请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年02月01日 证券研究报告•2020年业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 134.36元 重庆啤酒（600132） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 嘉士伯资产注入，高端优势强化 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：周可为 电话：023-67710114 邮箱：zhkw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.84 流通A股(亿股) 4.84 52周内股价区间(元) 40.97-139.7 总市值(亿元) 650.26 总资产(亿元) 40.27 每股净资产(元) 2.48 相关研究 [Table_Report] 1. 重庆啤酒（600132）：驭消费升级之风，嘉士伯赋能扬帆起航 (2020-12-01) 2. 重庆啤酒（600132）：Q3销量双位数增长，静待优质资产注入 (2020-10-26) [Table_Summary]  事件：公司发布2020年业绩预增公告，按照备考口径，公司预计2020年归母净利润7.49-8.81亿元，同比变动-5%至11%；扣非净利润5.71-7.03亿元，同比变动-7%至15%。  高端化战略显效，扣非净利润增速稳健。公司预计2020年度实现归母净利润（法定披露口径）9.85-11.17亿元，同比增长50-70%，扣除2020年重大资产重组后，标的公司本年度业绩纳入合并范围5.5亿元，2020年公司归母净利润为4.35-5.67亿元，同比变动-34至-14%。受两项非经常损益影响：1）2019年上市由于大额医保政策调整计入营业外收入1.7亿元，2）2020年上市公司支付6000万重组费用。剔除影响后，公司2020年扣非净利润为4.27-5.59亿元，同比变动-4%至26%，业绩表现亮眼，主要受益于：1）产品高端化战略下，中高档以上产品销量占比持续提升；2）公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目，节约成本费用；3）受宏观减税降费政策的影响。  嘉士伯资产注入，协同性增强，公司净利率将持续优化。嘉士伯坚持高端化战略，未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势，公司的盈利能力将持续上行。今年由于现饮渠道受影响明显，啤酒消费量大幅下滑，但高档啤酒放量明显，乌苏、醇麦国宾实现快速增长。未来嘉士伯资产注入后，中国地区嘉士伯国际、重庆BU、新疆BU、云南BU四大业务单元，机制更为顺畅，在品牌、渠道方面最大化协同效应。  盈利预测与投资建议。考虑非经常损益及重组费用影响，下调公司2020-2022年归母净利润分别至5.2亿元、6.5亿元、7.8亿元，EPS分别为1.07元、1.34元、1.61元，对应动态PE分别为125倍、100倍、83倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动，需求复苏不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3581.92 3695.53 3950.98 4191.73 增长率 3.30% 3.17% 6.91% 6.09% 归属母公司净利润（百万元） 656.93 518.87 648.33 780.58 增长率 62.61% -21.02% 24.95% 20.40% 每股收益EPS（元） 1.36 1.07 1.34 1.61 净资产收益率ROE 48.20% 33.66% 33.96% 33.37% PE 99 125 100 83 PB 43.03 38.04 30.71 25.07 数据来源：Wind，西南证券 -14%28%71%113%156%198%20/120/320/520/720/920/1121/1重庆啤酒 沪深300 10200 重庆啤酒（600132）2020年业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3581.92 3695.53 3950.98 4191.73 净利润 728.54 575.43 719.01 865.67 营业成本 2088.68 2140.32 2221.97 2288.32 折旧与摊销 174.07 281.25 282.36 283.38 营业税金及附加 270.44 277.16 300.77 317.09 财务费用 9.15 0.00 0.00 0.00 销售费用 492.21 424.99 513.63 544.92 资产减值损失 -22.07 0.00 0.00 0.00 管理费用 162.00 277.16 197.55 167.67 经营营运资本变动 45.49 32.92 18.05 21.80 财务费用 9.15 0.00 0.00 0.00 其他 -229.40 -125.33 -70.04 -102.09 资产减值损失 -22.07 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 705.78 764.27 949.38 1068.76 投资收益 78.74 78.00 90.00 100.00 资本支出 121.45 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -143.88 68.00 80.00 90.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -22.43 58.00 70.00 80.00 营业利润 657.64 653.90 807.05 973.72 短期借款 0.00 350.00 0.00 0.00 其他非经营损益 169.68 0.00 10.00 10.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 827.32 653.90 817.05 983.72 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 98.78 78.47 98.05 118.05 支付股利 -387.18 -394.16 -311.32 -389.00 净利润 728.54 575.43 719.01 865.67 其他 -10.83 13.95 0.00 0.00 少数股东损益 71.61 56.56 70.67 85.09 筹资活动现金流净额 -398.00 -30.21 -311.32 -389.00 归属母公司股东净利润 656.93 518.87 648.33 780.58 现金流量净额 285.35 792.06 708.06 759.76 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1253.56 2045.62 2753.68 3513.44 成长能力 应收和预付款项 92.20 95.11 101.72 107.21 销售收入增长率 3.30% 3.17% 6.91% 6.09% 存货 364.38 431.98 444.06 472.20 营业利润增长率 36.87% -0.57% 23.42% 20.65% 其他流动资产 7.20 7.42 7.94 8.42 净利润增长率 72.94% -21.02% 24.95% 20.40% 长期股权投资 246.23 246.23 246.23 246.23 EBITDA 增长率 25.10% 11.21% 16.50% 15.39% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1166.17 906.87 646.48 385.05 毛利率 41.69% 42.08% 43.76% 45.41% 无形资产和开发支出 245.77 233.81 221.85 209.89 三费率 18.52% 19.00% 18.00% 17.00% 其他非流动资产 138.83 148.83 158.83 168.83 净利率 20.34% 15.57% 18.20% 20.65% 资产总计 3514.35 4115.89 4580.80 5111.29 ROE 48.20% 33.66% 33.96% 33.37% 短期借款 0.00 350.00 350.00 350.00 ROA 20.73% 13.98% 15.70% 16.94% 应付和预收款项 704.23 740.69 766.51 794.81 ROIC 325.84% -813.09% -205.77% -135.05% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 23.48% 25.30% 27.57% 29.99% 其他负债 1298.77 1315.63 1347.04 1372.55 营运能力 负债合计 2003.00 2406.33 2463.55 2517.36 总资产周转率 1.05 0.97 0.91 0.86 股本 483.97 483.97 483.97 483.97 固定资产周转率 3.00 3.61 5.16 8.30 资本公积 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 57.17 62.99 63.32 62.43 留存收益 951.69 1076.40 1413.41 1805.00 存货周转率 2.63 2.58 2.60 2.59 归属母公司股东权益 1418.72 1560.37 1897.38 2288.97 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 114.48% — — — 少数股东权益 92.63 149.19 219.87 304.96 资本结构 股东权益合计 1511.35 1709.57 2117.25 2593.92 资产负债率 56.99% 58.46% 53.78% 49.25% 负债和股东权益合计 3514.35 4115.89 4580.80 5111.29 带息债务/总负债 0.00% 14.54% 14.21% 13.90% 流动比率 1.14 1.35 1.68 2.03 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 0.90 1.12 1.45 1.79 EBITDA 840.86 935.15 1089.41 1257.10 股利支付率 58.94% 75.96% 48.02% 49.83% PE 98.99 125.32 100.30 83.30 每股指标 PB 43.03 38.04 30.71 25.07 每股收益 1.36 1.07 1.34 1.61 PS 18.15 17.