1101151201251301351401452020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/09中信期货商品指数 2021-01-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 1101201301401501601702020/022020/042020/062020/082020/102020/12中信期货商品指数 市场研究团队 屈涛 021-60812982 从业资格证F3048194 投资咨询号Z0015547 商品期货涨跌幅(%)纸浆指数2.19苯乙烯指数1.75鸡蛋指数1.30豆二指数1.07不锈钢指数0.83沪锌指数-2.12玻璃指数-2.49LPG指数-2.81焦煤指数-2.83焦炭指数-3.07 股指期货涨跌幅(%)IF主力-1.49IH主力-1.90IC主力-1.08 股票版块涨跌幅(%)农林牧渔2.46煤炭0.75钢铁0.25房地产0.01电力公用事业-0.33计算机-2.62非银行金融-2.78家电-3.04医药-3.09国防军工-6.61 中信期货研究|市场精粹日报 市场情绪回暖，农产品偏强 报告推荐： 股指衍生品团队：《近期贴水扩大是否反映了谨慎的情绪》——20210126 摘要：近期贴水扩大主要因为1 月牛市氛围下，股指总持仓未现大幅上行，本轮牛市居民资金通过配置公募入市令期货多单相对匮乏等原因，未必一定是资金转向谨慎的信号，也有可能是期货自身的结构性问题所致。 要闻扫描： ➢ 央行马骏表示，去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30%，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。另外，近期上海、深圳等地房价涨得不少，这些都与流动性和杠杆率的变化有关。 点评：央行马骏的表述引起市场对货币政策转向的担忧。我们认为当前货币宽松导致的部分股票以及一线城市房价过快上涨主要是结构性的，预计总量货币政策不会急转弯。对货币政策不宜过度悲观。 观点精粹：（详细分析及风险因素请参见中信期货研究部已公开报告） 版块观点 推荐品种 金融：股指仍持积极态度，债市空仓观望为主 国债：央行净回笼资金，债市震荡下行 黑色：碳达峰压减钢铁产量，钢价保持高位震荡 焦煤：市场情绪低迷，焦煤震荡下跌 有色：资金面偏紧，有色小幅承压 铅：上行节奏放缓，短期继续关注下游补库表现 能源：欧美疫情回流亚洲，油价延续高位震荡 FU：高硫燃油相对弱势，但继续下行空间或有限 化工：现实与预期博弈，化工走势分化 苯乙烯：期价继续反弹，驱动仍为乐观预期 农产品：震荡调整为主，后期继续关注南美降水 玉米：现货偏强，期价高位震荡为主 交易推荐： 逢高卖出玻璃05合约。 推荐指数：★★☆ 技术形态： 上方阻力较强，1h K线重回BOLL带中轨以下。 快速累库： 需求走淡，在产日熔高位，库存以近几年同期最高的斜率累积。 基差修复： 现货价格近期回调幅度较大，前期高基差得以修复。 短线建议： 1765~1775元/吨区间逢高卖出FG105合约，1780~1790元/吨止损。 风险因素： 累库速度放缓。 市场点睛 中信期货市场精粹日报 2 / 7 一、 观点精粹 图表1：品种观点精粹（观点来自中信期货研究部已公开报告） 版块及观点 品种 观点 金融：股指仍持积极态度，债市空仓观望为主 股指 流动性预期边际变化 股指期权 市场偏稳预期加强，波动率偏空为主 国债 央行净回笼资金，债市震荡下行 黄金/白银 留意美联储决议，思路整体偏空 黑色：碳达峰压减钢铁产量，钢价保持高位震荡 钢材 碳达峰压减钢铁产量，钢价保持高位震荡 铁矿 四大矿山发运回落，工信部发声打压预期 焦炭 减产预期压制，焦炭震荡调整 焦煤 市场情绪低迷，焦煤震荡下跌 动力煤 供应预期宽松，煤市压力增加 有色：资金面偏紧，有色小幅承压 铜 股市大幅下跌，悲观情绪令沪铜承压 铝 权益资产下跌拖累，沪铝弱势调整 锌 LME锌大幅增仓，沪锌再度测试两万关口 铅 铅价上行节奏放缓，短期继续关注下游补库表现 镍 现货升水下调，镍价震荡运行 不锈钢 现货成交一般，不锈钢震荡运行 锡 沪锡继续扩仓，锡价高位整理 能源：欧美疫情回流亚洲，油价延续高位震荡 原油 欧美疫情回流亚洲，油价延续高位震荡 沥青 低利润限制炼厂开工，沥青期价跟随原油震荡 燃料油 高硫燃料油相对弱势，但继续下行空间或有限 低硫燃料油 高低硫燃油价差持续走强，低硫燃油仍在复苏 LPG 现货延续偏弱仓单逐渐注销，LPG期价震荡下跌 化工：现实与预期博弈，化工走势分化 甲醇 产区松动叠加气头重启预期，甲醇价格偏弱 尿素 阶段性宽松预期，尿素有所承压 乙二醇 港口加速去库，提振乙二醇价格 PTA 供应逐渐提升，PTA价格承压 短纤 产销延续低位，短纤价格下调 PP 短期调整过后，盘面预期有重返乐观迹象 塑料 支撑暂时尚存，短线可能再度试探上方压力 苯乙烯 期价继续反弹，驱动仍为乐观预期 PVC 需求部分前移，盘面维持震荡 橡胶 盘面交易短期需求预期为主，回落低吸 纸浆 资金来势汹汹，下游提价再度刺激纸浆上涨 农产品：农产品震荡调整为主，后期继续关注南美降水 油脂 料油脂延续震荡偏弱，后期继续关注南美降水 蛋白粕 短空长多，关注建仓区间 生猪 区域非瘟引担忧，盘面低位反弹 棉花 短期备货结束，节前建议观望 白糖 供应充足，维持震荡 中信期货市场精粹日报 3 / 7 玉米/淀粉 现货偏强，期价高位震荡为主 资料来源：中信期货研究部 风险因素：请参见当日中信期货研究部对应品种已公开报告 二、 市场点睛 (屈涛推荐) 策略推荐：逢高卖出玻璃05合约。 交易逻辑：基本面看，当前玻璃下游需求基本走淡，在在产日熔量同期高位的情况下，生产线库存快速累积，斜率处于近几年高位；同时，现货价格在累库压力下出现松动，近期回调幅度较大，前期高基差得以修复。技术上来看，玻璃05合约上方阻力较强，1h K线重回BOLL带中轨以下。 短线建议：1765~1775元/吨区间逢高卖出FG105合约，1780~1790元/吨止损。 风险因素：累库速度放缓。 图表2：玻璃在产日熔近几年高位；生产线库存快速累积 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、 报告推荐 股指衍生品团队：《近期贴水扩大是否反映了谨慎的情绪》——20210126 摘要：本轮股指贴水扩大的原因：1）1 月牛市氛围下，股指总持仓未现大幅上行，本轮牛市居民资金通过配置公募入市令期货多单相对匮乏；2）当前期货对冲成本处于近一年低位（20 分位数附近），部分长期对冲资金选择将空单展期至远月，以此方式锁住长期对冲成本，远月贴水有扩大压力；3）四季度公募多空策略容量收缩令期货对冲需求减少，这使得2020Q4 期货贴水收敛。但鉴于近期多空策略容量有收缩放缓的迹象，贴水缩窄压力自然递减。综上，近期贴水扩大未必一定是资金转向谨慎的信号，也有可能是期货自身的结构性问题所致。 14.414.614.81515.215.415.615.81616.2W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨20172018201920202021100120140160180200220240260280W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨20172018201920202021 中信期货市场精粹日报 4 / 7 四、 要闻扫描 1、据新华社报道，近日，住房和城乡建设部倪虹副部长带队赴上海、深圳等地调研督导房地产市场情况。倪虹表示，中央将“解决好大城市住房突出问题”作为2021年度重点任务之一，城市政府要充分认识保持房地产平稳健康发展的重要性，毫不动摇坚持房住不炒，切实落实城市主体责任。 点评：最近几日上海、深圳加码房地产调控与住建部督导有关。正如住建部指出的，“解决好大城市住房突出问题”是2021年度重点任务之一，预计城市政府将采取有力措施维护房地产平稳。 2、央行马骏表示，去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30%，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。另外，近期上海、深圳等地房价涨得不少，这些都与流动性和杠杆率的变化有关。未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要进行适度转向。马骏认为货币政策应适度转向，但不能急转弯。今年M2增速控制在9%左右比较合适。 点评：央行马骏的表述引起市场对货币政策转向的担忧。我们认为当前货币宽松导致的部分股票以及一线城市房价过快上涨主要是结构性的，预计总量货币政策不会急转弯。对货币政策不宜过度悲观。 3、在2020年工业和信息化发展情况发布会中，工信部发言人提出，落实碳达峰、碳中和的目标任务，确保2021年全面实现钢铁产量同比的下降。 点评：根据统计局数据，2020年粗钢产量为同比增长5.2%，因此从总量上来看，若将2021年钢铁产量压减至负增长将对黑色金属的供需平衡产生较大影响，减产预期将支撑钢价而相对利空原料，后续需要持续关注相关政策的出台。 图表3:经济日历 1月27日 宏观数据 前值 预期 9:30 中国 12月工业企业利润:累计同比(%) 2.4 - 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货市场精粹日报 5 / 7 五、 活跃品种点评 图表4：活跃品种点评 品种 波动原因 后期展望 操作建议 风险因素 LPG 近期南方地区气温上升，燃烧需求显著下降；月底港口密集到岸，春节前炼厂多排库，市场供应增加。期货首次仓单注销期日益临近，多头接货货物品质、接货地点、接货成本等不确定性因素较多，盘面空头占据绝对主导，当日盘面价格继续下探。 目前现货端华南和山东分化格局短期仍难以显著缓解，而这种市场结构将继续拖累期货盘面，当前期货盘面更多期货盘面对华南基准地的高贴水还将持续一段时间。 区间操作 原油价格大跌 甲醇 产区现货大面积下跌，2月气头甲醇重启叠加产区煤价下跌预期，甲醇价格破位下行。 中期边际宽松预期陆续兑现，甲醇价格仍震荡偏弱，但下方空间仍需要看到坑口煤价下跌，未来仍持谨慎偏弱观点 偏弱对待为主，关注成本端 坑口煤价继续反弹，海外装置故障增多 焦炭 工信部强调确保2021年实现钢铁产量同比的下降，这将利空原料需求，受此影响，焦炭期价大幅下跌。 钢厂低利润、终端需求走弱的情况下，钢厂减产预期压制焦炭盘面，目前期价已反应现货3-4轮的提降，高基差或有部分支撑，焦炭短期内将维持震荡调整。 区间操作 疫情恶化、铁水减产； 焦化投产不及预期 铁矿 终端需求不及预期，且工信部发声将于2021年压缩钢铁产量，或将打压铁矿需求未来预期。 铁矿供需格局仍然偏紧，价格下方支撑仍然较强，但需重点关注后续压减措施细则出台。 区间操作 成材需求大幅回落；淡水河谷发运不及预期 纸浆 下游成品使继续发出巨幅涨价函，且落地可能较大。上下游接连暴涨成本传导顺畅。 上半年纸浆供需存在缺口预期同时今年需求复苏的确定性较大。上下游滚动报涨，供需无确定