全年量价齐升业绩高增，稀土产品静待需求回暖

盛和资源(600392) /小金属 /公司点评 /2023.02.16 请阅读最后一页的重要声明！ 全年量价齐升业绩高增，稀土产品静待需求回暖 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-02-16 收盘价(元) 15.67 流通股本(亿股) 17.53 每股净资产(元) 5.39 总股本(亿股) 17.53 最近12月市场表现 分析师 田源 SAC证书编号：S0160522090003 tianyuan@ctsec.com 分析师 田庆争 SAC证书编号：S0160522110001 tianqz@ctsec.com 相关报告 1. 《Q4主营业绩创历史新高》 2021-01-28 ❖ 事件：公司1月19日发布年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润15.5-17.0亿元，同比+44.05%-57.99%；预计实现扣非净利润15.6-17.1亿元，同比+52.63%-67.30%。单Q4看，公司预计实现归母净利润0.65-2.15亿元，同比-73.51%-12.18%，环比-53.06%至+55.63%；公司预计实现扣非净利润0.7-2.2亿元，同比-67.94%到+0.63%,环比-43.91%至76.02%，业绩低于市场预期。 ❖ 全年量价齐升，业绩实现高增长。1）量：2022年新能源汽车、风电、节能环保等下游产业快速发展，稀土产品需求快速增长，公司通过技改内生增长和外延并购扩大稀土产品产量，近期6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成建设并投产。2)价：受益于下游新能源产业的快速发展，稀土产品需求量迅速增长推动价格大幅上涨。2022年氧化镨/氧化钕平均价格为85.1/89.1万元/吨，同比+41%/+41%，金属镨/金属钕平均价格为113.8/109.8万元/吨，同比+41%/+40%。 ❖ 稀土产品价格下跌和矿端原料价格维持高位共同压制下半年盈利。2022年下半年下游磁材等需求放缓，同时供给端扩产产能逐步释放，稀土产品价格开启回调。2022Q4氧化镨/氧化钕平均价格为69.6/74.5万元/吨，同比-14%/-7%，环比-11%/-4%；2022Q4金属镨/金属钕平均价格为94.4/92.0万元/吨，环比-12%/-6%。同时稀土矿端原料持续维持高位，2022Q4轻稀土矿平均价格7.8万元/吨，同比+23%，环比持平。下游稀土产品价格下跌和上游稀土矿原料成本持续高企共同压制公司下半年盈利。 ❖ 稀土产品静待需求回暖，锆钛独居石放量可期。随着疫情缓和，国内经济有望复苏，下游磁材需求回暖有望支撑稀土产品价格。2023年金属镨/金属钕价格年初至今分别下降0.53%和上涨0.52%，稀土产品价格有望实现企稳回升。公司在江苏连云港拥有年处理 150 万吨海滨砂矿处理能力，2022年下半年已正式投产，锆钛独居石有望持续放量。 ❖ 投资建议：公司稀土资源全球化布局保障原料供应，多项目持续推进落地支撑未来业绩。我们预计公司2022-2024营收分别为181/191/258亿元，归母净利润16/19/21亿元，EPS为0.93/1.06/1.21元/股，对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游磁材需求不及预期；项目投产低于预期；原材料价格大幅上涨等。 -31%-20%-9%2%13%25%盛和资源沪深300 盛和资源(600392) /小金属 /公司点评 /2023.02.16 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 8157 10616 18080 19092 25813 收入增长率（%） 17.21 30.15 70.30 5.60 35.20 归母净利润（百万元） 323 1076 1631 1860 2129 净利润增长率（%） 218.44 232.82 51.62 14.02 14.46 EPS（元/股） 0.18 0.61 0.93 1.06 1.21 PE 48.18 31.96 16.84 14.77 12.90 ROE（%） 4.27 11.49 15.08 14.67 14.38 PB 2.06 3.68 2.54 2.17 1.85 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8157.25 10616.35 18079.64 19092.10 25812.52 成长性 减:营业成本 6704.18 8627.70 15154.00 15849.89 21919.49 营业收入增长率 17.2% 30.1% 70.3% 5.6% 35.2% 营业税费 12.61 36.07 50.04 49.07 75.16 营业利润增长率 208.6% 192.2% 43.5% 12.7% 17.1% 销售费用 97.27 28.37 167.52 151.86 171.15 净利润增长率 218.4% 232.8% 51.6% 14.0% 14.5% 管理费用 202.53 253.34 448.55 467.76 629.59 EBITDA增长率 107.5% 49.0% 26.4% 15.2% 13.3% 研发费用 258.30 378.28 589.39 635.75 873.59 EBIT增长率 142.5% 58.3% 32.7% 16.2% 11.8% 财务费用 150.03 107.30 36.81 128.18 30.69 NOPLAT增长率 157.5% 92.0% 32.7% 16.2% 11.8% 资产减值损失 -340.05 -3.80 -1.56 -1.93 -1.09 投资资本增长率 29.3% 26.5% 12.1% 13.6% 13.7% 加:公允价值变动收益 0.09 1.03 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 46.2% 24.8% 15.2% 16.7% 16.3% 投资和汇兑收益 103.76 57.93 113.25 155.55 170.95 利润率 营业利润 449.29 1312.91 1883.46 2123.60 2487.49 毛利率 17.8% 18.7% 16.2% 17.0% 15.1% 加:营业外净收支 284.86 5.18 104.62 131.55 80.45 营业利润率 5.5% 12.4% 10.4% 11.1% 9.6% 利润总额 734.15 1318.09 1988.08 2255.15 2567.94 净利润率 6.3% 10.6% 9.4% 10.1% 8.5% 减:所得税 219.14 196.47 296.33 336.14 382.76 EBITDA/营业收入 11.7% 13.4% 10.0% 10.9% 9.1% 净利润 323.31 1076.05 1631.47 1860.23 2129.17 EBIT/营业收入 10.5% 12.8% 10.0% 11.0% 9.1% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1307.15 2245.99 -6891.21 2857.89 -11546.23 固定资产周转天数 16 12 5 3 1 交易性金融资产 50.00 50.00 50.00 50.00 50.00 流动营业资本周转天数 161 145 263 73 263 应收帐款 1862.85 1529.35 3559.80 2295.61 5514.43 流动资产周转天数 320 315 237 201 219 应收票据 20.89 207.11 174.00 126.37 375.15 应收帐款周转天数 57 58 51 55 54 预付帐款 584.04 649.94 1054.19 1225.79 1623.76 存货周转天数 193 135 193 174 167 存货 2765.58 3687.24 12563.87 2729.34 17620.67 总资产周转天数 476 462 346 371 322 其他流动资产 143.25 294.19 325.19 416.16 477.14 投资资本周转天数 444 432 284 306 257 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.3% 11.5% 15.1% 14.7% 14.4% 长期股权投资 302.66 397.82 487.44 587.76 682.79 ROA 2.7% 7.1% 8.3% 9.4% 8.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.1% 9.2% 10.9% 11.2% 11.0% 固定资产 348.40 335.50 254.85 154.10 89.27 费用率 在建工程 49.29 244.68 310.71 399.35 516.04 销售费用率 1.2% 0.3% 0.9% 0.8% 0.7% 无形资产 227.41 304.29 278.23 265.48 278.17 管理费用率 2.5% 2.4% 2.5% 2.5% 2.4% 其他非流动资产 628.22 301.69 301.69 301.69 301.69 财务费用率 1.8% 1.0% 0.2% 0.7% 0.1% 资产总额 12106.34 15147.81 19593.11 19736.30 26466.31 三费/营业收入 5.5% 3.7% 3.6% 3.9% 3.2% 短期债务 1555.62 1743.46 1743.46 1743.46 1743.46 偿债能力 应付帐款 677.70 579.23 2474.96 606.70 3350.92 资产负债率 33.8% 34.0% 41.2% 31.9% 41.0% 应付票据 718.74 743.88 1200.22 1111.35 2130.22 负债权益比 51.2% 51.5% 70.2% 46.9% 69.5% 其他流动负债 17.64 61.52 92.29 129.61 163.65 流动比率 1.88 2.06 1.59 1.88 1.53 长期借款 209.00 605.50 605.50 605.50 605.50 速动比率 0.96 1.02 -0.30 1.10 -0.42 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 6.95 10.40 30.45 35.37 39.56 负债总额 4097.13 5152.44 8081.28 6305.46 10850.29 分红指标 少数股东权益 441.85 633.52 693.80 752.59 808.60 DPS(元) 0.05 0.10 0.00 0.00 0.00 股本 1755.17 1755.17 1755.17 1755.17 1755.17 分红比率 留存收益 1708.15 2698.70 4154.89 6015.11 8144.28 股息收益率 0.6%