大象起舞，CXO龙头平台优势渐显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 176.00 元 目标价格（人民币）：219.63-219.63元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 24.42 已上市流通A股(亿股) 14.13 流通港股(亿股) 3.07 总市值(亿元) 4,297.37 年内股价最高最低(元) 176.00/61.67 沪深300指数 5570 上证指数 3607 相关报告 1.《产能有序扩张，经营基本面持续向好-药明康德公司点评》，2020.12.2 2.《投资收益带动利润提升，主营业务恢复 高 增长-药明 康德 公司 点 评》，2020.6.16 3.《BCP保障业务有序开展，3月份恢复强劲增长-药明康德一季报点...》，2020.4.30 4.《业绩小幅超预期，一站式赋能平台加速成长-药明康德年报点评》，2020.3.25 5.《拟认购北海康成股权，布局罕见病创新平台-药明康德公司点评》，2020.2.24 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 大象起舞，CXO龙头平台优势渐显 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,614 12,872 16,566 20,884 26,326 营业收入增长率 23.80% 33.89% 28.69% 26.07% 26.06% 归母净利润(百万元) 2,261 1,855 2,901 3,761 4,756 归母净利润增长率 84.22% -17.96% 56.41% 29.68% 26.45% 摊薄每股收益(元) 1.941 1.123 1.188 1.541 1.948 每股经营性现金流净额 1.40 1.65 2.44 2.16 2.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.78% 10.71% 14.53% 16.43% 17.73% P/E 38.57 82.02 134.68 103.86 82.14 P/B 4.93 8.79 19.57 17.06 14.56 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润27.82-29.67亿元，同比增长50-60%；扣非后归母净利润22.97-23.93亿元，同比增长20-25%；经调整后Non-IFRS归母净利润34.91-36.11亿元，同比增长45-50%。 点评  平台优势逐渐显现，主营业务实现高成长：我们预计①中国区实验室服务，特别是化学类服务，TOX等测试服务业务实现高速成长，DDSU项目稳步推进；②CDMO板块，公司前段CRO流量入口价值凸显，follo w the molecule策略优势逐渐明显，同时还有部分中后期项目转入，实现高速成长；③临床板块，上半年受到新冠疫情影响，订单执行速度有所降低，增速与去年同期相比有一定程度下降，下半年临床业务逐渐改善、恢复，SMO、CDS在手订单实现较大幅度增长（50%以上）；④美国区实验室，受到美国本土新冠疫情影响，特别是ATU相关客户项目临床推进速度有所放缓，相关CDMO收入与2019年相比基本持平。  转危为机，赢得2020，展现了公司卓越的应急处理和经营管理能力：受到新冠疫情影响，2020年2月份开工率有所下降、武汉药明2-3月份处于停工/半停工状态，公司积极通过业务连续性计划（BCP）和经营管理效率的提升，有效保证了业务的有序开展，及时、高效、高质量得完成客户新药研发课题；同时积极争取国内外订单，实现收入超预期增长（特别是中国区实验室服务和CDMO板块）。  公司基本面持续向好，成长确定性强：受益于旺盛的海外医药创新服务需求（全球产业转移+产业升级）以及不断崛起的国内医药创新服务需求，国内CXO产业整体保持高景气状态，药明康德作为综合性龙头公司，基本面持续向好，平台优势明显，未来成长确定性强。中长期看，公司在临床CRO、ATU、DDSU等领域的业务延展尤其值得期待。 投资建议  预计2020-2022年公司的EPS分别为1.19/1.54/1.95元，对应PE分别为135/104/82，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险 05001000150020002500300035004000450061.6779.6797.67115.67133.67151.67169.67200 203200 503200 803201 103人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 药明康德 沪深300 2021年01月24日 医药健康研究中心 药明康德 (603259.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 7,765 9,614 12,872 16,566 20,884 26,326 货币资金 2,472 5,761 5,227 7,800 10,000 13,000 增长率 23.8% 33.9% 28.7% 26.1% 26.1% 应收款项 1,623 2,087 2,992 3,284 4,140 5,219 主营业务成本 -4,517 -5,821 -7,858 -10,260 -12,488 -15,686 存货 727 952 1,742 1,687 2,053 2,579 %销售收入 58.2% 60.5% 61.0% 61.9% 59.8% 59.6% 其他流动资产 645 3,007 2,701 2,748 2,868 2,977 毛利 3,248 3,793 5,014 6,306 8,396 10,640 流动资产 5,467 11,807 12,663 15,519 19,061 23,775 %销售收入 41.8% 39.5% 39.0% 38.1% 40.2% 40.4% %总资产 43.5% 52.1% 43.3% 49.8% 54.8% 60.1% 营业税金及附加 -26 -29 -28 -36 -46 -58 长期投资 1,066 2,735 4,803 5,103 5,103 5,103 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 3,677 5,018 6,785 7,060 7,213 7,348 销售费用 -292 -338 -439 -580 -731 -921 %总资产 29.2% 22.1% 23.2% 22.7% 20.8% 18.6% %销售收入 3.8% 3.5% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 1,963 2,810 3,534 3,452 3,377 3,308 管理费用 -1,269 -1,131 -1,482 -1,946 -2,381 -3,001 非流动资产 7,114 10,861 16,576 15,615 15,692 15,758 %销售收入 16.3% 11.8% 11.5% 11.8% 11.4% 11.4% %总资产 56.5% 47.9% 56.7% 50.2% 45.2% 39.9% 研发费用 0 -437 -590 -838 -1,044 -1,316 资产总计 12,580 22,667 29,239 31,134 34,753 39,534 %销售收入 0.0% 4.5% 4.6% 5.1% 5.0% 5.0% 短期借款 1,335 355 1,952 1,227 1,240 1,082 息税前利润（EBIT） 1,662 1,859 2,474 2,905 4,194 5,343 应付款项 2,558 1,817 2,638 3,392 3,392 3,531 %销售收入 21.4% 19.3% 19.2% 17.5% 20.1% 20.3% 其他流动负债 726 1,590 2,044 2,405 2,984 3,734 财务费用 -184 -56 -24 15 87 144 流动负债 4,619 3,762 6,634 7,023 7,617 8,347 %销售收入 2.4% 0.6% 0.2% -0.1% -0.4% -0.5% 长期贷款 300 15 762 1,002 1,002 1,002 资产减值损失 -141 -2 -1 0 0 0 其他长期负债 923 725 4,433 2,980 2,980 2,980 公允价值变动收益 1 606 -259 150 0 0 负债 5,842 4,502 11,829 11,005 11,599 12,329 投资收益 40 80 48 425 250 250 普通股股东权益 6,342 17,688 17,312 19,961 22,897 26,828 %税前利润 2.5% 3.1% 2.0% 12.2% 5.5% 4.4% 其中：股本 938 1,165 1,651 1,651 1,651 1,651 营业利润 1,461 2,585 2,341 3,495 4,531 5,737 未分配利润 2,216 4,688 5,777 7,720 10,656 14,586 营业利润率 18.8% 26.9% 18.2% 21.1% 21.7% 21.8% 少数股东权益 396 477 97 167 257 377 营业外收支 132 -4 -4 0 0 0 负债股东权益合计 12,580 22,667 29,239 31,134 34,753 39,534 税前利润 1,593 2,581 2,337 3,495 4,531 5,737 利润率 20.5% 26.8% 18.2% 21.1% 21.7% 21.8% 比率分析 所得税 -296 -247 -426 -524 -680 -861 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 18.6% 9.6% 18.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,297 2,334 1,911 2,971 3,851 4,876 每股收益 1.308 1.941 1.123 1.188 1.541 1.948 少数股东损益 70 73 57 70 90 120 每股净资产 6.763 15.186 10.485 8.175 9.378 10.987 归属于母公司的净利润 1,227 2,261 1,855 2,901 3,761 4,756 每股经营现金净流 1.903 1.399 1.647 2.438 2.162 2.749 净利率 15.8% 23.5% 14.4% 17.5% 18.0% 18.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.580 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.35% 12.78% 10.71% 14.53% 16.43% 17.73% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 9.75% 9.97% 6.34% 9.32% 10.82% 12.03% 净利润 1,297