敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 化工行业之陶瓷材料：国产工艺突破技术瓶颈，新应用场景带来广阔发展空间 2021年01月28日 看好/维持 化工 行业报告 分析师 刘宇卓 电话：010-66554030 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 投资摘要： 国内陶瓷材料核心技术的突破提供了进口替代的前提，本土产品在中高端应用领域已有实质性突破。陶瓷材料制造的核心技术在于对纯度、颗粒大小和形状的精准控制，相关的纳米分散制造技术和工艺具有很高的门槛。目前国内企业已在主要技术工艺上实现了规模化生产，不但突破了水热法的技术壁垒，而且进一步优化了生产工艺，产品性价比极高，不仅在中低端MLCC陶瓷粉体领域逐渐实现了国产化替代，同时，在中高端的生物医疗等新兴领域的应用也已有实质性突破。 新的下游应用场景，如生物医疗等新兴领域的应用有望带来广阔的发展空间。陶瓷材料应用领域较为广泛，目前已经在工业、电子、医疗等领域实现了大规模应用。我们认为，传统工业领域对陶瓷材料的需求较为稳定，新增需求较为有限；而以生物医疗等为代表的新兴应用领域将会为纳米级陶瓷材料带来广阔的增量发展空间，预计将成为打开中高端陶瓷材料应用市场的新引擎。 例如，在生物医疗领域，目前纳米级中高端陶瓷材料的应用范围也在逐步扩大，现可应用于人工骨、人工关节、人工齿根、骨充填材料、骨置换材料、骨结合材料，还可应用于人造心脏瓣膜、人工肌腱、人工血管、人工气管，经皮引线可应用于体内医学监测等。未来随着技术进一步成熟，纳米级陶瓷材料还将在更多领域实现广泛应用。仅以国内齿科领域市场为例，我们测算国内全瓷牙材料市场规模超过20亿元，未来潜在市场空间可达200亿元。 投资策略：推荐国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业国瓷材料。公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱石，以催化材料和5G材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。在中高端陶瓷材料领域，公司的生物医疗材料业务发展迅猛。公司该领域的主要产品包括齿科用氧化锆粉体材料、齿科瓷块及其他口腔材料等。国瓷材料的子公司爱尔创的齿科用氧化锆材料是本土知名品牌，目前国瓷材料与爱尔创进行了深度整合，目标打造出国内齿科综合服务商。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 国瓷材料 0.56 0.52 0.59 0.73 89 97 86 69 12.63 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 化工行业之陶瓷材料：国产工艺突破技术瓶颈，新应用场景带来广阔发展空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国内陶瓷材料核心技术的突破提供了进口替代的前提 ...................................................................................................................... 3 2. 重点关注新的下游应用场景，如生物医疗等新兴领域的应用有望带来广阔的发展空间 .............................................................. 3 3. 投资建议................................................................................................................................................................................................... 5 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 6 相关报告汇总 ................................................................................................................................................................................................ 7 插图目录 图1： 氧化锆陶瓷产业链........................................................................................................................................................................... 3 图2： 义齿牙冠材料分类........................................................................................................................................................................... 4 表格目录 表1： 相关上市公司盈利预测与投资评级 .............................................................................................................................................. 5 nMrMrQtRoMsQxPpPsNoPtOaQbP7NsQnNoMrQkPrRqReRnPuN8OoOvMwMpNnNwMnNuM 东兴证券深度报告 化工行业之陶瓷材料：国产工艺突破技术瓶颈，新应用场景带来广阔发展空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 国内陶瓷材料核心技术的突破提供了进口替代的前提 国内企业已经实现水热法工艺的规模化生产，为国产陶瓷材料在中高端领域的进口替代奠定了坚实基础。陶瓷材料制造的核心技术在于对纯度、颗粒大小和形状的精准控制，相关的纳米分散制造技术和工艺具有很高的门槛。陶瓷粉料的生产工艺可以分为物理法和化学法两个大类，其中化学法由于涉及到材料合成的本质，具有显著优势。化学法根据其中合成原理，又可以分为水热法、水解法、沉淀法等，而水热法由于产品品质稳定均一且性能优良，具备较强的竞争优势。但由于水热法对于工艺的要求很高，诸多设备需要生产企业凭借对于材料合成的深刻理解自行设计、改装和定制，并配套以精细化的管理，因此目前世界上只有三家企业依靠水热法进行电子陶瓷粉料的规模化生产。国内以国瓷材料为主的企业不但突破了水热法的技术壁垒，而且进一步优化了生产工艺，具有明显的成本优势，产品性价比极高，不仅在中低端MLCC陶瓷粉体领域逐渐实现了国产化替代，同时，在中高端的生物医疗等新兴领域的应用也已有实质性突破。 2. 重点关注新的下游应用场景，如生物医疗等新兴领域的应用有望带来广阔的发展空间 陶瓷材料应用领域较为广泛，目前已经在工业、电子、医疗等领域实现了大规模应用。在各类陶瓷材料中，氧化锆是一类重要的陶瓷材料，其中，普通氧化锆可用作压电陶瓷制品（如滤波器、扬声器、超声波水声探测器等）、日用陶瓷（工业陶瓷釉药）、贵重金属熔炼用的锆砖及锆管等；纳米级氧化锆可用作抛光剂、磨粒、压电陶瓷、精密陶瓷、陶瓷釉料和高温颜料等的基质材料，在中高端市场应用较多。 我们认为，传统工业领域对陶瓷材料的需求较为稳定，新增需求较为有限；而以生物医疗等为代表的新兴应用领域将会为纳米级陶瓷材料带来广阔的增量发展空间，预计将成为打开中高端陶瓷材料应用市场的新引擎。 例如，在生物医疗领域，目前纳米级中高端陶瓷材料的应用范围也在逐步扩大，现可应用于人工骨、人工关节、人工齿根、骨充填材料、骨置换材料、骨结合材料，还可应用于人造心脏瓣膜、人工肌腱、人工血管、人工气管，经皮引线可应用于体内医学监测等。未来随着技术进一步成熟，纳米级陶瓷材料还将在更多领域实现广泛应用。 图1：氧化锆陶瓷产业链 P4 东兴证券深度报告 化工行业之陶瓷材料：国产工艺突破技术瓶颈，新应用场景带来广阔发展空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 我们以齿科领域的应用为例，氧化锆陶瓷由于其优异的性能，近年来成为口腔材料届研究关注的热点。氧化锆陶瓷优异的机械性能和生物相容性显著弥补了传统陶瓷材料在口腔临床应用中出现的韧性低、耐冲击性差及脆性大等问题，为其在口腔修复领域中的应用及推广创造了前提。 国内全瓷牙市场规模超过20亿元，未来潜在市场空间可达200亿元。仅以种植牙市场为例，2018年我国种植牙数量约为240万颗，假设全瓷牙渗透率30%、全瓷牙平均价格3000元/颗，我们估算全国种植牙用的全瓷牙市场规模超过20亿元。全国种植牙市场规模有较大的提升空间，根据各年龄段人群种植牙渗透率估算的出的潜在种植牙数量达2155万颗。同时，随着国人对牙齿美观性追求的提升，预计全瓷牙渗透率仍将进一步提升。假设全瓷牙渗透率提升至70%、种植牙数量提升至1000万颗、全瓷牙平均价格3000元/颗，我们估算全国种植牙用的全瓷牙潜在市场空间约210亿元。 图2：义齿牙冠材料分类 东兴证券深度报告 化工行业之陶瓷材料：国产工艺突破技术瓶颈，新应用场景带来广阔发展空间 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 3. 投资建议 推荐国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业国瓷材料。目前公司业务包括4大板块：电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料板块，产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料（纳米复合氧化锆和氧化铝等）、建筑陶瓷材料（陶瓷墨水、釉料）、电子金属浆料（银浆、铝浆、铜浆、镍浆等）、催化材料（蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等）等，下游应用广泛，如电信通讯、生物医药、建材、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。 公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱石，以催化材料和5G材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 在中高端陶瓷材料领域，公司的生物医疗材料业务发展迅猛。公司该领域的主要产品包括齿科用氧化锆粉体材料、齿科瓷块及其他口腔材料等。 公司现拥有全资子公司爱尔创。爱尔创是齿科陶瓷材料的本土知名企业，早在2019年就在国内率先获批国家食品药品监督局医疗器械注册证，迈出了国产氧化锆产品在口腔临床应用的第1步。经过10年的发展，爱尔创的氧化锆陶瓷逐渐得到了口腔行业的认可，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。 国瓷材料于2015年投资了爱尔创25%的股权，并于2017年收购了剩余75%的股份。目前公司已实现了氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊所