东方财富（300059） 证券研究报告·公司研究·证券 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 证券业绩保持高增，静待资本进一步补充 买入（维持） 投资要点 事件：2022年1月20日东财发布其子公司东方财富证券股份有限公司2021年未经审计非合并财务报表，2021东财证券实现收入73.00亿元，同比+58.86%；净利润48.25亿元，同比+66.74%。  零售证券业绩持续高增，投资规模与收益表现亮眼：1）得益于市场活跃度与用户优势，东财证券经纪业务继续保持高增长。2021年市场股基日均成交额11339亿元（同比+25%）。在市场活跃度较高的背景下，东财证券凭借其庞大的零售用户规模和流量转化能力，截至2021年12月西藏地区股票交易市占率提升至3.51%，（东财证券整体市占率更高），带动东财证券手续费及佣金净收入达45.46亿元，同比+52%。2）两融业务市占率持续抬升，利息净收入增长稳健。2021年市场两融余额同比+13.17%至18322亿元，近年来东财证券运营资本得到有效补充，两融业务市占率持续上升， 2021年末达2.29%（2018年为1.03%）。2021年东财证券利息净收入同比+39%至17.49亿元，我们认为主要系公司应付债券同比+198.96%至103亿元，导致利息支出大幅计提所致。3）投资收益保持高增，东财证券自营业务持续亮眼。2021年东财证券交易性金融资产达327.96亿元，同比+163%；投资总收益（投资净收益+公允价值变动净收益）达9.28亿元，同比+225%，我们预计随着公司投研能力提升+投资策略不断丰富，将持续推动公司自营投资的业务发展。  2022年1月17日公司发布“东财转3”可能满足赎回提示性公告，我们预计可转债补充运营资本，券商综合实力得到提升：1）自重新计算日（2022年1月1日），截至2022年1月20日，公司股价已连续13个工作日超过“东财转3”转股价（23.35元）的130%。2022年1月20日东财股票收盘价为33.73元（转股价的144%），若未来股价保持稳定，我们预计将于1月24日触发赎回条款；2）可转债补充运营资本，东财证券跃进券商第一梯队。“东财转2”发行对东财证券运营资本形成有效补充，进而对东财证券业务发展形成强有力支撑。根据证券业协会公布的数据，较2019年，2020年东财净资产规模排名上升9名至第24名；营业收入上升10名至23名，进入券商第一梯队。随着“东财转3”的发行，东财信用与证券投资业务有望进一步扩张，继续实现东财证券高增长。  互联网金融平台发展向好，看好财富管理新时代：1）权益市场快速发展下，公司平台优势凸显，基金保有规模持续抬升。截至2021年Q3,天天基金非货币公募基金保有量环比+13.95%至5783亿元，市占率较2021Q2提升0.31pct至3.99%，首度超越工商银行（市占率:3.91%），平台规模扩张优势显著。我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大，公司基金代销业务收入将持续高增。2）证券、基金板块共享财富管理转型红利，看好公司长期发展潜力。东财证券投顾牌照获批，伴随投顾业务需求不断提升，券商在产品设计、销售、投资顾问本身具备优势，加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势，未来东财证券在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。  盈利预测与投资评级：当前国内资本市场进入黄金发展周期，随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速，公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们上调 2021-2023 年归母净利润预测81.6/110.9/139.3亿元至84.08/110.92/139.3亿元，对应2021-2023年EPS从0.79/1.07/1.35元调至0.81/1.07/1.34元； 当 前 市 值 对 应2021-2023年P/E41.59/31.52/25.10倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）东财证券市占率提升不及预期；3）宏观经济不及预期；4）市场波动冲击自营投资收益。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 33.73 一年最低/最高价 22.00/39.35 市净率(倍) 8.81 流通A股市值(百万元) 289835.49 基础数据 每股净资产(元) 3.77 资产负债率(%) 77.51 总股本(百万股) 10366.33 流通A股(百万股) 8592.81 [Table_Report] 相关研究 1、《东方财富（300059）：2021年三季报点评：财富管理驱动业绩高增，互联网零售龙头强者愈强》2021-10-16 2、《东方财富（300059）：2021年中报点评：业绩持续高增，股权激励增加发展动能》2021-07-24 [Table_Author] 2022年01月21日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 毕思琦 bisq@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2021-012021-052021-092022-01沪深300东方财富 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：东方财富盈利预测（截至2022年1月20日） 单位：百万元 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 一、营业总收入 3,123 4,232 8,239 12,404 15,579 19,206 证券业务收入 1,813 2,751 4,982 7,322 8,552 10,487 金融电子商务收入（基金销售） 1,065 1,236 2,962 4,714 6,561 8,216 金融数据服务 160 158 188 235 294 317 广告服务及其他 84 87 102 132 172 185 二、营业总成本 2,272 2,379 3,037 3,596 4,107 4,586 投资收益 211 271 316 629 1,010 1,101 三、营业利润 1,131 2,142 5,533 9,892 13,049 16,388 归属于母公司股东净利润 959 1,831 4,778 8,408 11,092 13,930 营业总收入增速 22.64% 35.48% 94.69% 50.56% 25.60% 23.28% 归属于母公司股东净利润增速 50.52% 91.02% 160.91% 75.97% 31.92% 25.59% EPS（元） 0.09 0.18 0.46 0.81 1.07 1.34 P/E 350.38 183.43 70.30 41.59 31.52 25.10 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn