3月工业企业利润点评：工业企业盈利筑底，需求缓慢复苏

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2023年04月27日 【债券日报】 工业企业盈利筑底，需求缓慢复苏 ——3月工业企业利润点评  2023年1-3月工业企业营收、利润仍双降，但降幅收窄；3月单月营收增速转正，利润降幅收窄。2023Q1，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，降幅较1-2月收窄；实现营业收入31.18万亿元，同比小幅下降0.5%。3月单月，全国规模以上工业企业实现利润总额6295.3亿元，同比下降21.1%，降幅较1-2月收窄；实现营业收入11.88万亿元，同比微增0.1%。  从利润分配的角度看，上下游行业格局有所改善。3月中游利润份额相对提升，上游和下游利润份额微降，特别是中游材料加工业、下游可选消费盈利有明显改善，反映原材料价格压力逐步释放，部分下游消费需求进一步回暖。  成本方面，单位费用环比微降，利润率小幅改善。3月规模以上工业企业每百元营业收入中的费用环比微降，企业营收利润率提升至5.3%，环比1-2月改善0.7pct。  库存方面，累库压力仍在，但上行边际趋缓。截至3月末，规上工业企业产成品存货6.14万亿元，同比+9.1%，增幅较1-2月明显回落，库存上行边际放缓，或指向前期积压需求加速释放，同时供给端相对放缓（对应3月制造业工业增速依然偏弱），企业或有主动去库的倾向。此外产成品周转效率也有提升。  综合来看，3月工业企业的营收环比增速由负转正、利润总额环比降幅收窄、利润率环比小幅改善，以及产成品周转天数下降，均验证工业企业需求端继续修复；此外，中游企业的利润份额提升，也表明上游原材料价格压力有一定释放，验证下游需求正在回暖。但同时，工业企业利润单月同比、环比降幅仍在20%以上，百元营收中的成本还在上升，库存水平仍位于高位，表明需求回暖的斜率偏缓，整体仍处于“弱修复”状态，未来需要重点观察企业库存去化情况。  风险提示： 需求复苏不及预期、政策调整超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】“钱多”源于保险和广义基金——3月债券托管量点评》 2023-04-25 《【华创固收】装载机行业领先企业，加码智能化制造产能——柳工转2上市定价分析》 2023-04-19 《【华创固收】从一季度增速，如何看待全年水平？——3月经济数据解读》 2023-04-18 《【华创固收】聚焦医药商业化平台，着力完善品牌运营——百洋转债申购价值分析》 2023-04-14 《【华创固收】供给回补扩大出口增量——2023年3月进出口数据点评》 2023-04-14 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业视角：中游利润份额提升，下游可选消费反弹 ..................................................... 4 （一）上游：采矿业盈利下滑 ......................................................................................... 5 （二）中游：材料加工整体好于设备制造，化纤制造业盈利突出 ............................. 6 （三）下游：可选消费盈利反弹 ..................................................................................... 6 二、成本端：单位费用微降，利润率小幅改善 ..................................................................... 6 三、库存：累库斜率放缓 ......................................................................................................... 7 四、风险提示 ............................................................................................................................. 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 1-3月营业收入累计增速降幅收窄（%） ................................................................ 4 图表 2 1-3月利润总额累计增速降幅收窄（%） ................................................................ 4 图表 3 3月上游盈利环比下降，中游利润份额提升，下游可选消费好于必选消费 ....... 5 图表 4 3月每百元收入中的成本高于近年同期水平 .......................................................... 7 图表 5 3月单位营收费用环比降低0.02元 ......................................................................... 7 图表 6 3月产成品存货库存周转天数下降 .......................................................................... 7 图表 7 3月产成品库存仍明显高于往年同期、库存压力仍在，环比呈季节性微增（亿元） ............................................................................................................................. 7 图表 8 3月钢材总库存逐步下降，符合季节性 .................................................................. 8 图表 9 3月主要有色品种库存均明显下降 .......................................................................... 8 图表 10 3月汽车经销商库存系数环比下降，但仍位于警戒线水平之上......................... 8 图表 11 3月汽车销量环比增速低于往年同期 .................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 2023年1-3月工业企业营收、利润仍双降，但降幅收窄；3月单月营收增速转正，利润降幅收窄。2023年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，降幅较1-2月收窄；实现营业收入31.18万亿元，同比下降0.5%；营业成本26.52万亿元，增长0.6%；营业收入利润率为4.86%，同比下降1.3pct。 3月单月情况看，全国规模以上工业企业实现利润总额6295.3亿元，同比下降21.1%，降幅较1-2月收窄；实现营业收入11.88万亿元，同比微增0.1%；营业成本10.14万亿元，同比增长1.3%，环比下降38.1%；营业收入利润率为5.3%，同比下降1.4pct，环比增长0.7pct。 图表 1 1-3月营业收入累计增速降幅收窄（%） 图表 2 1-3月利润总额累计增速降幅收窄（%） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：中游利润份额提升，下游可选消费反弹 从利润分配的角度看，上下游行业格局有所改善。3月中游利润环比增速收窄，份额相对提升；上游、下游利润均环比下滑、份额微降，但其中可选消费盈利逆势改善。 从行业比较的角度看，边际改善的行业占比接近50%。32个主要行业中，（1）就同比增速而言，电力、热力的生产和供应，化学纤维制造，通用设备制造，电气机械及器材制造，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业8个行业的利润总额保持同比正增；（2）就环比增速而言，仅有水的生产和供应业保持环比正增，此外，燃气生产和供应业，化学纤维和制造业，家具制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业5个行业边际显著改善；另有黑色冶压、有色冶压等9个行业降幅收窄。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 3月上游盈利环比下降，中游利润份额提升，下游可选消费好于必选消费 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额 = 行业单月利润 / （上游行业+中游行业+下游行业）合计利润 （一）上游：采矿业盈利下滑 上游行业利润边际回落，主要是采矿业拖累显著，而电力、燃气、热力和水的生产及供应业需求偏强，同比维持高增。 采矿业盈利环比明显回落。（1）煤炭采选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业的利润环比增速从1-2月的大幅增长转为下跌。（2）非金属矿采选业利润环比延续负增、降幅进一步扩大。 电燃热水生产及供应业同比高增。（1）燃气生产和供应业、水的生产和供应业3月利润环比正增；（2）电力、热力的生产和供应业同比+47.2 %，环比-5.6%，同比高增主要是一是由于燃料价格同比下降，而电力价格同比上涨，企业效益转好；二是工业企业复工复产带动下，电力需求旺盛，三是去年受疫情影响，基数较低。环比小幅下滑主要是季节性因素，1-2月气温较低，用电用热需求较高。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 （二）中游：材料加工整体好于设备制造，化纤制造业盈利突出 3月中游利润份额提升7个百分点，利润环比降幅收窄，整体呈现改善趋势。 材料加工业盈利占比明显回升，主要受化纤制造业改善带动。（1）化纤制造业3月利润同比+8%，环比增速+2262.5%，或与年初需求后置释放有关；（2）橡胶和塑料、黑色冶压、非金属矿物制品环比继续下降，但降幅较1-2月收窄，行业盈利占比继续回升。3月基建施工仍处于旺季，投资需求进一步释放，钢铁、水泥价格维持韧性，支撑后两类行业盈利边际改善。 中游设备制造业盈利占比相对上行，但盈利修复不强。（1）3月份，电气机械及器材制造业盈利环比-29.8%，降幅较1-2月进一步扩大；（2）金属制品业、通用设备制造业和专用设备制造业当月环比继续下降、降幅收窄。 （三）下游：可选消费盈利反弹 3月下游行业盈利环比-35.8%，利润份额下降2.7个百分点至33%，盈利同比增速仍较弱。但边际上，必选消费、可选消费盈利环比分别-56.1%、+31.5%，3月终端需求继续