请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 盈利保持高增，静待立法落地 2020年10月29日 事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入4.49亿元，同比增长55.37%；归属于母公司所有者的净利润1.41亿元，同比增长108.95%。基本每股收益0.98元。 点评：  Q3营收保持高增，盈利持续改善，现金流大幅好转。公司Q3实现营收1.71亿元，同比增长78.06%，实现归母净利润4829.20万元，同比增长98.64%，盈利能力明显提升。公司Q3毛利率59.48%，同比提升4.21pct，创下单季度历史最高，主要是由于功能性市场活跃，高毛利大型项目占比增加。公司Q3销售费用率17.07%，同比下降2.13pct；管理费用率5.80%，同比提升0.72pct；财务费用率0.20%，同比提升3.10pct，合计提升1.69pct。值得注意的是，公司第三季度现金流明显好转，Q3公司经营性现金流7570.13万元，同比和环比均大幅转正。短期来看，市场需求依然旺盛，截至三季度末，公司预付款和存货同比分别增长94.63%、25.68%，表明订单增加带动原料采购和备货增加，短期业绩无忧。  全国强制性政策呼之欲出，需求规模有望大幅扩容。全国减隔震强制性文件《建筑工程管理条例》已经司法部征求意见结束，静待落地。受益于全国立法文件《管理条例》的推出，新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间，同时考虑学校和医院等以外的公共建筑以及政策外如机场、地铁上建等大型项目需求的情况下，我国减隔震市场空间将更为广阔。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求整体在不断能提升。对于减隔震需求来说，一方面设防要求强化对应高烈度区域占比不断提升，带动新增公建的减隔震需求增加，另一方面随着设防要求提高，低烈度区域转为高烈度区域后公建抗震性能不再满足要求，需采用减隔震技术进行加固，因此我们认为，未来减隔震行业将由新增建设和存量加固需求双轮驱动增长。  公司龙头地位稳固，产能扩张和全国布局加快。公司市占率达40%，龙头地位稳固。目前行业有竞争力的公司不多，主要竞争对手是株洲时代新材和柳州东方工程橡胶两家公司，上述两家公司市场份额较低。依托于规模优势，公司综合服务能力较强，在机场等重大、创新性的项目方面竞争力突出，大型项目的获单能力远胜同行。公司扩产加快，首发项目建成后将新增产能6.2万套/年隔震产品，唐山项目建成后将新增加产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品。公司新建产能预计达产时间在明年下半年，达产产能合计12.2万套，当前产能利用率超过98%，供应已基本处于紧张状态，募投项目达产后合计产能将超过16万套，供应能力大幅提升。我们预计随着行业需求的逐渐释放，公司扩产有望持续加快，业绩成长有保障。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 震安科技（300767.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2020.09.28 罗政 机械设备行业首席分析师 执业编号：S1500520030002 联系电话：+86 61678586 邮 箱： luozheng@cindasc.com 刘卓 机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002 联系电话：+86 10 83326753 邮 箱： liuzhuoa@cindasc.com 相关研究 《掘金千亿减隔震市场，静待政策落地启航》2020.9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润1.74亿元、2.66亿元和5.35亿元，相对应的EPS分别为1.21元/股、1.84元/股和3.72元/股，对应当前股价PE分别为62倍、40倍和20倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，维持 “买入”评级。  风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 459.34 389.19 621.13 1,027.35 2,013.05 增长率YoY % 70.43% -15.27% 59.59% 65.40% 95.94% 归属母公司净利润(百万元) 114.43 90.73 174.13 265.56 534.99 增长率YoY% 74.99% -20.72% 91.92% 52.51% 101.45% 毛利率% 55.87% 53.06% 55.81% 53.19% 53.68% 净资产收益率ROE% 22.75% 11.88% 16.66% 21.15% 32.31% EPS(摊薄)(元) 0.79 0.63 1.21 1.84 3.72 市盈率P/E(倍) 94 118 62 40 20 市净率P/B(倍) 19.17 11.11 9.57 7.74 5.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年10月29日收盘价 qRuMrOtMsRyQmOtMwOmMnRbR9R9PmOoOoMqQkPmNoOlOsRmM6MqRsQvPpNrOxNqRyQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 597.89 930.52 1,126.13 1,442.99 2,125.40 营业总收入 459.34 389.19 621.13 1,027.35 2,013.05 货币资金 251.51 484.90 534.88 653.04 789.65 营业成本 202.70 182.68 274.47 480.86 932.39 应收票据 0.10 7.22 11.53 19.07 37.36 营业税金及附加 5.73 2.36 6.35 9.85 17.35 应收账款 232.91 300.80 372.68 410.94 603.91 销售费用 62.98 63.64 86.96 141.77 281.83 预付账款 17.32 7.47 11.22 19.65 38.10 管理费用 37.79 31.42 40.37 63.70 116.76 存货 88.92 126.43 192.13 336.60 652.67 研发费用 11.43 13.21 12.42 20.55 30.20 其他 7.13 3.69 3.69 3.69 3.69 财务费用 -1.06 -1.16 -4.54 -4.89 -5.58 非流动资产 152.67 176.10 200.12 230.70 269.03 减值损失合计 12.05 10.78 8.61 12.61 22.44 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.92 6.36 6.68 7.01 7.36 固定资产（合计） 49.51 98.51 120.71 152.03 175.75 其他 2.38 12.54 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.31 21.99 28.51 37.20 46.28 营业利润 133.02 105.16 203.15 309.93 625.02 其他 96.85 55.60 50.91 41.47 47.00 营业外收支 1.41 0.70 0.50 0.68 0.69 资产总计 750.56 1,106.62 1,326.25 1,673.70 2,394.42 利润总额 134.43 105.87 203.66 310.60 625.72 流动负债 180.90 133.55 197.46 279.34 465.07 所得税 19.99 15.14 29.53 45.04 90.73 短期借款 0.00 0.00 24.00 24.00 24.00 净利润 114.43 90.73 174.13 265.56 534.99 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 59.59 48.01 72.13 126.37 245.04 归属母公司净利润 114.43 90.73 174.13 265.56 534.99 其他 121.31 85.54 101.32 128.96 196.03 EBITDA 141.35 107.93 216.89 327.30 646.26 非流动负债 9.39 6.01 6.01 6.01 6.01 EPS (当年)(元) 1.91 1.13 1.21 1.84 3.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 9.39 6.01 6.01 6.01 6.01 现金流量表 单位:百万元 负债合计 190.29 139.56 203.46 285.34 471.08 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 116.59 -53.62 73.72 156.61 184.87 归属母公司股东权益 560.26 967.06 1,122.79 1,388.35 1,923.34 净利润 114.43 90.73 174.13 265.56 534.99 负债和股东权益 750.56 1,106.62 1,326.25 1,673.70 2,394.42 折旧摊销 6