3月及一季度经济数据点评：疫情冲击供需和就业，政策助力二季度筑底

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 疫情冲击供需和就业 政策助力二季度筑底 — 3月及一季度经济数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDP 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 消费 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1．《疫情冲击叠加内需偏弱拖累PMI逆季节性回落—3月PMI数据点评》 2022年4月19日 内容提要： 一季度 GDP 同比增长 4.8%，预期增长 4.8%，前值增长4.0%；3月工业增加值同比增长5.0%，预期增长5.1%，前值增长12.8%；1-3月固定资产投资累计同比增长9.3%，预期增长8.6%，前值增长12.2%；3月社会消费品零售总额同比下滑3.5%，预期下滑0.8%，前值增长6.7%。 一季度GDP表现较弱，主要受到疫情、内需偏弱、出口景气度下降等因素影响。预计疫情冲击下的二季度GDP或仍低于5%，下半年若疫情控制较好，在基建投资发力、地产投资企稳、就业市场回暖下消费复苏等合力的推动下，有望实现5.5-6%或更高的增长，全年则同比增长5.3%。 生产端表现低于预期，疫情、内需偏弱、出口景气度下降是扰动生产的主要因素。同时，疫情影响下的消费端仍然较弱，就业压力增大。短期而言，疫情对消费的冲击在3月份还没有完全体现，4月的冲击可能会更大。预计短期消费仍将偏弱，一方面是疫情影响；另一方面，在预期收入增速放缓、就业压力增加、经济下行压力尚存的情况下，居民消费意愿难以大幅回暖。 固定资产投资好于预期。其中，基建投资超预期发力提振整体固定资产投资，未来仍有上行空间；房地产投资再度转负，销售连续第8个月负增长；制造业投资持续回落。 近期政策加大对冲力度，二季度或迎来经济下行拐点。近一个月以来的 4 次国常会均强调发力稳增长；4 月 15 日央行下调准备金 0.25 个百分点（部分城商行与农商行额外降0.25个百分点），后续LPR仍有调降可能。未来，在“稳增长”和“宽信用”支撑下，增长动能或将有所恢复，国内经济有望在二季度迎来下行拐点。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 ‐10‐5051015202011‐032012‐032013‐032014‐032015‐032016‐032017‐032018‐032019‐032020‐032021‐032022‐03%GDP:当季同比‐30369122018‐032018‐092019‐032019‐092020‐032020‐092021‐032021‐092022‐03%社会消费品零售总额:当月同比:三年平均 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 事件：国家统计局4月18日公布的数据显示，一季度GDP同比增长4.8%，预期增长4.8%，前值增长4.0%；3月工业增加值同比增长5.0%，预期增长5.1%，前值增长12.8%；1-3月固定资产投资累计同比增长9.3%，预期增长8.6%，前值增长12.2%；3月社会消费品零售总额同比下滑3.5%，预期下滑0.8%，前值增长6.7%。 点评：疫情冲击叠加内需偏弱拖累3月生产与消费，就业压力随之增大，但基建投资超预期发力部分对冲了上述负面影响。虽然一季度GDP符合市场预期，但下行压力尚存，若要实现5.5%左右的增长目标，未来政策端需要持续加码发力并着重落实。 1、一季度GDP符合预期，下行压力尚存 一季度GDP同比增长4.8%，符合市场预期（来源为Wind，下同）；三年平均增长4.9%，比2021年四季度回落0.5个百分点；环比增长1.3%，弱于2017-2019年同期均值（1.7%）。 一季度GDP表现较弱，主要受到疫情、内需偏弱、出口景气度下降、PPI持续高位等因素影响。首先，疫情对服务业及消费的冲击较大，3月非制造业PMI环比大降3.2个百分点至50%以下，有数据以来仅高于2021年8月（48.4%），而且主要影响将体现在4月。受疫情影响，3月失业率创近22个月新高，消费亦再度负增长。由于部分地区防疫管控增强，停工停产对工业上下游产业链的影响有所显现。其次，2020年下半年以来出口持续好于预期，对GDP的贡献度超出疫情前，但受外需回落、高基数以及国内散发疫情影响，今年一季度增速趋于回落，由此一季度净出口对 GDP 贡献率降至 3.7%，为 2019年以来最低。此外，一季度 PPI 同比虽有所回落但下行斜率放缓，而且3月环比仍高达1.1%，其中石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均超过 70.0%，给中下游行业带来较大成本压力，一定程度上抑制了相关行业生产与投资。 考虑到当前经济内生动力偏弱，外需大概率回落，若要实现政府工作报告中提出的全年增长5.5%左右的目标，未来政策需要持续加码发力并着重落实。初步预计疫情冲击下的二季度GDP或仍低于5%，下半年若疫情控制较好，在基建投资发力、地产投资企稳、就业市场回暖下消费复苏等合力的推动下，有望实现5.5-6%或更高的增长，全年则同比增长5.3%。 OVsOnRnQnQmNsQtQ8OdN7NnPmMnPpNfQoOqMjMtRoPbRpOqRvPrRoNvPrMzQ 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 2、生产端走弱 生产端表现低于预期。3月规模以上工业增加值同比增长5.0%，三年平均增长5.8%，后者较2月回落2.6个百分点，处于近1年来的低位（2021年 7 月-10 月因为双控增强叠加煤炭供应紧张导致工业增加值三年平均增速回落至5-5.5%）。从环比看，3月工业增加值仅增长0.35%，为2017-2019年同期均值的60%。上述情况，与3月PMI生产指数逆季节性回落0.9个百分点至50%以下大体上是一致的。 疫情、内需偏弱、出口景气度下降是扰动生产的主要因素。一是疫情防控增强对工业生产的影响加大。其中，疫情对汽车产业链造成较大冲击，据每日经济新闻等媒体报道，上海、吉林等受疫情影响中最严重的地区，大量整车制造商被迫停产、停工，而且有对中国东部城市102家企业的最新调查显示，36%的公司在4月的第一、二周即因上海的封控措施遭遇停产，整车与零部件、半导体及相关行业均被波及。另据乘联会数据，多家车企3月产量出现大幅下滑，预计4月尤甚。同时，由于疫情防控，港口进出口的效率也有所下降，虽然交通运输部提出不得随意减少国际班轮挂靠上海港，但影响在所难免。二是除了基建投资超预期发力外，地产投资再度转负，制造业投资增速放缓，消费超预期下滑，内需整体偏弱拖累工业生产。三是部分地区因为环保原因工业开工率直至3月中旬后逐步恢复正常。四是出口交货值增速在外需放缓及高基数影响下趋于回落，部分拖累工业生产。 产业分化明显。3 月，41 个大类行业中有 37 个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长 16.7%，电气机械和器材制造业增长10.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.5%；黑色金属冶炼和压延加工业下降1.6%，汽车制造业下降1.0%。一季度，高技术制造业增加值同比增长14.2%，明显快于全部规模以上工业增长；同时，装备制造业增加值同比增长8.1%，其中电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业增长均超过 10%，二者拉动规模以上工业增长约1.7个百分点。 3、疫情影响下的消费端仍然较弱 3月社会消费品零售总额同比下滑3.5%，为2020年8月以来首次转负；三年平均增速为2.9%，较2月回落1.4个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额下滑3.0%。扣除价格因素，3月社会消费品零售总额实际回落6.0%，三年平均增长0.8%，后者较2月回落1.6个百分点。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 疫情条件下，居民批零住餐、交通运输、文化旅游等接触性、聚集性消费有所减少。从三年平均增速角度看，粮油、食品类（13.2%）、文化办公用品类（12.5%）、建筑及装潢材料类（7.5%）、家具类（0.2%）有所加速；金银珠宝类（1.7%）、化妆品类（5.7%）、汽车（4.1%）等趋于下滑；服装（-1.3%）、家用电器和音像器材类（-2.2）增速转负。 疫情扰动、内需偏弱叠加外需回落导致就业压力增大。疫情和经济下行压力对中小微企业及部分民营企业影响增大，对就业造成一定冲击。3月全国城镇调查失业率为5.8%，比2月上升0.3个百分点。此外，教育部发布的数据显示，2022 届高校毕业生规模预计 1076 万人，历史上首次突破千万人，未来就业压力会进一步增大。 短期而言，疫情对消费的冲击在 3 月份还没有完全体现，4 月的冲击可能会更大。4月以来，上海等城市疫情防控加强，城市之间的流动减弱，对消费造成较大影响。预计短期消费仍将偏弱，一方面是疫情影响；另一方面，在预期收入增速放缓、就业压力增加、经济下行压力尚存的情况下，居民的消费意愿难以大幅回暖。根据央行《2022年第一季度城镇储户问卷调查报告》，一季度倾向于“更多消费”的居民占23.7%，比上季减少1.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占54.7%，比上季增加2.9 个百分点。预计未来仍会通过保市场主体保就业、加大企业税费减免、有针对性发放消费券以及推动新一轮（新能源）汽车下乡活动 等方面出台政策稳定消费。 4、基建投资超预期发力提振整体固定资产投资，制造业投资持续回落，房地产投资再度转负 1-3月固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，三年平均增速为4.8%，较1-2月上行0.25个百分点。从环比看，3月固定资产投资（不含农户）增长0.61%。 基建投资超预期发力，未来仍有上行空间。1-3 月基础设施投资（不含电力）同比增长8.5%；三年平均增长4.2%，较1-2月大幅加快3.2个百分点，前者创下疫情后最快增长。2021年下半年以来地方政府专项债集中发行，今年一季度专项债发行节奏后来居上，现已初步形成实物工作量从而提振基建投资。截至3月底，地方累计发行约1.25万亿元，占提前下达额度的86%；各级财政部门累计向项目单位拨付债券资金8528亿元，占已发行新增专项债券的68%。此外，近期财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于3 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部