市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 传媒 2013年07月25日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：推荐 业绩符合预期，核心竞争力日益提升 ——光线传媒(300251)2013年中报点评 核心观点 股价走势图 事件：公司发布2013年中报：公司实现收入4.7亿元，同比增长68%，归属母公司净利润1.7亿元，同比增长112%，对应EPS为0.36元。 点评： 1、业绩符合预期。总体来看，公司2013年上半年业绩高增长主要依赖于泰囧、致青春、中国合伙人高票房的贡献。 2、业务拆分： 1）影视剧收入为3.6亿元，同比增长320%，系上半年司投资及发行了6部电影，并确认了《人再囧途之泰囧》的票房分账收入。 2）节目制作与广告业务收入为7120万元，同比下降55%，预计该部分业务2013年下半年将恢复增长。另外演艺活动收入为3193万元。 3、公司2013年下半年影视剧和节目制作安排。 1）节目制作方面，共有5个节目的播放计划。电视剧方面，有11部电视剧取得许可发行证。2）电影方面，有3-5部电影在下半年上映，另有6部投资并发行的电影在下半年开拍。 4、我们对光线传媒的投资逻辑： 1）中国电影总体票房保持快速增长（2012年中国电影票房累计为170亿，2013年预计达到230亿元），预计未来3年的复合增长率在25%以上。一方面受益于电影银幕数量增加；另一方面市场下沉趋势明显，三、四线城市成为新的票仓保障。 2）公司的电影/电视剧工业化制作水准日益提升，其中强大的发行能力是公司的核心竞争力，即最终表现为确保影片有较高的排片率。电影/电视剧从分工来看：主要包括制片方、发行方和放映方（影视院线），从目前现状来看，发行方最为强势，即表现为渠道为王的特征。 3）光线传媒的发行能力强大。目前公司的发行城市已经由覆盖70多个城市扩大到100多个城市，迎合了全国影院终端从一二城市线向三四线城市下沉的趋势，公司在发行竞争中保持了领先优势。 4）行业竞争格局方面，马太效应初步显现。总体来看，中国的电影市场初步形成了以光线传媒、华谊兄弟、中影集团等为代表的第一梯队领跑行业的格局。公司在资金门槛、工业化生产和发行排片方面形成了明显的竞争优势，极大减少了电影投资/发行失败（亏本）的概率。 5、业绩预测。预计公司2013—2015年的EPS分别为0.81元、1.04元和1.30元，对应估值分别为51倍、40倍和32倍，给予推荐评级。 [table_stock] 2012-7-25～2013-7-24-17%41%99%157%215%12-712-1013-113-4上证综指光线传媒 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 50635.20 流通A股(万股) 13815.07 52周内股价区间(元) 18.03-45.3 总市值(亿元) 222.39 总资产(亿元) 21.57 每股净资产(元) 8.25 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-光线传媒(300251):业绩略低预期，看好公司“内容+渠 道 ” 的 业 务 发 展 模 式 》 2012-07-25 2.《国都证券-公司研究-公司点评-光线传媒(300251):联供网规模优势显现，影视剧表现值得期待》 2012-03-16 3.《国都证券-公司研究-公司投资价值分析-光线传媒(300251):网聚地方频道，实现价值共赢》 2011-12-30 4.《国都证券-公司研究-公司点评-光线传媒(300251):三大业务齐头并进，主营收入稳步增长》 2011-10-26 [table_predict] 财务数据与估值 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万) 1,034 1,296 1,580 1,902 同比增速 48% 25% 22% 20% 净利润(百万) 310 410 526 658 同比增速 76% 32% 28% 25% EPS(元) 0.61 0.81 1.04 1.30 P/E 67 51 40 32 [table_research] 研究员： 赵宪栋 电 话： 010- 84183362 Email： zhaoxiandong@guodu.com 执业证书编号： S0940510120013 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 表1：盈利预测表 报告期间 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业收入 103,386 129,597 157,965 190,202 减：营业成本 58,295 67,532 78,333 91,255 营业税金及附加 2,146 1,296 1,896 2,282 资产减值损失 1,270 0 0 0 销售费用 1,713 2,203 2,527 2,853 管理费用 4,951 6,480 6,792 7,988 财务费用 -1,993 -1,296 -79 95 投资净收益 127 0 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 二、营业利润 37,130 53,382 68,496 85,728 加：营业外收入 2,121 0 0 0 减：营业外支出 11 0 0 0 其中：非流动资产处置净损失 0 0 0 0 三、利润总额 39,240 53,382 68,496 85,728 减：所得税费用 8,220 12,385 15,891 19,889 四、净利润 31,020 40,997 52,605 65,839 归属母公司所有者的净利润 31,020 40,997 52,605 65,839 少数股东权益 0 0 0 0 五、EPS(全面摊薄/元) 0.61 0.81 1.04 1.30 数据来源：国都证券 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 投资 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 投资 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 肖世俊 研究管理、策略研究 xiaoshijun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 赵宪栋 传媒、建材、零售 zhaoxiandong@guodu.com 王树宝 煤炭、钢铁、公用事业 wangshubao@guodu.com 刘洵 IT liuyun@guodu.com 王双 化工 wangshuang@guodu.com 张崴 房地产 zhangweiwei@guodu.com 丰亮 汽车及零部件 fengliang@guodu.com 卢珊 食品饮料 lushan@guodu.com 王寅 医药 wangyin@guodu.com 袁放 有色、新能源 yuanfang@guodu.com 杨志刚 家电/旅游 yangzhigang@guodu.com 张咏梅 IT zhangyongmei@guodu.com 向磊 机械 xianglei@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com