2024年1-2月工业企业利润点评：库存“筑底”特征愈发明显

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观经济组 分析师：赵伟（执业S1130521120002） zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：张云杰（执业S1130523100002） zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 2024年3月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-2月，工业企业利润同比10.2%、前值-2.3%，营业收入同比增长4.5%、前值1.1%。 利润修复放缓，营收表现更具韧性 利润率及价格拖累下，工企利润修复放缓。1-2月，工业企业利润转为正增长、同比10.2%，较去年12月下降6.6个百分点；两年复合同比-7.8%、较12月下降11.3个百分点。分解来看，营业利润率边际回落4.5个百分点至2.3%，是利润修复减缓的主要原因。相较之下，PPI同比与12月持平；工业增加值同比较12月增加0.2个百分点。 春节效应下，下游制造行业利润呈季节性回升。1-2月，边际改善的行业主要包括燃气产供、医药、烟草、计算机通信等。其中，燃气产供利润改善与极端天气影响下用电需求增多有关；烟草行业利润提升受益于春节期间消费大幅增长。结构上看，下游制造和公用事业占比较12月上升12.7个百分点；分所有制看，不同类型企业利润全面下滑。 营收同比边际回升，上游行业增长幅度较大。1-2月，工业企业营业收入当月同比4.5%、较12月回升2.5个百分点，两年复合同比1.6%、较12月回升1个百分点。其中，上游非金属矿物、橡胶塑料、化学原料、黑色金属等行业营收同比增长幅度较大；下游制造业中纺织、农副食品营收同比也有较大改善。分所有制看，不同类型企业营收维持韧性。库存偏低背景下，经济“下探”空间相对有限 库存增速维持低位，“筑底”特征愈发明显。1-2月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较12月回升0.3、回落0.1个百分点至2.5%、5%，其中名义库存小幅回升一定程度上受价格支撑。库销比与产成品周转天数分别季节性上升16.8个百分点至62.7%、0.2天至22.1天，处于2019年以来同期较高水平，但回升幅度明显弱于季节性。 库存偏低背景下、经济“下探”空间相对有限。历史规律显示，实际利率与库存行为反向、且弱领先。当前实际利率已从2023年6月末9.9%的历史高位，降至2023年末的7.1%，未来进一步下行趋势也较为确定；库存水平则处于历史低位、下探空间相对有限。分行业看，化纤、纺织、橡塑制品、金属制品等库存增速已呈现企稳改善迹象。 重申观点：“稳增长”政策正在加速落地、有利于经济企稳回升。年初宏观数据表现“靓丽”，与低基数、“闰年效应”等因素有关。而高频数据表现偏弱、工企盈利修复出现波折等，更多是特殊时段的特殊表现，影响因素包括新增专项债发行偏慢、极端天气扰动等。当前“稳增长”政策正在加快推进，对经济的支撑效果还将进一步显现。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、利润修复放缓，营收表现更具韧性............................................................... 3 2、库存偏低背景下，经济“下探”空间相对有限 ....................................................... 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表1： 1-2月，工业企业利润同比转正............................................................ 3 图表2： 1-2月，利润率边际回落.................................................................. 3 图表3： 1-2月，营业利润率边际降幅较大.......................................................... 3 图表4： 1-2月，工业企业成本、费用持续增加...................................................... 3 图表5： 1-2月，下游行业利润改善较多............................................................ 4 图表6： 1-2月，下游制造行业利润占比大幅提升.................................................... 4 图表7： 1-2月，日均耗煤显著高于同期............................................................ 4 图表8： 1-2月，烟酒消费大幅增加................................................................ 4 图表9： 1-2月，营业收入同比回升................................................................ 4 图表10： 1-2月，上游行业营收同比改善幅度较大................................................... 4 图表11： 1-2月，国有企业利润再度转负........................................................... 5 图表12： 1-2月，除国企外其他企业营收增速均边际回升............................................. 5 图表13： 1-2月，实际库存小幅回落............................................................... 5 图表14： 1-2月，名义库存小幅回升............................................................... 5 图表15： 1-2月，库销比季节性回升............................................................... 6 图表16： 1-2月，产成品周转天数处于高位......................................................... 6 图表17： 2023年下半年来国内工业库存增速持续磨底................................................ 6 图表18： 国内不同行业库存增速表现 .............................................................. 6 图表19： 2023年11月以来代表基建企业订单明显放量............................................... 7 图表20： 2023年11月以来中国建筑新开工面积加快回升............................................. 7 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 2024年3月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-2月，工业企业利润同比10.2%、前值-2.3%，营业收入同比增长4.5%、前值1.1%。 1、利润修复放缓，营收表现更具韧性 利润率拖累下，工企利润修复放缓。1-2月，工业企业利润转为正增长、同比10.2%，但较去年12月下降6.6个百分点；剔除基数效应后，两年复合同比-7.8%、较12月下降11.3个百分点，利润修复有所放缓。分解来看，营业利润率边际回落4.5个百分点至2.3%，是利润修复减缓的主要原因；其中成本费用持续增加，同比分别上涨0.1%、0.1%，较12月增加0.2、0.1个百分点。相较之下，价格端维持稳定，PPI同比-2.7%、与12月持平。工业增加值有所贡献，同比录得7%、较12月增加0.2个百分点。 图表1：1-2月，工业企业利润同比转正 图表2：1-2月，利润率边际回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：1-2月，营业利润率边际降幅较大 图表4：1-2月，工业企业成本、费用持续增加 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 春节效应下，下游制造行业利润呈现季节性回升。1-2月，两年复合看，边际改善的行业主要包括燃气产供、医药、烟草、计算机通信、橡胶塑料等，分别均较12月增速改善31.7、23.4、23、9.6、5.7个百分点。其中，电热燃生产及供应业利润改善，与冻雨等极端天气影响下取暖用电需求增多有关，1月与2月中下旬日均耗煤量显著高于往年同期；下游烟草行业利润显著回升主要受益于春节期间消费大幅增长，1-2月烟酒消费较12月提升9.6个百分点。结构上看，利润占比向下游制造和公用事业集中，合计较12月上升12.7个百分点至41.6%，采矿和中上游制造合计回落12.7个百分点至58.4%。 -40-30-20-100102030402016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02工业企业利润增速(2021年基数调整)当月同比累计同比(%)-40-30-20-100102030402016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整)工业增加值PPI营业利润率利润总额(%)3456781-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月营业利润率201920202021202220232024(%)789101182838485862019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02工企成本和费用每百元营收的成本每百元营收的费用(右轴)(元)(元) 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表5：1-2月，下游行业利润改善较多 图表6：1-2月，下游制造行业利润占比大幅提升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表7：1-2月，日均耗煤显著高于同期 图表8：1-2月，烟酒消费大幅增加 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 营收同比边际回升，上游行业增长幅度较大。1-2月，工业企业营业收入当月同比4.5%、较12月回升2.5个百分点，两年复合同比1.6%、较12月回升1个百分点。两年复合看，上游制造业营收同比增加幅度较大，非金属矿物、橡胶塑料、化学原料、黑色金属分别较上月增加17.6、7.5、5.7、3.2个百分点；下游制造业中纺织、农副食品营收同比也有较大改善，分别较12月回升11.6、7.3个百分