全年利润高增长，海风有望维持高景气

根据万联证券的研报，明阳智能（601615）预计2020年度实现归母净利润11.80亿元至13.80亿元，同比增加65.60%到93.67%；公司扣非净利润预计达10.90亿元至12.70亿元，同比增加71.93%至100.32%。由于叶片自产，公司毛利率领先行业。目前平价项目陆上风机价格3200元/kW，21年陆上补贴退出后，预计招标价格仍有下行空间。但我们认为，公司明年毛利率不会大幅下滑，因为海上风机占比提高，21年有望达到40%以上，海上风机毛利率较陆上要高出至少5个百分点；此外，公司将一部分降本压力传导至上游，预计零部件仍有至少10%的降本空间，此外公司通过减少生产人员，仍可压缩人工成本，因此，我们认为公司毛利率可以稳定在19%左右。此外，公司漂浮式风机在业内领先，今年拟在揭阳建设的300MW漂浮式海上风电项目预计22年并网，项目采用6.45MW风机，度电成本有望降至0.45元，达到发电侧平价。公司近期斩获Renexia订单，项目拟采购10台明阳3MW海上风机，建成后将成为意大利首座海上风电场，这是公司同时也是中国风电企业首次获得欧洲银行无追索项目融资，公司有望凭借此次机会打开国际市场，与国际整机龙头同场竞技，实现海外业务突破。基于公司在海上风电行业的龙头地位，万联证券维持买入评级。

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