颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点
l事件回顾 公司公布 25Q1 季报，25Q1 实现收入 8.8 亿元，同比-1.6%，实现归母净利润 0.51 亿元，同比-14.1%，实现扣非归母净利润为 0.47 亿元，同比-9.7%。 l事件点评 颐莲增长靓丽，原料医药平稳。分业务来看，25Q1 化妆品收入 5.3亿元，同比-3.3%，其中颐莲收入 2.5 亿元，同比+25%，瑷尔博士收入 2.4 亿元，同比-19.7%，公司持续聚焦大单品打造，颐莲喷雾销量同比增长 69%，嘭润水乳销量同比增长 65%，珂谧聚焦“胶原抗老”，实施胶原次抛大单品战略，位居抖音胶原蛋白精华液人气榜。25Q1 医药收入 1.1 亿元，同比基本持平，公司推行“产品主理人+产品经理”双轨制，强化产品全生命周期管理。25Q1 原料及添加剂收入 0.86 亿元，同比+2.4%，其中透明质酸钠原料同比+32%。 毛利率优化，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1 公司毛利率+0.5pct 至 51.3%，主要系原料及添加剂毛利率提升及整体结构优化 ； 25Q1 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为35.5%/4.7%/4.8%，分别同比-0.8pct/+0.6pct/+1.1pct，销售费用投放克制，收入承压带动管理及研发费用率上升，综合归母净利率同比-0.8pct 至 5.8%。 l盈利预测及投资建议 公司在手现金充裕，颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点，我们维持盈利预测，预计公司 25 年-27 年归母净利润分别为 2.9 亿元/3.3亿元/3.7 亿元，对应 PE 分别为 26 倍/23 倍/21 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 化妆品销售不及预期；原料及医药盈利改善不及预期；化妆品费用率上升等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表
