请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 震安科技(300767) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗政 执业编号：S1500520030002 邮 箱：luozheng@cindasc.com 刘卓 执业编号：S1500519090002 联系电话：010-83326753 邮 箱：liuzhuoa@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 全年业绩高增，静待立法落地 [Table_ReportDate] 2021年01月20日 [Table_Summary 事件：近日，公司发布2020年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润1.55 -1.72亿元，同比增长70-90%。 点评：  Q4同比增速有所回落，研发驱动公司竞争力持续夯实。公司预计全年实现净利1.55-1.72亿，同比增长70-90%，对应Q4净利1372-3072万元，同比增速-40.63%-32.92%，增速环比来看有所回落，预计与费用增加有关。我们认为公司对人才高度重视，多年来保持人才净流入，核心团队稳定壮大，研发实力持续领先甚至逐渐拉大与二线企业的差距，核心竞争力难以超越。基于公司核心竞争力的持续增强，以及石化、地产（地铁上盖）、航空领域等立法外项目需求强劲，目前公司在跟踪项目较多，项目储备丰富，我们预计公司短期业绩有较高保障。  全国强制性政策呼之欲出，立法后市场空间将大幅扩容。考虑到我国对地震防范的重视以及多年以来抗震标准的升级趋势，我们认为全国性立法文件《建筑工程管理条例》落地的确定性较高，目前立法文件已进入国常会审批环节，静待落地。全国立法后新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间，同时考虑政策外市场需求保持增长态势，我国减隔震市场空间将更为广阔。我们根据全国8度区及重点监视防御城市的GDP占比对行业空间进行估算，测算得出立法内新建需求63.96亿，叠加存量加固和立法外市场，保守预计减隔震行业空间超120亿，相较当前超10倍扩容。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求持续提升，未来仍将保持这一趋势，有望带动减隔震新增和存量需求持续增长。  公司产能扩张加快，支撑业绩持续高增。公司目前在建产能包括昆明6.2万套/年隔震产品，唐山一期产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品，预计2021年投产。我们认为公司将继续进行全国范围的产能布局。另一方面，我们认为减隔震立法后行业供需将保持紧张状态，公司龙头地位稳固，短期难以被替代，且产品端优势明显，目前公司隔振产品最大形变达450%，远超国标，未来将继续引领行业标准的提升，从而持续提高行业进入壁垒。目前来看，行业整体产能扩张进度比较缓慢，竞争对手基本处于技术追赶阶段。我们认为立法后需求空间大幅释放，公司业绩有望兑现高成长。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润1.66亿元、2.71亿元和5.47亿元，相对应的EPS分别为1.15元/股、1.88元/股和3.80元/股，对应当前股价PE分别为89倍、54倍和27倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，维持 “买入”评级。  风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 459.34 389.19 621.13 1,051.36 2,061.06 增长率YoY % 70.43% -15.27% 59.59% 69.27% 96.04% 归属母公司净利润(百万元) 114.43 90.73 165.90 271.40 547.24 增长率YoY% 74.99% -20.72% 82.85% 63.60% 101.63% 毛利率% 55.87% 53.06% 55.81% 53.19% 53.68% 净资产收益率ROE% 22.75% 11.88% 15.94% 21.71% 32.97% EPS(摊薄)(元) 0.79 0.63 1.15 1.88 3.80 市盈率P/E(倍) 128 162 89 54 27 市净率P/B(倍) 26.21 15.18 13.17 10.59 7.60 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2021年1月19日收盘价 mNyQoOsRrOoNtRsRtNmNnQ6MaO9PoMrRoMmNiNoOmNiNtRnN9PpPvMxNoPqMvPsRsR [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 597.89 930.52 1,117.89 1,445.15 2,144.26 营业总收入 459.34 389.19 621.13 1,051.36 2,061.06 货币资金 251.51 484.90 526.65 636.79 776.69 营业成本 202.70 182.68 274.47 492.14 954.72 应收票据 0.10 7.22 11.53 19.51 38.25 营业税金及附加 5.73 2.36 6.35 10.08 17.77 应收账款 232.91 300.80 372.68 420.54 618.32 销售费用 62.98 63.64 86.96 145.09 288.55 预付账款 17.32 7.47 11.22 20.11 39.02 管理费用 37.79 31.42 50.00 65.18 119.54 存货 88.92 126.43 192.13 344.50 668.30 研发费用 11.43 13.21 12.42 21.03 30.92 其他 7.13 3.69 3.69 3.69 3.69 财务费用 -1.06 -1.16 -4.54 -4.80 -5.39 非流动资产 152.67 176.10 200.12 230.75 269.15 减值损失合计 12.05 10.78 8.61 12.90 22.98 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.92 6.36 6.68 7.01 7.36 固定资产（合计） 49.51 98.51 120.71 152.03 175.75 其他 2.38 12.54 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.31 21.99 28.51 37.20 46.28 营业利润 133.02 105.16 193.53 316.75 639.35 其他 96.85 55.60 50.91 41.51 47.12 营业外收支 1.41 0.70 0.50 0.68 0.69 资产总计 750.56 1,106.62 1,318.02 1,675.90 2,413.41 利润总额 134.43 105.87 194.03 317.43 640.04 流动负债 180.90 133.55 197.46 283.93 474.21 所得税 19.99 15.14 28.13 46.03 92.81 短期借款 0.00 0.00 24.00 24.00 24.00 净利润 114.43 90.73 165.90 271.40 547.24 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 59.59 48.01 72.13 129.34 250.91 归属母公司净利润 114.43 90.73 165.90 271.40 547.24 其他 121.31 85.54 101.32 130.60 199.30 EBITDA 141.35 107.93 207.26 334.12 660.58 非流动负债 9.39 6.01 6.01 6.01 6.01 EPS (当年)(元) 1.91 1.13 1.15 1.88 3.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 9.39 6.01 6.01 6.01 6.01 现金流量表 单位:百万元 负债合计 190.29 139.56 203.46 289.94 480.22 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 116.59 -53.62 65.49 148.59 188.15 归属母公司股东权益 560.26 967.06 1,114.56 1,385.96 1,933.19 净利润 114.43 90.73 165.90 271.40 547.24 负债和股东权益 750.56 1,106.62 1,318.02 1,675.90 2,413.41 折旧摊销 6.93 8.42 13.23 16.69 20.54 财务费用 0.00 -6.36 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2.92 -0.62 -6.68 -7.01 -7.36 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营运资金变动 -6.44 -156.69 -114.26 -143.45 -391.84 营业总收入 459.34 389.19 621.13 1,051.36 2,061.06 其它 4.59 10.90 7.29 10.96 19.57 同比（%） 70.43% -15.27% 59.59% 69.27% 96.04% 投资活动现金流 -79.01 -32.79 -29.34 -38.45 -48.26 归属母公司净利润 114.43 90.73 165.90 271.40 547.24 资本支出 -81.93 -39.14 -36.02 -45.46 -55.62 同比（%） 74.99% -20.72% 82.85% 63.60% 101.63% 长期投资 592.92 749.73 6.68 7.01 7.36 毛利率（%） 55.87% 53.06% 55.81% 53.19% 53.68% 其他 -590.00 -743.37 0.00 0.00 0.00 ROE% 22.75% 11.88% 15.94% 21.71% 32.97% 筹资活动现金流 0.00 319.58 5.60 0.00 0.00 EPS (摊薄)(元) 0.79 0.63 1.15 1.88 3.80 吸收投资 0.00 383.80 0.00 0.00 0.00 P/E 128 162 89 54 27 借款 0.00 0.00 24.00 0.00 0.00 P/B