中银国际期货研究报告可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 期货研究 股指期货月报 2016年2月29日 中银国际期货研究部 尹仲胜 投资咨询证书编号：Z0002233 021-61088037 zhongsheng.yin@bocichina.com 3月震荡筑底  行情回顾 截止到2月29日，沪深300股指期货IF1603收报2789.0点，2月累计下跌66.6点或2.33%；上证50股指期货IH1603收于1905.2点，2月累计下跌25.6点或1.33%；中证500股指期货IC1603收于5075.2点，2月累计下跌128.6点或2.47%。  投资建议 （一）行情判断 A股市场仍处于熊市状态，3月份沪深300指数震荡筑底的概率相对较大。 沪深300指数上方主要阻力位为3500点，下方主要支撑位为2500点。 （二）风险提示 1、若人民币汇率再度贬值，可能令A股市场遭受负面冲击。 2、如果中国央行货币政策宽松低于预期，将打击投资者信心。 3、如果注册制提前推出，可能给A股市场造成负面冲击。 2016年3月2日 股指期货月报 2 一、行情回顾 2月份，三大股指期货全线下跌，主要是因为经历股灾之后，沪深300指数已经进入下降通道，并在技术上陷入熊市格局，股票市场赚钱效应缺失，导致资金逐步撤离市场；此外，投资者信心在股灾中遭受打击，而降准降息等宽松预期一再落空。截止到2月29日，沪深300股指期货IF1603收报2789.0点，2月累计下跌66.6点或2.33%；上证50股指期货IH1603收于1905.2点，2月累计下跌25.6点或1.33%；中证500股指期货IC1603收于5075.2点，2月累计下跌128.6点或2.47%。现货方面，截止2月29日收盘，沪深300指数收报2877.47点，2月份累计下跌68.62点或2.33%。2月份，在十个沪深300行业中，只有材料和能源等两个行业上涨，月涨幅分别为5.07%和2.20%；其余八个下跌，其中，电信、工业和信息等行业领跌，月跌幅分别为9.50%、4.27%和4.03%。2月29日，沪深300指数总市值为23.80万亿元，市盈率和市净率分别为11.00倍和1.35倍。 图1：股指期货合约收盘价 资料来源：wind、中银国际期货研究部 二、宏观经济环境 （一）发达经济体 以美国、欧元区和日本为代表的发达经济体经济复苏和货币政策分化明显，具体来看，美国经济复苏动能较强美联储已经进入加息通道年内继续加息预期较强烈；欧元区经济复苏动减弱且通缩压力较大，欧洲央行继续推出宽松政策压力较大；日本经济重陷衰退且通缩压力未消，日本央行实行负利率能否提振日本经济并推升通胀尚未可知。 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200IF1603IH1603IC1603(右) 2016年3月2日 股指期货月报 3 1、美国经济 美国经济维持复苏态势。美国2015年第四季度实际GDP年化季环比修正值为增长1.0%，远超市场此前预期的增长0.4%，也好于初值增长0.7%。美国1月个人收入和支出增长均超预期，美国1月个人收入环比增0.4%，12月数值从环比增0.1%修正为增0.2%；受益于薪资增幅增加，美国1月个人消费支出（PCE）环比增长0.5%，创八个月最大升幅，12月份数据为增长0.3%。消费作为美国经济增长的主要动力，预示美国经济复苏趋势仍将持续。 图2：制造业采购经理人指数（单位：%） 资料来源：wind、中银国际期货研究部 虽有隐忧，但美国房地产市场复苏势头不变。新房销售出现量价齐跌，预示美国房地产市场复苏面临的阻力上升。美国1月新屋销售年化49.4万户，同比下降5.2%，不及预期的52.0万户，创下自2015年10月以来最低位；1月新屋销售环比下降9.2%，为2009年以后在历年1月出现的最大降幅；1月新屋销售价格中位在27.88万美元，低于上月价格中位29.58万美元，同比下降4.5%，也是自2014年4月以来的最低位；但平均销售价格为36.57万美元，超过上月的平均价格34.64万美元。与此同时，美国1月成屋销售总数达到547万户，环比涨0.4%，成屋销售总数年化创下6个月里新高。由于二手房销售占美国房地产市场交易量的90%左右，二手房市场销售情况向好表明美国房地产市场复苏向好势头不变。 303540455055602008/012010/012012/012014/012016/01美国PMI 欧元区PMI 日本PMI 2016年3月2日 股指期货月报 4 图3：物价水平 资料来源：wind、中银国际期货研究部 美国通胀水平快速反弹，美联储加息预期上升。美国1月PCE（个人消费支出）物价指数同比上升1.3%，12月数值从上升0.6%修正为上升0.7%。1月核心PCE物价指数（剔除食品和能源价格）环比上升0.3%，为2009年6月来最大涨幅，12月数值从环比持平修正为增0.1%；1月核心PCE物价指数同比上升1.7%，12月数值从增1.4%修正为增1.5%。相比PCE指数，核心PCE剔除了食品和能源价格，是美联储最看重的通胀指标。1月核心PCE物价指数同比增1.7%，远超预期，达到2012年11月来最高水平，虽不及美联储目标水平，但上涨势头十分明显，这为美联储加息提供了依据。 图4：失业率 资料来源：wind、中银国际期货研究部 美国1月份就业市场继续改善。1月份美国非农部门新增就业岗位15.1万个，低于市场预期；但1月失业率由2015年12月的5%下降至4.9%，为金融危-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2008/012010/012012/012014/012016/01美国核心CPI 欧元区CPI 日本核心CPI 2%4%6%8%10%12%14%2008/012010/012012/012014/012016/01美国 欧元区 日本 2016年3月2日 股指期货月报 5 机结束以来低点。1月份员工平均时薪25.39美元，比前月上涨12美分。衡量在职和求职人口占劳动年龄人口比例的劳动参与率为62.7%。1月份失业时间超过27周的长期失业者人数保持在210万，占总失业人数的比例为26.9%。 美联储3月议息会议维持利率水平不变的可能性较大。美联储1月议息会议决定利率水平维持在0.25%-0.5%的水平不变。美联储在声明中未暗示下次何时加息，美联储决策者们判定美国经济面临的风险支持将利率维持在接近创纪录低点的水平更长时间。FOMC下次会议定在3月17-18日召开，有鉴于美国就业市场持续改善，但1月核心PCE物价指数同比增1.7%，近期通胀水平持续上升并逐步接近美联储政策调控目标水平，美联储在3月议息会议上再次加息的可能性不能排除，但考虑到美国经济增长所面临的内外部风险上升，美国房地产市场复苏也并非毫无隐忧，我们认为3月份美联储按兵不动的可能性较大。 2、欧元区经济 欧元区经济增速放缓。2015年第四季度欧元区国内生产总值(GDP)环比初值增长0.3%，持平第三季增速；欧元区第四季GDP同比增长1.5%，第三季度为增长1.6%，欧元区经济增速在2015年第四季度呈现出放缓态势。欧元区2月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值为51.2，创下一年来最低水平，在欧元区各成员国制造业中，德法两国几乎陷于停滞，意大利增速也放缓，预示欧元区经济复苏势头减弱的风险上升。 欧元区就业形势持续好转。欧元区1月失业率降至10.3%，低于2015年12月的10.4%，连续第三个月下降，并创2011年10月以来最低。此外，欧元区1月失业人口数量连续12个月减少，根据欧盟统计局预估数据，1月欧元区失业人口为1,664.7万人，比2015年12月减少10.5万人，比2015年同期减少144.5万人，1月失业人口数量降至2011年12月以来最低。 欧元区2月CPI意外陷入萎缩，增加了欧洲央行在3月会议上扩大宽松政策的可能性。欧元区2月CPI同比意外萎缩0.2%，创下2015年2月以来近12个月新低，前值为上涨0.3%。欧元区2月核心CPI同比初值上涨0.7%，创10个月新低，前值为上涨1%。至此，欧元区通胀水平已经接近三年不及欧央行“接近且略低于2%”的通胀目标。 欧洲央行3月货币政策会议加码宽松预期较高。1月21日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率、隔夜存款利率以及隔夜贷款利率不变。针对2016年以来全球经济形势的变化，德拉吉表示，威胁欧元区经济复苏的风险因素在攀升，因此欧央行将会在3月会议上重新评估、思考货币政策，可能届时做出相应修改。3月9-10日，欧洲央行将召开货币政策会议。鉴于欧元区经济放缓风险上升，而且欧元区2月CPI意外陷入萎缩，预示欧央行极有可能在3月会议上推出更多刺激政策，以提振通胀、支持经济。 3、日本经济 日本经济在2015年四季度再度陷入萎缩，经济下行压力上升。日本2015年第四季度实际GDP季环比初值下降0.4%，三季度为增长0.3%；第四季度实际GDP同比初值下降1.4%，三季度日本经济增速从1%修正为1.3%，表明日本经济在2015年四季度再度陷入萎缩。Nikkei/Markit数据显示，日本2月制造业采购经理人指数(PMI)终值略为下修，由1月52.3下降至50.1，创八个月低，预示日本经济增速下行压力上升。 2016年3月2日 股指期货月报 6 日本通缩压力上升。日本政府公布的数据显示，日本1月全国核心消费者物价指数(CPI)较上年同期持平，12月为上涨0.1%，该指数涵盖油品，但不包括生鲜食品价格；日本1月扣除食品与能源价格的全国核心-核心CPI同比上涨0.7%，12月为上涨0.8%。东京地区2月核心CPI较上年同期下降0.1%；东京地区2月整体CPI较上年同期上升0.1%。作为领先指标，东京2月核心CPI下降预示日本2月通缩压力上升。 日本央行1月意外推出负利率，未来宽松动力仍存。1月29日，日本央行意外宣布降息至负0.1%。日本银行在声明中表示如果认为有必要，日本银行将在负利率区间进一步降息。尽管日本央行推出剌激政策，但日本的通胀却迟迟没有起色，日元汇率强势也将削弱日本商品出口竞争力，令本已疲弱的日本经济雪上加霜，受此影响，日本央行进一步推出宽松政策措施的压力很大。 （二）中国经济与政策分析 1、中国经济增速放缓趋势未变 中国经济增速下行趋势未变。2015年第四季度中国GDP同比增长6.8%，低于第三季度的6.9%，创下2009年二季度以来最低。2月中国制造业采购经理指数（PMI）降至49.0%，1月为49.4%，连续第七个月低于荣枯分界线，创2011年11月以来新低。2月中国非制造业商务活动指数为52.7%，1月为53.5%，仍处在景气区间，连续两个月回落，预示非制造业扩张速度有所放缓。2月制造业、非制造业PMI双双下滑，经济下行压力上升，管理层推出宽松政策措施的动力增强。 图5：采购经理人指数（单位：%） 资料来源：wind、中银国际期货研究部 2、通胀水平温和 通胀水平温和，央行实施宽松货币政策仍有空间。1月全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.8%,12月为同比上涨1.6%，1月CPI涨幅连续第三个月扩大，并创下2015年9月以来最大涨幅。1月CPI环比上涨0.5%，环比涨幅与35%40%45%50%55%60%65%35%40%45%50%55%60%65%制造业PMI(左) 非制造业PMI(右) 2016年3月2日 股指期货月报 7 12月持平。1月CPI涨幅仍在温