财报点评：业绩符合预期，核心竞争力持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中芯国际-U(688981) 增持 2020年业绩预告点评 （维持评级） IT硬件与设备 2021年02月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,896/7,053 总市值/流通(百万元) 431,690/59,899 上证综指/深圳成指 3,502/15,106 12个月最高/最低(元) 95.00/49.45 相关研究报告： 《中芯国际-U-688981-深度报告：半导体中军，成熟制程渐入佳境》 ——2021-01-27 《中芯国际0981-财报点评：论竞争格局，还看中芯国际》 ——2020-08-07 《中芯国际-U-688981-重大事件快评：国产半导体中军，科技投资必配品种》 ——2020-07-21 《中芯国际-U-688981-重大事件快评：中芯国际市值正确计算方式》 ——2020-07-17 《N中芯-688981-重大事件快评：中芯国际比贵州茅台更珍贵》 ——2020-07-16 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，核心竞争力持续提升  预告2020年净利润同比增长142%，符合市场预期 2020年公司营收274.70亿元，同比增长25%；归母净利润43.33亿元，同比增长142%；扣非归母净利润16.97亿元，同比扭亏为盈，核心受益成熟制程需求旺盛，晶圆代工产能率较高。 单季度看，Q4营收66.71亿元，同比增长10%，环比下降12%；归母净利润12.52亿元，同比增长94%，环比下降26 %；扣非归母净利润为0.40亿元，同比下降82%，环比下降96%。营收端环比下滑，预计系下游核心大客户被禁无法供货导致，扣非净利润下滑预计是因为计提存货跌价损失所致。  毛利率超过预告上限，主要由于成熟制程需求旺盛，产能利用率较高 测算20Q4毛利率约21.46%，同比+0.14pct，环比下降-4.83pct；扣非净利率为0.61%，同比下降-3.12pct，环比下降-13.99pct，毛利率环比下降主要系H客户因素导致，扣非净利率下降，主要系公司计提存货损失准备。  淡季不淡，预告Q1营收环比增长7%~9%，继续加码扩产成熟制程 预告21年Q1营收环比增长7%~9%，对应中值10.59亿美元(对应67.81亿元)，同比增长17%，毛利率位于17%~19%，中值同比下降约3.57pct。同时预告21H1营收目标21亿美元(134.40亿元)，同比增长13%。 公司计划21年资本开支为 43 亿美元(20年预计为57亿美元)，主要用于成熟工艺的扩产，计划成熟 12 英寸产线扩产 1 万片，成熟 8 英寸产线扩产不少于 4.5 万片，并继续考虑加强第一代、第二代 FinFET 多元平台开发和布建。  半导体中军，受益半导体景气度高企，给予“增持”评级 公司作为国内晶圆制造龙头企业，受益全球半导体景气度高企，预计20-22年净利润43.33/50.03/58.40亿元，增速分别为142%/16%/ 17%，目前股价对应A股PB约5倍，港股PB约2倍，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫情发展导致需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,018 27,470 29,970 33,536 (+/-%) -4.34% 24.76% 9.10% 11.90% 净利润(百万元) 1794 4333 5003 5840 (+/-%) 140.04% 141.58% 15.45% 16.74% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.55 0.63 0.74 EBIT Margin 12.59% 0.98% 4.22% 5.25% 净资产收益率(ROE) 4.12% 4.30% 4.76% 5.29% 市盈率(PE) 77.42 50.03 43.34 37.12 EV/EBITDA 18.46 45.81 30.01 25.24 市净率(PB) 3.19 2.15 2.06 1.96 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/20S/20N/20J/21上证指数中芯国际-U 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：公司近年来主要财务指标 财务摘要(单季) 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 报告类型 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 46.25 55.48 57.99 60.46 64.01 67.60 76.38 同比(%) 38.42 21.86 31.71 营业总成本 49.79 61.83 62.46 63.12 66.11 64.87 65.37 营业利润 3.33 -1.86 6.41 6.44 4.49 9.81 18.96 同比(%) 34.75 627.47 195.83 利润总额 3.34 -1.85 6.38 6.40 4.49 9.76 18.89 净利润 2.99 -1.97 6.11 5.55 3.48 8.62 17.46 同比(%) 16.57 538.68 185.60 归属母公司股东的净利润 2.17 1.06 8.24 6.47 4.37 9.50 16.94 同比(%) 101.42 797.92 105.54 扣非后归属母公司股东的净利润 2.88 1.43 3.99 11.15 同比(%) -50.47 EPS 0.12 0.08 0.17 0.22 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 50.99 56.02 61.79 73.06 73.87 65.68 92.80 经营活动现金净流量 6.08 16.63 -11.90 70.59 15.32 15.62 57.04 购建固定无形长期资产支付的现金 22.01 60.72 25.44 19.05 46.18 52.18 126.50 投资支付的现金 105.72 19.97 45.14 85.74 158.94 43.90 191.36 投资活动现金净流量 -51.01 -66.86 -25.91 8.25 -124.09 -20.95 -209.17 吸收投资收到的现金 48.10 0.00 31.44 132.76 547.80 取得借款收到的现金 17.17 36.08 33.98 4.34 27.78 8.76 38.15 筹资活动现金净流量 11.53 65.83 11.27 -5.77 66.80 110.50 554.38 现金流量净额 -29.67 13.04 -23.03 72.64 -39.07 105.35 365.03 关键比率 ROE(%) 0.53 1.49 0.99 2.02 2.24 扣非后ROE(%) 0.70 0.32 0.85 1.48 ROA(%) 0.30 0.48 0.29 0.64 1.02 销售毛利率(%) 18.77 22.85 20.03 21.33 21.58 25.33 26.29 销售净利率(%) 6.45 -3.54 10.54 9.18 5.44 12.76 22.86 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：全球主要晶圆代工厂主要指标汇总 公司名称 市值(亿美元) P/B(MRQ) P/E(TTM) PS 市值/研发 中芯国际H 283.93 2.00 55.58 5.19 22.64 中芯国际-U 749.08 4.91 132.58 12.45 56.59 联电 215.43 2.93 62.34 4.35 54.35 华润微 130.54 8.25 103.14 16.04 186.60 华虹半导体 71.13 3.00 86.77 7.52 112.69 世界 67.68 6.44 32.44 7.16 116.02 TOWER半导体 30.17 2.16 33.51 2.45 39.92 立积 8.87 18.21 130.70 9.66 66.51 晶圆厂 平均值 87.31 6.83 74.82 7.86 96.02 最高值 215.43 18.21 130.70 16.04 186.60 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 37268 54564 50564 46946 营业收入 22018 27470 29970 33536 应收款项 3386 5682 6199 6937 营业成本 17431 20938 21878 24146 存货净额 4390 3906 3677 3975 营业税金及附加 116 137 150 168 其他流动资产 2622 2390 2607 1677 销售费用 182 228 249 278 流动资产合计 47977 66997 63398 599