电、双玻璃 iPhone 8 Plus 2017年9月13日 799起 LCD 5.5 A11处理器、无线充电、双玻璃 iPhone X 2017年9月13日 999起 OLED 5.8 A11处理器、全面屏、双玻璃、Face ID、无线充电 iPhone XR 2018年9月13日 699起 LCD 6.1 A12处理器、Face ID、后置双摄、无线充电 iPhone Xs 2018年9月13日 899起 OLED 5.8 A12处理器、Face ID、后置双摄、无线充电 iPhone Xs Max 2018年9月13日 999起 OLED 6.5 A12处理器、Face ID、后置双摄、无线充电 iPhone 11 2019年9月11日 699起 LCD 6.1 A13处理器、颜色种类增多、后置三摄、背面整块磨砂玻璃 iPhone 11 Pro 2019年9月11日 1099起 OLED 5.8 A13处理器、颜色种类增多、后置三摄、背面整块磨砂玻璃 iPhone 11 ProMax 2019年9月11日 1199起 OLED 6.5 A13处理器、颜色种类增多、后置三摄、背面整块磨砂玻璃 iPhone SE 2 2020年4月17日 419起 LCD 4.7 A13处理器、指纹识别 iPhone 12 2020年10月14日 649起 OLED 5.4 A14处理器、后置双摄 iPhone 12 Max 2020年10月14日 749起 OLED 6.1 A14处理器、后置双摄 iPhone 12 Pro 2020年10月14日 999起 OLED 6.1 A14处理器、后置三摄 iPhone 12 ProMax 2020年10月14日 1099起 OLED 6.7 A14处理器、后置三摄，增加LiDAR功能 资料来源：AAPL，国信证券经济研究所整理  苹果龙头公司业绩弹性分析 1、 供应链龙头公司地位稳固，竞争格局较好。 经过过去十年发展，国内电子产业供应链在苹果iPhone产业链中特别是中游零组件领域，占据相对重要的地位。在FPC、金属中框、声学器件、EMI/EMC电磁屏蔽件、触控马达、玻璃盖板、功能模切件及金属小件、电池pack以及激光加工设备等供应链领域占据领先地位。 表2：苹果手机供应链龙头公司简介 公司代码 核心产品 苹果手机占公司收入比例 产品在苹果市占率 19年收入(亿元) 19年利润(亿元) 市值(亿元) 鹏鼎控股 FPC等 80% 30% 266.1 29.2 1322 信维通信 天线及屏蔽件等 60% 50% 51.3 10.2 525 立讯精密 连接器、声学等 10% 50% 625.2 47.1 3990 歌尔股份 声学组件等 25% 50% 351.5 12.8 1312 瑞声科技 声学组件、马达等 50% 50% 181.3 22.2 543 玻璃龙头 玻璃盖板等 60% 70% 302.6 24.7 1408 模切件龙头 模切及金属小件等 80% 40% 239.2 18.9 788 东山精密 FPC等 45% 20% 235.5 7.0 451 大族激光 激光设备 30% 70% 95.6 6.4 351 安洁科技 模切件等 30% 10% 31.4 -6.5 139 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理预测 2、 需求旺季将给上市公司带来极大的业绩弹性分析(以鹏鼎控股为例)。 苹果iPhone产业链中游零组件公司属于典型的制造业，具有资本密集型和员工密集型等特点，在下游需求旺盛的景气周期，公司的盈利能力将能够大幅提升。 公司主营业务成本主要由原材料成本、折旧成本和生产人员工资等构成。在需求顺周期，生产线产能利用率较高，推动收入快速增长；同时折旧成本和生产人员工资相对固定，有利于推升公司毛利率提升。另外，综合费用相对刚性，下半 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 年规模效应带动下，净利润率大幅提升，从而能够带动公司业绩超预期。 我们下面主要以鹏鼎控股为例，来分析龙头公司的业绩弹性。鹏鼎控股主要以FPC业务为主，其中80%收入来源于苹果iPhone手机业务。公司FPC业务在苹果iPhone手机供应商中占比30%左右，为第一大供应商。在表3中，从2017年-2020年上半年数据来看，我们可以看到如下几个核心财务表现： (1)、上下半年公司营收占比差异较大，上半年收入占比在30%-35%左右，下半年占比在65%-70%，旺季效应明显； (2)、原材料成本基本跟随营收，成本变化，占成本比例在71%-74%左右。随着产品结构往更细间距，更高要求产品升级，公司产品附加值有提升趋势，反应到原材料成本占总成本比例每年约有1-2个点的下降； (3)、生产性固定资产折旧和生产人员薪酬工资上下半年占成本比例较大。从折旧来看，随着公司近几年持续扩大资本开支，折旧金额持续增加，同时下半年旺季因素，规模效应推动下下半年折旧占成本比例一般比上半年少3个百分点左右。另外，从生产人员薪酬角度来看，下半年因