新三板证券研究报告 报告日期：2016年6月8日 基本数据 2016年6月7日 收盘价（元） 13.9 总股本（百万股） 85 流通股本（百万股） 54.2 总市值（百万元） 1181.5 每股净资产（元） 4.3 PB 3.2 财务指标 2014A 2015A 2106E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 97.36 140.25 187.86 239.70 307.72 净利润(百万元) 29.00 32.01 43.82 52.53 64.35 毛利率（%） 39.5% 50.9% 50.5% 49.9% 49.6% 净利率（%） 29.8% 22.8% 23.3% 21.9% 20.9% EPS（元） 0.62 0.38 0.52 0.62 0.76 净资产收益率（%） 22.2% 8.7% 11.9% 14.2% 17.4% 报告要点 公司专注于操作系统数据安全保护领域。具有丰富的行业经验和成功案例。目前主要服务于政府、金融、教育等领域的用户，向其提供操作系统安全增强产品。 公司核心产品具有自主防护及对内防护的特点，与传统的安全产品相比，更为注重数据安全需求的实际场景，通过系统权限、身份认证、角色管理、最高级系统执行权分离等全方位安全机制，不仅可以防范外部的入侵，还能够有效的防范由于内部权限管理失当，内部人员监守自盗等攻击威胁。 目前我国对信息安全的重视达到了前所未有的高度，2014年是我国信息安全产业发展的变革之年，中央网络安全和信息化领导小组办公室于2014年初正式成立。2015年6月24日，人大常委审议了《网络安全法》草案，这是我国首部网络信息安全法。2015年9月，国家主席习近平任职以来首次访美，期间多次强调了网络信息安全的重要性。我国政府对信息安全的高度重视，极大推动了信息安全产品国产化的进程。 盈利预测及估值分析 我们预计公司2016-2018年的营收总额为1.87亿元、2.39亿元、3.07亿元，归属母公司的净利润为4382万元、5253万元、6435万元。所对应的每股收益EPS分别为0.52元、0.62元、0.76元。合理估值为60倍左右市盈率，对应2016年预计净利润，其市值水平为25.8亿元。 风险提示 市场竞争风险，技术开发和升级滞后风险。 优炫软件(430208) “内外兼防”塑造系统数据安全新理念 研究员：王振亚 wangzhenya@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 公司专注于操作系统数据安全保护领域 ................................................................... 1 产品线合理布局使近两年营收规模大增 ................................................................... 2 核心产品具有“自主防护”及“内外防护”的特点 ....................................................... 3 目前我国对信息安全的重视达到了前所未有的高度 ............................................... 5 盈利预测 ....................................................................................................................... 6 估值分析 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1 优炫软件股权结构图....................................................................................................... 1 图表 2 公司2013-2016年营业收入及净利润走势 ................................................................... 2 图表 3 公司营收主要来源（单位 百万） ................................................................................. 2 图表 4 公司2013-2016年综合毛利率水平及三大费用占比 ................................................... 3 图表 5 公司2014-2015年研发投入及其收入占比 ................................................................... 3 图表 6 RS-CDPS产品结构图 ..................................................................................................... 4 图表 7 Uxsino RS-CDPS数据保护原理 .................................................................................... 5 图表 8 2013年各国IT总体投资和信息安全投资对比（单位 十亿美元）.......................... 6 图表 9 公司2016-2018盈利预测 ............................................................................................... 7 图表 10 各公司现阶段市值及市盈率比较 ................................................................................. 7 新三板证券研究报告 1 公司专注于操作系统数据安全保护领域 公司成立于2009年，所处的行业为信息安全行业，为用户提供多层次的核心数据安全防护产品，主要包含：操作系统安全、运维安全、数据库安全、业务安全、可信计算五大类产品，并可为各行业用户的核心数据安全提供整体解决方案。 公司是较早进入操作系统安全增强产品市场的企业之一，具有丰富的行业经验和成功案例。目前主要服务于政府、金融、教育等领域的用户，向其提供操作系统安全增强产品。2012年成功中标新疆维吾尔自治区农村信用社联合社信息安全系统采购项目，签订了一笔大单使得公司营收有了显著的突破，同时也标志着公司的数据安全产品得到了银行体系的认可。 公司的核心产品是加固核心数据保护系统（RS-CDPS），这是一款操作系统安全增强产品，通过对操作系统、数据库及运维管理等进行安全增强来保护客户的数据安全。RS-CDPS 是部署在系统调用层的操作系统安全增强产品，能有效防范从内部发起的攻击。操作系统安全增强产品市场作为信息安全产业的细分领域，对技术要求较高，尚处于发展的早期，行业内企业较少，市场前景广阔。 图表 1 优炫软件股权结构图 资料来源：公开转让说明书 公司的控股股东及实际控制人为梁继良先生。梁继良，男，1968年出生，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历。1988年毕业于北京师范大学物理系；1988年至1994年担任绵阳师院物理系教师；1994年至1997年就读于北京大学电子系电子物理专业，获得研究生学历；1997 年至 2002 年任北京大学电子系教师；2002年至2003年任北京盈天世纪科技有限公司总经理；2003 年至 2008 年任北京华诚世纪科技有限公司总经理；2009年2月创立优炫（北京）科技有限公司，现任公司董事长兼总经理。 新三板证券研究报告 2 产品线合理布局使近两年营收规模大增 图表 2 公司2013-2016年营业收入及净利润走势 数据来源：choice 金融数据 公司2015年营业收入1.4 亿元，同比大幅增长44.1%，净利润 3201 万元，同比增长10%。由于近年来政府机关和社会各行业对数据及软件安全越来越重视，2015年信息安全行业整体得到了很快的发展，市场需求猛增，公司通过合理布局产品线，不只依赖自主研发软件产品，还加大了外购软件集成打包出售业务的力度，收到了很好的效果，各项业务收入大增，其中自主研发软件收入同比增长32%，而外购软件产品收入同比大幅增长197%，技术及服务同比增长137%，整体实现了业绩的重大突破。 在营收增长的同时公司客户类型也进一步丰富，报告期内新增了国家统计局数据管理中心、中国人民银行营业管理部、天津滨海银行、西南证券股份有限公司、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、临汾市人民医院、哈尔滨市飞机工业集团有限公司等典型客户。 图表 3公司营收主要来源（单位 百万） 数据来源：choice 金融数据 从成本及费用方面看，公司毛利率在近几年内有明显的上升，主要原因是软件及服务类业务的比重上升，这类业务的毛利率一般在65%-77%左右，而硬2013A2014A2015A营业总收入自主研发软件35.2340.9853.96增长率 %32%外购软件产品收入6.928.0523.90增长率 %197%硬件收入31.3736.4934.33增长率 %-6%技术服务收入10.1811.8528.06增长率 %137%其他0.000.000.01总收入合计83.7097.36140.25总收入增长率16.3%44.1% 新三板证券研究报告 3 件类业务由于技术含量不高，毛利率一般不超过30%，软件及服务类业务随着在总收入中占比的上升拉高了公司的综合毛利率。费用方面，管理费用及销售费用的增长都很快，主要是因为2015年公司加大了对外扩张的力度，在贵州，福州、山西等地设立了办事处，同时加大了研发方面的投入，研发和技术人员由原来的 105 人增