2023年3月工业企业利润点评：利润筑底

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 3月，工业企业利润累计同比-21.4%、前值-22.9%。 工企利润筑底修复，装备制造和场景相关行业表现较好 工业企业利润筑底修复，产需边际贡献较大。3月，工业企业利润当月同比下降19.2%、降幅较1-2月收窄3.7个百分点，尽管仍在下降、但在去年高基数下实现降幅收窄，或指向利润筑底；剔除基数影响修复更明显，两年复合同比-4%、较1-2月回升6个百分点。利润边际修复主要缘于产需修复，工业增加值较1-2月回升1.5个百分点，带动营业收入同比转正；价格延续下降、经营成本仍在高位拖累利润率，营业利润降幅仅较1-2月收窄1.8个百分点至-21.2%。 中游装备制等行业利润实现正增长、出行相关边际修复尤为明显，利润分配格局有所改善。41个工业大类行业中，有15个行业当月利润正增长，电热产供（42.8%）、酒和饮料（40%）、运输设备（25.6%）、电气机械（11%）、汽车（9.4%），等行业利润增长较快；相较1-2月，汽车、计算机通信、酒和饮料的改善幅度较大，分别回升51、41个和38个百分点。上述行业带动下，中游装备、公用事业利润占比提升，而采矿和上游行业利润占比持续下降。 相关行业带动下，国有企业、股份制企业修复相对较快。剔除基数影响后，3月国有、股份制和私营企业累计同比分别为-0.4%、-4.7%和-10.9%，较上1-2月回升1.5个、1.4个和0.4个百分点，企业利润分化与所处行业表现较为匹配，公用事业、运输设备等行业利润增长加快的行业以国企居多，电气机械等中游装备行业股份制企业相对较多。 库存去化延续、中游制造去化更快，对经济压制趋弱 工业企业库存去化延续，周转速度加快、采购增多或指向去库有望加快。3月，工业企业名义和实际库存同比分别较1-2月下降1.6个和0.5个百分点，分别处于历史分位数51%和60%；剔除基数效应后，两年复合同比分别为13.5%和10.7%，也较本轮库存高点下降超25%和35%。经济活动修复下，产成品周转天数较1-2月下降1.3天；同时，PMI数据显示产成品和原材料库存双双下降，而采购量持续高位，皆指向企业经营周转有所加快。 与利润表现类似，中游装备制造去库更快，而偏上游行业去库相对偏慢。1-2月分行业数据显示，中游装备制造的电气机械、计算机通信、通用设备、汽车、运输设备等行业的库存同比处于历史中低分位数水平，而属于上游行业的非金属制品、有色加工、化学原料、黑色金属等行业库存同比的历史分位数水仍高于50%。 伴随稳增长发力、线下活动修复，企业利润有望筑底回升，库存去化对经济增长读数的压制也将趋于减弱。继续强调，经济可以更加“乐观”些，复苏之路已经开启、内生动能增强。经济核心驱动包括，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，场景恢复带来社会集团消费修复和居民收入滞后改善，及新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲。 风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、工企利润筑底修复，装备制造和场景相关行业表现较好............................................. 3 2、库存去化延续、中游制造去化更快，对经济压制趋弱............................................... 5 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表1： 3月，工企利润降幅收窄.................................................................. 3 图表2： 3月，量对利润改善的贡献较大............................................................ 3 图表3： 3月，营业收入同比转正.................................................................. 3 图表4： 营业利润率季节性改善，但仍处于近年低位 ................................................. 3 图表5： 产能利用率拖累下，生产成本小幅上行 ..................................................... 4 图表6： 3月，减税降费和退税缓税退坡影响延续.................................................... 4 图表7： 3月，汽车和计算机通信利润大幅改善...................................................... 4 图表8： 3月，中游制造和公用事业利润占比提升.................................................... 4 图表9： 国有企业和股份制企业利润修复更好 ....................................................... 5 图表10： 三大工业部门利润率分化 ................................................................ 5 图表11： 去库存进程延续 ........................................................................ 5 图表12： 产成品周转速度加快 .................................................................... 5 图表13： PMI产成品存货指数的指示意义较好....................................................... 6 图表14： 企业采购的积极性较高 .................................................................. 6 图表15： 中游制造业库存去化更快 ................................................................ 6 图表16： 上游制造业去库偏慢 .................................................................... 6 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、工企利润筑底修复，装备制造和场景相关行业表现较好 工业企业利润筑底修复，产需边际贡献较大。3月，工业企业利润当月同比下降19.2%、降幅较1-2月收窄3.7个百分点，尽管仍在下降、但在去年高基数下实现降幅收窄，或指向利润筑底；剔除基数影响修复更明显，两年复合同比-4%、较1-2月回升6个百分点。从量价拆分看，量的贡献较大、工业增加值较1-2月回升1.5个百分点；价格延续下降、PPI回落0.5个百分点至-1.6%营业利润降幅仅较1-2月收窄1.8个百分点至-21.2%。 图表1：3月，工企利润降幅收窄 图表2：3月，量对利润改善的贡献较大 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 产需修复带动营业收入同比转正，经营成本仍在高位拖累利润率。3月，工业企业营业收入当月同比0.83%、由负转正，两年复合同比5.7%，销售端改善明显。营业利润率季节性回升、但仍处于近年低位，成本端和费用端均有所拖累。一季度产能利率下降1.4个百分点至74.3%、每百元营收成本延续上涨。减税降费和退税缓税退坡带来的影响或持续一段时间，每百元营业费用同比延续高增。 图表3：3月，营业收入同比转正 图表4：营业利润率季节性改善，但仍处于近年低位 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -40-30-20-100102030402015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03工业企业利润增速(2021年基数调整)当月同比累计同比(%)-40-30-20-100102030402015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03工业企业利润增速分解(2021年基数调整)工业增加值PPI营业利润率利润总额(%)-40-30-20-10010203040-20-15-10-5051015202017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03营收和利润(当月同比,2021年基数调整)营业收入利润总额(右轴)(%)(%)3456781-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月营业利润率20192020202120222023(%) 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表5：产能利用率拖累下，生产成本小幅上行 图表6：3月，减税降费和退税缓税退坡影响延续 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 中游装备制等行业利润实现正增长、出行相关边际修复尤为明显，利润分配格局有所改善。41个工业大类行业中，有15个行业当月利润正增长，电热产供（42.8%）、酒和饮料（40%）、运输设备（25.6%）、电气机械（11%）、汽车（9.4%），等行业利润增长较快；相较1-2月，汽车、计算机通信、酒和饮料的改善幅度较大，分别较回升51、41个和38个百分点。相关行业带动下，中游装备、公用事业利润占比提升，而采矿和上游行业利润占比持续下降。 图表7：3月，汽车和计算机通信利润大幅改善 图表8：3月，中游制造和公用事业利润占比提升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 相关行业带动下，国有企业、股份制企业修复相对较快。剔除基数影响后，3月国有、股份制和私营企业累计同比分别为-0.4%、-4.7%和-10.9%，较上1-2月回升1.5个、1.4个和0.4个百分点，企业利润分化与所处行业表现较为匹配，公用事业、运输设备等行业利润增长加快的行业以国企居多，电气机械等中游装备行业股份制企业相对较多。 818283848586876567697173757779812013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03产能利用率和成本工业产能利用率每百元营收的成本(元)(%)-15-10-5051015-2-10122018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021