苹果（AAPL.O）：FY26Q1 业绩点评：iPhone 步入强劲周期，盈利保持韧性

苹果(AAPL.O)[Table_Industry]海外信息科技 ——苹果FY26Q1业绩点评 本报告导读： iPhone创纪录增长引领业绩新高，面对存储涨价，苹果有望通过供应链保供能力抢占市场份额，同时高溢价率以及附属服务业务提供较厚的利润垫。 投资要点： iPhone强劲增长，坚定AI投入重塑竞争优势2025.08.02开放基础模型引领AI生态开发，UI设计全面革新2025.06.11关税影响供应链全球布局，Apple Intelligence加速端侧飞跃2025.05.06 季度业绩创历史新高，核心产品与关键市场表现强劲。FY26Q1实现收入1438亿美元，同比+15.7%，其中产品收入1137亿美元，同比+16.1%；服务收入300亿美元，同比+13.9%。核心产品超预期，iPhone收入853亿美元，同比大幅+23.3%；iPad收入86亿美元，同比+6.3%。GAAP净利润421亿美元，同比+15.9%。各地区营收均创下历史记录，印度市场实现双位数增长，大中华区同比+38%。 iPhone需求强劲，供应链与存储成本挑战并存。iPhone在美国、大中华区及新兴市场均创纪录的活跃安装基数和换机用户数造就了iPhone 17系列的强劲周期。强劲需求使得其为生产其片上系统（SOC）的先进节点（台积电N3制程）产能紧缺，已成为下季度核心供应瓶颈并将限制iPhone供应。但iPhone 18系列搭载A20芯片将继续使用台积电N2工艺，已于25年四季度投入量产，将大幅缓解其紧缺程度。同时，短缺也带来了12月季度iPhone及Mac市场份额的提升，3月季度总营收指引为+13%~16%。此外，苹果表示存储芯片价格变动对12月季度毛利率影响有限；3月季度后影响较大，体现在毛利率指引48%~49%中。 AI战略进展明确，应用投资全面加速。Apple Intelligence推出以来已有数十项功能上线，包括写作工具和清理功能，支持15种语言。其中视觉智能（Visual Intelligence）帮助用户快速处理屏幕内容，通过跨应用搜索解决问题。另外，苹果与谷歌已宣布达成多年期深度合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，为Apple Intelligence及2026年推出的个性化Siri提供核心技术支持。 风险提示：AI研发及应用进度不及预期；消费电子需求放缓；竞争加剧；反垄断政策监管风险。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 存储成本上涨构成短期扰动，我们认为苹果有望凭借供应链的保供优 势拓展份额，同时苹果较高的溢价率及附属的服务收入可提供较厚的利润垫。我们长期看好苹果在数据+生态系统+自研软硬件协同方面的优势，为端侧AI的 标 杆 ， 将 在 端 侧AI的 长 期 建 设 中 持 续 领 先 。我 们 调 整 公 司FY2026E/2027E/2028E营业收入为4604/4984/5234亿美元（FY2026E/FY2027E前 值 为4414/4670亿 美 元 ），GAAP净 利 润 为1234/1363/1430亿美元（FY2026E/FY2027E前值为1161/1271亿美元）。 估值方面，考虑到FY2026受存储成本大幅上涨扰动，选择FY2027作为估值窗口。参考可比公司FY2027平均PE20X，给予苹果FY2027年PE35X，估值溢价来源于AppleIntelligence功能逐步丰富、个性化Siri即将推出为苹果诸多硬件带来智能升级，有望重新定义端侧AI应用。调整苹果目标价至321美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 AI研发及应用进度不及预期；消费电子需求放缓；竞争加剧；反垄断政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号