财报点评：业绩符合预期，市场竞争力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月02日买入亿联网络（300628.SZ）业绩符合预期，市场竞争力持续提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价75.75元总市值/流通市值68327/36512百万元52周最高价/最低价97.71/62.98元近3个月日均成交额212.78百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿联网络-300628-2021年度业绩预告点评：Q4业绩高增长，持续受益于市场复苏和产品扩充升级双驱动》——2022-01-17《亿联网络-300628-2021年三季报业绩点评：下游需求持续旺盛，业务稳步向上》——2021-10-27《亿联网络-300628-2021年前三季度业绩预告点评：疫情短期影响出货，业务稳步向好恢复》——2021-10-15《亿联网络-300628-2021年半年度报告点评：新老业务全面发力，承压前行》——2021-08-23《亿联网络-300628-2021年半年度业绩预告点评：需求明显复苏，业绩超预期》——2021-07-152021年业绩符合预期，位于业绩预告区间中。2021年全年公司实现营收37.00亿元（+34.35%），归母净利润16.20亿元（+26.69%），扣非归母净利润14.56亿元（+30.6%）。其中四季度单季营收11.71亿元（+47.7%），归母净利润4.02亿元（+48.3%）,扣非归母净利润3.43亿元（+47.8%），收入和扣非归母净利润均保持高速增长，整体符合预期，位于预告区间中值附近。2021年公司加权平均净资产收益率28.21%，上升1.33个百分点。2021年受宏观因素扰动较大，产品竞争力持续提升。2021年公司受诸多宏观不利因素扰动：1、海运不畅，海运费用大幅上涨；2、芯片短缺影响部分高端SIP话机的正常出货，原材料价格上涨影响成本；3、人民币升值毛利率和汇兑损益带来不利影响；4、海外疫情对企业经济活动带来冲击，抑制了中小企业IT设备采购开支意愿，同时影响终端产品的现场安装部署和线下营销和咨询活动；5、厦门疫情造成的短期停工停产。公司积极应对，保持竞争力持续提升。2022年市场需求将持续复苏，产品矩阵扩充和升级促进新成长。展望2022年，Sip话机将持续稳步增长，会议产品和云办公终端产品加深与微软、ZOOM的合作，产品矩阵持续扩充和升级将带来成长新动能。伴随疫情的逐渐常态化，海运压力和原材料紧缺问题逐步缓解，市场需求将持续复苏，公司的正常出货和利润空间都将得到改善。近期公司发布BH7X系列蓝牙耳机，进一步提升了混合办公解决方案的体验度，加强市场竞争力。亿联BH7X采用OleWolff生物振膜涂层以及QualcommaptXaudio数字音频算法，同时采用亿联智能拾音罩技术，支持四个等级的主动降噪，进一步在公司多年沉淀的音视频处理算法上持续升级改进，在原有USB有线耳机、DECT无线耳机的基础上持续发力高端音频市场，加强公司市场竞争力。风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润22/29/36亿元，同比增速36/31/27%；摊薄EPS=2.43/3.19/4.04元，当前股价对应PE=31/24/19x。公司云办公终端和会议产品等新品陆续上市将驱动未来三年业绩快速增长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7543,7004,9966,4288,035(+/-%)10.6%34.3%35.0%28.7%25.0%净利润(百万元)12791619219828763645(+/-%)3.5%26.6%35.7%30.9%26.7%每股收益（元）1.421.792.433.194.04EBITMargin57.0%44.4%44.9%45.5%46.1%净资产收益率（ROE）24.6%26.2%29.3%31.2%32.0%市盈率（PE）53.942.631.424.018.9EV/EBITDA43.541.730.623.718.8市净率（PB）13.2511.189.217.496.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司17Q1-21Q4营收及增速（万元、%、%）图2：公司17Q1-21Q4归母净利润及增速（万元、%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司2012-2023E营收及同比增速（亿元、%）图4：公司2012-2023E归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称PE（TTM）总市值亿元EPSPE投资评级21E22E21E22E300578.SZ会畅通讯70.3545.381.131.5420.1014.75无评级002841.SZ视源股份34.01573.433.364.2325.6320.32无评级平均52.18309.4122.8717.54300628.SZ亿联网络46.31689.551.782.4442.9931.37买入资料来源：Wind（会畅通信、视源股份参考wind一致盈利预测）、国信证券经济研究所整理（截至20220228） 9Z9ZnW6VrQrQ9PdN8OsQoOmOtReRoOmPjMrRmP8OoOpQuOpNrQMYnOyQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E利润表（百万元）20202021E2022E2023E现金及现金等价物3203588212421营业收入2754370049966428应收款项5206538831161营业成本936142018742410存货净额345457627825营业税金及附加26305064其他流动资产22000销售费用146189265341流动资产合计5169622177989875管理费用75420562687固定资产185459523534财务费用47251(45)无形资产及其他314303291279投资收益155143164184投资性房地产35353535资产减值及公允价值变动(5)1977长期股权投资75757575其他收入(270)000资产总计57797093872210799营业利润1403178024153161短期借款及交易性金融负债0200200200营业外净收支(1)(1)00应付款项282349487650利润总额1402177924153161其他流动负债292366539727所得税费用124160217284流动负债合计57391612261577少数股东损益0000长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润1279161921982876其他长期负债3333长期负债合计3333现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E负债合计57691812291579净利润1279161921982876少数股东权益0000资产减值准备12573股东权益5203617574939219折旧摊销28344955负债和股东权益总计57797093872210799公允价值变动损失5(19)(7)(7)财务费用47251(45)关键财务与估值指标20202021E2022E2023E营运资本变动(14)(55)(83)(124)每股收益1.421.792.433.19其它(1)(25)(7)(3)每股红利0.600.720.971.27经营活动现金流1298157921572801每股净资产5.776.848.3010.21资本开支(86)(301)(101)(51)ROIC145%123%151%179%其它投资现金流(377)(792)(713)0ROE25%26%29%31%投资活动现金流(496)(1093)(814)(51)毛利率66%62%62%63%权益性融资103000EBITMargin57%44%45%46%负债净变化0000EBITDAMargin58%45%46%46%支付股利、利息(540)(648)(879)(1151)收入增长11%34%35%29%其它融资现金流39020000净利润增长率4%27%36%31%融资活动现金流(588)(448)(879)(1151)资产负债率10%13%14%15%现金净变动214384641599息率0.8%0.9%1.3%1.7%货币资金的期初余额106320358821P/E53.942.631.424.0货币资金的期末余额3203588212421P/B13.311.29.27.5企业自由现金流1360117219082542EV/EBITDA43.541.730.623.7权益自由现金流1750137719162574资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证